產(chǎn)業(yè)政策、銀行貸款與企業(yè)投資.pdf

1、本文基于產(chǎn)業(yè)政策的背景來研究銀行貸款這種融資渠道對企業(yè)投資方向的影響。研究發(fā)現(xiàn)，總體上來說產(chǎn)業(yè)政策并不會對企業(yè)銀行貸款的投資方向產(chǎn)生顯著的影響。但是，如果在產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)里按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行細(xì)分，就會發(fā)現(xiàn)相比于國有企業(yè)，民營企業(yè)會更傾向于將銀行貸款用來補(bǔ)充公司流動性資金的不足。而在產(chǎn)業(yè)政策不支持的企業(yè)里按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)細(xì)分就不會出現(xiàn)這樣的特征。說明在產(chǎn)業(yè)政策不支持的情況下，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不會對企業(yè)的投資方向產(chǎn)生顯著影響。
　　公司金融研究

2、里的一個重要議題就是對公司投融資情況的討論。目前已有大量文獻(xiàn)表明產(chǎn)業(yè)政策影響銀行的貸款行為從而影響企業(yè)的融資約束，而企業(yè)的融資約束會進(jìn)一步地影響企業(yè)的投資行為。將兩者結(jié)合在一起分析會有很大的現(xiàn)實意義。產(chǎn)業(yè)政策在其中起到了連接銀行貸款和企業(yè)投資的橋梁作用。具體來說就是因為產(chǎn)業(yè)政策影響了企業(yè)獲得銀行貸款的難易程度，那么那些主要以銀行貸款為融資方式的企業(yè)是否會因為這種影響在對銀行貸款的投資方向上有所差異。
　　縱觀國內(nèi)已有關(guān)于公司投融資

3、的研究中，我們可以發(fā)現(xiàn)大多數(shù)對于該話題的討論均集中在對于公司融資約束以及投資效率討論中。近幾年對于融資的討論有了更進(jìn)一步的發(fā)展，有少數(shù)學(xué)者開始研究基于公司自身的特征因素對于融資偏好的順序影響。但是還鮮少有看見文章研究融資渠道對公司投資偏好順序的影響。本文主要研究債務(wù)融資這種融資渠道對公司投資偏好的影響，由于在中國很少有公司發(fā)行公司債券，所以本文利用了公司銀行借款的數(shù)據(jù)來代表公司的債務(wù)融資數(shù)額。
　　就現(xiàn)有的文獻(xiàn)結(jié)論，本文可以得知，

4、銀行更愿意將貸款貸給有產(chǎn)業(yè)政策支持的公司，說明有產(chǎn)業(yè)政策支持的公司具有更加寬松的融資約束預(yù)期，相反，沒有產(chǎn)業(yè)政策支持的公司的融資約束方面就會相對偏緊。那么這兩類公司在對待銀行貸款的投資方向上是否會有什么區(qū)別。除了按產(chǎn)業(yè)政策劃分，文章還會將企業(yè)按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)劃分，分為國有企業(yè)和民營企業(yè)。與上述內(nèi)容類似，在一般的研究中大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為，國有企業(yè)具有較為寬松的融資約束預(yù)期，而民營企業(yè)融資約束則相對較緊。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同是否也會造成公司對銀行貸款的投

5、資方向上的差異也是本文要研究的一個重要內(nèi)容。
　　本文將投資方向分為了:擴(kuò)建、新建、研發(fā)、兼并與收購以及其他項，其他項主要指將銀行貸款用于補(bǔ)充經(jīng)營性流動資金的情況。我們的研究發(fā)現(xiàn)，鮮有企業(yè)將銀行貸款用于研發(fā)和兼并與收購項目，通常來說，研發(fā)和兼并與收購均屬于建設(shè)周期非常長且回收期不確定的項目。然而由于銀行貸款存在利息壓力并且企業(yè)的大多數(shù)銀行貸款期限較短，與項目的建設(shè)不能良好匹配，因此企業(yè)很少用銀行貸款進(jìn)行研發(fā)和兼并收購?fù)顿Y這種情況是

6、符合邏輯的。
　　另外，本文還把產(chǎn)權(quán)性質(zhì)結(jié)合產(chǎn)業(yè)政策一起將樣本分為了有產(chǎn)業(yè)政策支持的國有企業(yè)與有產(chǎn)業(yè)政策支持的民營企業(yè)。發(fā)現(xiàn)相比于國有企業(yè)來說，有政策支持的民營企業(yè)會更傾向于將銀行貸款用來補(bǔ)充流動性資金的需求。而對于沒有產(chǎn)業(yè)政策支持的國有企業(yè)和沒有產(chǎn)業(yè)政策支持的民營企業(yè)這一組來說并沒有這樣的特征。另外，除了產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響，文章還研究了公司其他自身的特征對于企業(yè)銀行貸款投資方向的影響，最終研究表明，1、凈資產(chǎn)收益率越高的公

