影響上市公司選擇債務(wù)期限的因素研究——基于行業(yè)和企業(yè)微觀特征視角.pdf

1、債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)是按照債務(wù)資金使用權(quán)的有效期長短來劃分債務(wù)的一種方式，企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的差異受到了宏觀國家特征、中觀行業(yè)特征和企業(yè)微觀特征等多層因素的作用。合理的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)有助于提升企業(yè)價(jià)值，全方面了解債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響因素并優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)是企業(yè)融資決策的重點(diǎn)。有關(guān)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的研究還將為我國在完善資本市場、擴(kuò)展企業(yè)融資渠道方面采取的措施提供理論參考。
　　西方學(xué)術(shù)界從20世紀(jì)50年代開始展開對資本結(jié)構(gòu)的研究，而債務(wù)結(jié)構(gòu)相關(guān)的理論尤

2、其是期限結(jié)構(gòu)方面的研究并未得到相應(yīng)的關(guān)注。直到上世紀(jì)70年代，西方學(xué)術(shù)界展開對債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的研究，并總結(jié)出期限匹配理論、代理成本理論、信息不對稱理論和稅盾理論這四大經(jīng)典理論，而且實(shí)證檢驗(yàn)了公司質(zhì)量和公司規(guī)模等一系列債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響因素。相比之下，國內(nèi)的相關(guān)研究開始時(shí)間晚，借鑒了較多西方的研究成果。中國企業(yè)所面臨行業(yè)環(huán)境和企業(yè)自身特征與西方企業(yè)存在差異，西方的經(jīng)典理論不一定完全符合中國上市公司實(shí)際情況。目前我國關(guān)于債務(wù)期限的研究成果不能

3、全面地表現(xiàn)中國債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的完整面貌，因此有必要豐富相關(guān)研究。
　　我國證券市場于上世紀(jì)九十年代建立，資本市場逐步完善，上市公司的融資渠道呈現(xiàn)多元化趨勢，融資總額加速增長。2005年底規(guī)范公司債券交易流通的舉措開始實(shí)行、2006年股權(quán)分置改革基本完成，在這樣的環(huán)境下，研究上市公司債務(wù)期限的特征和影響債務(wù)期限選擇的因素對于企業(yè)優(yōu)化自身債務(wù)期限結(jié)構(gòu)有一定指導(dǎo)意義。
　　本文從選題的背景意義出發(fā)，在全面回顧債務(wù)期限結(jié)構(gòu)相關(guān)的經(jīng)典理

4、論和主流實(shí)證的基礎(chǔ)上，來研究影響企業(yè)選擇債務(wù)期限的因素。本文選取來自12個(gè)行業(yè)門類2766家上市公司從2011年至2016年共計(jì)12560個(gè)樣本，通過描述性統(tǒng)計(jì)來觀察企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的時(shí)間變化趨勢，結(jié)果表明長期債務(wù)比例隨著時(shí)間呈逐漸增長的趨勢，然后基于行業(yè)特征和企業(yè)自身微觀特征的視角，通過描述性統(tǒng)計(jì)、方差分析以及構(gòu)建多元回歸模型，分別從行業(yè)特征角度、公司微觀特征對債務(wù)期限選擇的影響兩個(gè)視角進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，來探索相關(guān)因素如何影響債務(wù)期限的選

5、擇，研究結(jié)果表明:行業(yè)因素影響債務(wù)期限，且管制性較行業(yè)長期債務(wù)的比例更高，債務(wù)期限更長;公司微觀特征中，公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、固定資產(chǎn)比例、市盈率、第一大股東持股比例、管理層持股比例顯著影響債務(wù)期限，本文結(jié)論完全支持期限匹配理論，部分支持信息不對稱理論和代理成本理論，未驗(yàn)證稅盾理論。最后，本文對實(shí)證結(jié)果進(jìn)行解釋和總結(jié)，并根據(jù)實(shí)證結(jié)果從外部環(huán)境和企業(yè)自身兩個(gè)角度提出優(yōu)化企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的措施，同時(shí)指出本文研究的局限性，指明進(jìn)一步研究的方向