董事會特征與高管減持的關(guān)系研究——基于創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù).pdf

1、創(chuàng)業(yè)板是為那些規(guī)模較小但具有較高成長能力的公司提供融資和股權(quán)交易平臺的證券市場，為眾多創(chuàng)新型中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者們實現(xiàn)自我價值提供了有力的平臺，在創(chuàng)業(yè)板上市首發(fā)也成為這些企業(yè)高管們的熱切期望。然而，讓人大跌眼鏡的是，在成功上市后，眾多高管們卻紛紛選擇在限售股限售期剛到時同時減持手中的股票，這就不難讓我們思考，既然創(chuàng)業(yè)板為高管們提供了如此好的機遇和平臺，高管們?yōu)楹螘谙奘燮谝坏綍r紛紛選擇減持呢？
　　事實上，證監(jiān)會、深交所出臺了一系列法

2、規(guī)條文試圖規(guī)范創(chuàng)業(yè)板市場高管減持行為。但是，效果卻微乎其微。從2010年11月到2014年末，創(chuàng)業(yè)板上市公司高管共發(fā)生減持29.198億股，金額達到512.337億元，并且無論從減持公司數(shù)、股份數(shù)還是金額數(shù)都呈逐年大幅增長的態(tài)勢，限售股解禁股份數(shù)增長了54倍，總減持金額增長了近32倍。
　　以上事實和數(shù)據(jù)就不禁讓我們思考，既然外部監(jiān)管機構(gòu)已經(jīng)做出了嚴格監(jiān)管，那么影響高管減持的深層因素究竟是什么呢？我們知道，高管股權(quán)薪酬分配和高管股

3、份變動等均是要經(jīng)過董事會會議審核和上報披露的，那么董事會會議召開的勤勉度是否影響到高管減持呢？獨立董事因為其獨立性能更好地對董事會及高管們進行監(jiān)督，那么，獨立董事是否又能對高管減持起到一定的抑制作用呢？董事會會議、獨立董事制度等都是董事會治理的一部分，為此，本文想以此思路將董事會的各項特征都納入考慮，全面考察對高管層具有最直接和最主要監(jiān)督作用的董事會對高管減持的影響。這是本文研究的第一個問題。
　　而在此基礎(chǔ)之上，創(chuàng)業(yè)板上市公司的

4、一個最基本的要求便是具有高成長能力?？墒情_市以來，成長能力達不到預(yù)期使創(chuàng)業(yè)板市場處于較被動的情形，也是創(chuàng)業(yè)板上市公司大量減持的一個重要原因。因此，本文選取最能代表公司成長能力和發(fā)展狀況的營業(yè)收入增長率作為調(diào)節(jié)變量來進一步考察其對董事會特征與高管減持關(guān)系的影響。這是本文研究的第二個問題。
　　一、研究目的
　　本文的研究目的是在我國目前的市場背景和國內(nèi)外已有的文獻基礎(chǔ)上，以創(chuàng)業(yè)板上市公司為觀察視角，從董事會治理的角度出發(fā)，對創(chuàng)

5、業(yè)板上市公司董事會特征與高管減持的關(guān)系進行了探討，在此基礎(chǔ)上，引入營業(yè)收入增長率指標作為調(diào)節(jié)變量，實證檢驗董事會各個特征對高管減持的影響，并對創(chuàng)業(yè)板上市公司董事會特征是否發(fā)揮董事會治理作用，抑制高管減持行為進行了闡述?？梢詾閯?chuàng)業(yè)板上市公司完善董事會治理結(jié)構(gòu)提供一些意見，以便創(chuàng)業(yè)板上市公司建立合理的董事會治理結(jié)構(gòu)，從而能夠更好地實現(xiàn)董事會職能，履行對高管層的監(jiān)督，實現(xiàn)公司價值的最大化。
　　二、研究框架
　　本文共分為六部分，

6、具體研究思路如下:
　　第一章，緒論。首先通過對近五年創(chuàng)業(yè)板上市公司高管股份變動情況具體數(shù)據(jù)出發(fā)提出問題并介紹本文的研究背景、研究目的和意義，然后對本文的研究思路和框架以及研究方法做了介紹，最后提出了本文主要貢獻。
　　第二章，文獻綜述。文獻綜述部分主要對董事會特征相關(guān)理論和文獻，高管減持相關(guān)理論和文獻、二者關(guān)系以及調(diào)節(jié)變量與高管減持的關(guān)系進行了綜述。其中董事會特征的相關(guān)綜述是沿著先分析董事會起源與本質(zhì)，再探討董事會職能與治

7、理地位并對董事會特征維度進行梳理，最后對現(xiàn)有相關(guān)董事會特征文獻進行歸納的思路進行的。高管減持部分的文獻綜述包括對高管減持內(nèi)涵的描述以及現(xiàn)有關(guān)于高管減持相關(guān)研究的綜述。
　　第三章，研究假設(shè)與概念模型。在梳理了以往文獻和相關(guān)理論的基礎(chǔ)上，對董事會特征四大維度七個指標分別與高管減持的關(guān)系做了研究假設(shè)，并且對加入營業(yè)收入增長率調(diào)節(jié)變量后的兩者關(guān)系變化情況做出了相關(guān)假設(shè)。
　　第四章，研究設(shè)計與模型選取。本章將高管減持比例作為被解釋

