中國(guó)上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響因素研究.pdf

1、公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的選擇是構(gòu)成債務(wù)融資決策的重要部分。公司利用債務(wù)融資時(shí)，面臨長(zhǎng)期債務(wù)與短期債務(wù)融資方式的選擇。債務(wù)期限選擇理論是要討論何種債務(wù)期限結(jié)構(gòu)安排可以在降低公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)可以最大限度地為公司減少財(cái)務(wù)費(fèi)用和降低公司總體資本成本進(jìn)而提升公司的價(jià)值。
　　 從經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)來(lái)看，由于銀行主導(dǎo)的金融格局及公司的股權(quán)融資偏好，我國(guó)公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)存在異象：一是在債務(wù)總量結(jié)構(gòu)中，公司債券融資份額偏低，銀行借款等負(fù)債比重過(guò)高；二是在

2、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)中，我國(guó)上市公司債務(wù)期限過(guò)于短期化，一些上市公司甚至沒(méi)有運(yùn)用長(zhǎng)期債務(wù)。
　　 目前關(guān)于債務(wù)期限的研究，國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)大都是從公司內(nèi)部特征因素中尋找替代變量來(lái)解釋我國(guó)公司債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)特征和期限選擇行為；債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的度量方法基本上采用長(zhǎng)期債務(wù)占總債務(wù)的比率即資產(chǎn)負(fù)債表法；實(shí)證研究只是基于簡(jiǎn)單的線性回歸模型。本文立足于國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)理論及相關(guān)實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果，結(jié)合我國(guó)金融市場(chǎng)運(yùn)行情況與銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，試圖從公

3、司特征和時(shí)序特征兩個(gè)視角挖掘出相關(guān)因素如何影響公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，從而為公司優(yōu)化債務(wù)融資結(jié)構(gòu)提供依據(jù)。
　　 首先，本文回顧了債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的經(jīng)典理論及主流實(shí)證研究文獻(xiàn)?；谶@些經(jīng)典理論假設(shè)，運(yùn)用改進(jìn)的增量法來(lái)度量公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，構(gòu)建了二元選擇Logit模型來(lái)分析公司層面特征因素如何影響公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，預(yù)期為公司增發(fā)債務(wù)進(jìn)行期限結(jié)構(gòu)選擇時(shí)提供一個(gè)具有參考意義的決策模型。然后，以公司債務(wù)增量期限結(jié)構(gòu)和債務(wù)水平期限結(jié)構(gòu)作為分析對(duì)象，

4、通過(guò)理論模型分析了債務(wù)市場(chǎng)上的缺口填補(bǔ)效應(yīng)(Gap-FillingEffect)?；谶@一理論模型，本文從宏觀視角實(shí)證分析了公司債務(wù)期限和政府債務(wù)期限的互補(bǔ)聯(lián)動(dòng)關(guān)系；接著在實(shí)證模型中加入公司特征因子，構(gòu)建了基于微觀和宏觀兩方面的實(shí)證分析框架，這將在理論上豐富我國(guó)公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)方面的研究。最后，基于本文的兩方面的實(shí)證研究結(jié)論和我國(guó)上市公司債務(wù)融資短期化、公司偏好銀行信貸的現(xiàn)狀，針對(duì)我國(guó)公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)如何優(yōu)化，本文提出了針對(duì)性的政策措施