7、司越容易將銀行貸款用來進(jìn)行項目擴(kuò)建或是新建。2、資產(chǎn)負(fù)債率越高的公司也更傾向于將銀行貸款用來進(jìn)行新建或者是擴(kuò)建。3、公司盈利能力成長性對企業(yè)銀行貸款投資方向的影響在沒有產(chǎn)業(yè)政策支持的情況下會更加的顯著，成長性越高的企業(yè)更希望將銀行貸款用來進(jìn)行擴(kuò)建及新建，但是在有產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)中，公司盈利能力成長性對公司銀行貸款投資方向并沒有顯著的影響。文章中對以上研究結(jié)論均有細(xì)致而又深刻的分析。以下是對文章整體分布結(jié)構(gòu)的一個詳細(xì)介紹。
　　第

8、一章是文章的導(dǎo)論部分，該部分又分為了五個小節(jié)，分別講述了文章研究背景及問題提出;研究意義;研究思路、內(nèi)容與基本框架;研究方法以及本文的創(chuàng)新點。主要描述了這篇文章的研究的問題以及文章后面的結(jié)構(gòu)安排，為下文的展開奠定了基礎(chǔ)。最初想研究這篇文章是基于對國家現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)政策支持企業(yè)的一些思考。我們都知道，產(chǎn)業(yè)政策的主要目的有兩個:一是幫助國家調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級;二是提高供給總量?？偟膩碚f，產(chǎn)業(yè)政策的制定主要是用來對國家想發(fā)展一些產(chǎn)業(yè)所給予的扶

9、持，提供的優(yōu)惠。但是，越來越多的研究表明，國家產(chǎn)業(yè)政策保護(hù)的行業(yè)中，很多行業(yè)還處于“幼稚保護(hù)期”，相反，一些產(chǎn)業(yè)政策不關(guān)心不支持的企業(yè)發(fā)展得相當(dāng)迅猛，這到底是什么原因造成的呢？是產(chǎn)業(yè)政策本身出了問題，還是企業(yè)行為出了什么問題。帶著對這些問題的思考就有了這篇文章。跟以往的研究投資效率的文章不同，本文主要研究企業(yè)銀行貸款的投資方向，從銀行貸款的投資方向結(jié)合自變量因素來推測企業(yè)這樣的投資行為所產(chǎn)生的原因，因此本文有一個新的研究投資的視角，希望

10、可以對以往文獻(xiàn)起到一個補(bǔ)充作用。
　　第二章是本文的文獻(xiàn)綜述部分。文獻(xiàn)綜述部分分為以下幾個方面來展開，首先是將現(xiàn)有的關(guān)于公司投融資方面的相關(guān)理論作出一個總結(jié)，引出文章的理論基礎(chǔ)來強(qiáng)化本文理論的由來。然后通過梳理國內(nèi)外現(xiàn)有的關(guān)于公司投融資的文獻(xiàn)來總結(jié)國內(nèi)外的實證研究現(xiàn)狀。該部分本文通過分別梳理公司融資以及公司投資兩條線來進(jìn)行，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有的關(guān)于公司融資的文獻(xiàn)基本集中在討論以下幾個問題，即公司的融資約束，政策對公司融資的影響以及公司貨幣現(xiàn)

11、金持有的問題。較少文獻(xiàn)還討論了公司融資偏好跟公司自身特征之間的關(guān)系。投資研究方面主要討論了企業(yè)投資效率以及投資模式的問題。另外，有不少作者將公司融資與投資結(jié)合起來研究，但基本還是以上所述的研究內(nèi)容。對于政策對公司投融資影響的研究，不少學(xué)者會引入產(chǎn)權(quán)性質(zhì)變量結(jié)合產(chǎn)業(yè)政策，分得更細(xì)的研究會將企業(yè)分為地方國企、中央國企以及民營企業(yè)三類，以求做到研究得更準(zhǔn)確。本章最后一個部分是文獻(xiàn)評述，主要從上面總結(jié)的實證研究現(xiàn)狀中歸納出現(xiàn)有文獻(xiàn)的一些視角，以

12、求以新的視角來研究公司投融資的問題。
　　第三章是本文的重點章節(jié)，是關(guān)于公司投融資行為的特征分析。首先是對以借款為主要融資方式的所有公司的總體情況作了一個簡要概括，作為本章的前言部分。這里會涉及到一個樣本定義的問題，即什么樣的公司是以借款為主要融資方式的公司。我們的樣本選取的時間段是2007-2013年，數(shù)據(jù)來源是2007-2013持續(xù)存在的滬深所有既有借款行為又有股權(quán)融資行為的公司。之所以選取這樣的公司在于證券法對于股權(quán)再融資比