8、變量，用來度量高管減持現(xiàn)象。以董事會規(guī)模和獨立董事比例代表董事會結(jié)構(gòu)特征，以董事會持股比例、領(lǐng)取薪酬人數(shù)比例和董事會前三名薪酬和代表董事會激勵特征，以董事會會議次數(shù)代表董事會行為特征，以董事長與總經(jīng)理是否兼任代表董事會控制權(quán)特征作為解釋變量，并用營業(yè)收入增長率代表公司成長能力作為調(diào)節(jié)變量對2010-2014年創(chuàng)業(yè)板上市公司中存在高管減持現(xiàn)象的樣本進行研究。
　　第五章，實證分析。本文首先對被解釋變量、解釋變量、調(diào)節(jié)變量和控制變量依

9、次進行了描述性統(tǒng)計并進行了詳細分析。之后對各變量之間的簡單線性相關(guān)性進行了分析，初步判斷各個變量之間的相互關(guān)系以及是否存在多重共線性。最后進行了多元回歸分析得出實證檢驗結(jié)果并進行初步分析。
　　第六章，研究結(jié)論和建議。本章分為兩部分，首先對實證研究結(jié)果進行詳細分析，然后針對分析出來的結(jié)果提出相關(guān)的政策建議，并對本文研究局限和之后的研究展望進行說明。
　　本文的核心假設(shè)為:首先，主效應(yīng)假設(shè)。董事會結(jié)構(gòu)特征與高管減持的研究假設(shè)中

10、:董事會規(guī)模越大，高管減持比例越低;獨立董事比例越高，高管減持比例越低。董事會激勵特征與高管減持的研究假設(shè)中:董事會持股比例越高，高管減持比例越低:領(lǐng)取薪酬董事人數(shù)比例越高，高管減持比例越低;董事會前三名薪酬之和越高，高管減持比例越低。董事會行為特征與高管減持的研究假設(shè):董事會會議次數(shù)越多，高管減持比例越低。董事會控制權(quán)特征與高管減持比例的研究假設(shè):當董事長與總經(jīng)理兼任時，高管減持比例越高。其次，調(diào)節(jié)效應(yīng)假設(shè)。加入營業(yè)收入增長率的調(diào)節(jié)變

11、量后的研究假設(shè):營業(yè)收入增長率可以正向調(diào)節(jié)董事會規(guī)模與高管減持，獨立董事比例與高管減持，董事會持股比例與高管減持，領(lǐng)取薪酬董事人數(shù)比例與高管減持，董事會前三名薪酬之和與高管減持，董事會會議次數(shù)與高管減持之間的關(guān)系;營業(yè)收入增長率可以負向調(diào)節(jié)董事長與總經(jīng)理兼任與高管減持之間的關(guān)系。
　　通過實證檢驗，得到以下實證結(jié)果:
　　通過以上研究，本文得到了如下結(jié)論:在對董事會結(jié)構(gòu)特征與高管減持的關(guān)系研究中，董事會規(guī)模與高管減持力度之間

12、的負相關(guān)關(guān)系但并不顯著;獨立董事比例與高管減持之間呈負相關(guān)關(guān)系但并不顯著。在對董事會激勵特征與高管減持的關(guān)系研究中，董事會持股比例與高管減持之間呈顯著的負相關(guān)關(guān)系;領(lǐng)取薪酬人數(shù)和與高管減持比例也呈顯著的負相關(guān)關(guān)系;董事會前三名薪酬和與高管減持呈正向關(guān)系，沒有通過本文假設(shè)。在對董事會行為特征與高管減持的關(guān)系研究中，董事會會議次數(shù)與高管減持比例呈負相關(guān)關(guān)系但并不顯著。在對董事會控制權(quán)特征與高管減持的關(guān)系研究中，當董事長與總經(jīng)理兼任時，高管減

13、持比例顯著越高。
　　當加入營業(yè)收入增長率的調(diào)節(jié)變量后，實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)營業(yè)收入增長率能夠顯著正向調(diào)節(jié)董事會規(guī)模與高管減持，獨立董事比例與高管減持，董事會持股比例與高管減持，領(lǐng)取薪酬董事人數(shù)與高管減持和董事會會議次數(shù)與高管減持之間的關(guān)系;能顯著負向調(diào)節(jié)董事長與總經(jīng)理是否兼任與高管減持之間的關(guān)系。但是并沒有對董事會前三名薪酬之和與高管減持間的關(guān)系起到顯著調(diào)節(jié)作用。
　　三、本文的主要貢獻
　　首先，本文在以往關(guān)于公司治理與高