13、如增發(fā)這樣的行為有著嚴(yán)格的規(guī)定，公司需要滿足一定的增發(fā)條件才能進(jìn)行增發(fā)，為了避免有些公司是由于不滿足增發(fā)條件才進(jìn)行銀行借款這樣的干擾，我們就選取了2007-2013年既有借款行為又有股權(quán)融資行為的公司，且借款總金額占融資總額的50％以上的公司。我們定義這樣的公司為以銀行貸款為主要融資方式的公司。我們研究的就是這樣以銀行貸款為主要融資方式的公司對于銀行貸款投資利用方向上的問題。
　　然后文章選取了制造業(yè)的二級子行業(yè)來進(jìn)行更加詳細(xì)的特

14、征分析。選取制造業(yè)的二級子行業(yè)的原因在于制造業(yè)本身有很多二級子行業(yè)且各個二級子行業(yè)的政策不一致，我們認(rèn)為這樣能夠更好地進(jìn)行比較。接下來，我們以有無產(chǎn)業(yè)政策支持進(jìn)行細(xì)分，分為有產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)與沒有產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)兩組進(jìn)行了統(tǒng)計，但是我們發(fā)現(xiàn)各個二級子行業(yè)的情況也不盡相同，并且在2007-2013年一些二級子行業(yè)有政策上的轉(zhuǎn)變。因此為了更好的研究產(chǎn)業(yè)政策的作用，我們選擇在2007-2013年間有政策變化的行業(yè)內(nèi)，研究同樣的企業(yè)在政策變

15、化前后的投資方向上是否有明顯差異。我們的樣本中2007-2013年間有政策變化的行業(yè)有非金屬礦物制品業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)、化學(xué)纖維品制造業(yè)、石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)與廢棄資源綜合利用業(yè)這幾個行業(yè)。但是由于化學(xué)纖維品制造業(yè)、石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)與廢棄資源綜合利用業(yè)這三個行業(yè)樣本公司數(shù)太少，以借款為主要融資方式的公司數(shù)更少，因此沒有展開討論，這里主要討論了前面三個行業(yè)。
　　最后，我們還分別在有政策支持的公司

16、里與沒有政策支持的公司里按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行了細(xì)分。經(jīng)過上述一系列分析，本章最后得出了以下兩個重要結(jié)論:1、公司在有產(chǎn)業(yè)政策支持時其他項的占比要比沒有產(chǎn)業(yè)政策支持時其他項的占比更大，也就是說產(chǎn)業(yè)政策這個變量會影響企業(yè)銀行借款的投資方向，產(chǎn)業(yè)政策支持時，企業(yè)會更偏向于用銀行借款來補(bǔ)充流動性資金;產(chǎn)業(yè)政策不支持時，企業(yè)會將銀行借款更多的用于擴(kuò)建或新建。2、產(chǎn)業(yè)政策對民營企業(yè)的影響要大于國有企業(yè)，在產(chǎn)業(yè)政策支持的情況下，民營企業(yè)更偏向于將銀行借款去

17、滿足企業(yè)的流動性資金需求。以上分析結(jié)論為下一章的實證研究提供了基礎(chǔ)。
　　第四章實證研究部分。該部分又進(jìn)一步分為了六個小部分。首先主要介紹了文章的實證準(zhǔn)備，解決選取什么樣的模型以及為什么選取這樣的模型這些問題。由于本文選取的定序因變量logistic回歸模型屬于離散型模型的一種，在以往的研究中并不特別常見，因此本章還對模型進(jìn)行了簡略的介紹，以求讀者能夠更加明白模型所帶來的經(jīng)濟(jì)含義。然后，是對模型數(shù)據(jù)的檢驗，檢驗數(shù)據(jù)能否符合模型的要

18、求，防止擬合出來的結(jié)果沒有實際的經(jīng)濟(jì)意義這樣的問題。最后就是模型的建立以及結(jié)論。本章共介紹了我們在研究中的兩個最有代表性的模型。在文章之外的研究中，作者還進(jìn)行了其他模型的建立，但是發(fā)現(xiàn)并沒有特殊的經(jīng)濟(jì)意義，因此限于篇幅的限制在本文中省略掉了。實證部分主要目的是檢驗前面特征分析的結(jié)論，使結(jié)論更加嚴(yán)謹(jǐn)。
　　第五章研究結(jié)論及建議部分。該部分深刻分析了實證研究部分結(jié)論的意義以及產(chǎn)生這樣的結(jié)論的原因。另外還基礎(chǔ)本文的研究結(jié)果提出了現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)