產(chǎn)權性質(zhì)、領導權結構變動與股價崩盤風險.pdf

1、資本市場是經(jīng)濟運營的重要保障，而資本市場上股票價格往往受到某些因素的影響出現(xiàn)“暴跌”現(xiàn)象，研究其成因是學者關心的重要課題之一。影響股價崩盤風險的因素較多，其中一類集中于公司治理，而企業(yè)領導權結構變動直接影響了公司治理水平。根據(jù)朱滔等(2016)統(tǒng)計，2008至2014年我國企業(yè)董事長和總經(jīng)理由一人擔任的比例由15.38％升至22.53％，說明企業(yè)在領導權結構安排上做出了較大的改變。那么，領導權結構變更是否為企業(yè)自發(fā)的制度安排？這種變更是

2、否會影響企業(yè)股價崩盤風險？本文研究產(chǎn)權性質(zhì)、領導權結構變更與股價崩盤風險之間的關系，為正確引導市場中不同類型的企業(yè)領導權結構安排提供了理論支持，具有重要的現(xiàn)實意義。
　　本文以2010-2015年我國A股上市公司數(shù)據(jù)為研究對象，研究了領導權結構變動對股價崩盤風險產(chǎn)生的影響，設計雙重差分模型解決內(nèi)生性問題對研究產(chǎn)生的干擾。經(jīng)過實證研究發(fā)現(xiàn):領導權結構變動會影響股價崩盤風險，分散領導權結構顯著增加股價崩盤風險，而集中領導權結構對股價崩

3、盤風險沒有顯著影響。進一步研究產(chǎn)權性質(zhì)對兩者關系的調(diào)節(jié)作用時發(fā)現(xiàn)，國企中領導權結構變動對股價崩盤風險沒有顯著影響;非國企領導權結構變動與股價崩盤風險水平顯著相關，其中分散領導權結構會降低股價崩盤風險，集中領導權結構則相反。這些證據(jù)表明國企領導權結構調(diào)整更多基于政治決策，并非企業(yè)適應其自身發(fā)展做出的改變，而非國企則體現(xiàn)出企業(yè)發(fā)展對市場化的適應。
　　相比以往研究，本文創(chuàng)新之處有兩點:(1)明確了領導權結構變動，而非高管人員更替，對股

4、價崩盤風險的影響;同時，采用雙重差分模型控制了其他因素對研究的干擾。(2)本文將樣本企業(yè)依據(jù)產(chǎn)權性質(zhì)劃分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)，有效區(qū)別了不同產(chǎn)權性質(zhì)對領導權結構變動與股價崩盤風險關系的調(diào)節(jié)作用。本文仍存在不足之處:(1)本文對領導權結構變動定義為“兩職合一”變?yōu)椤皟陕毞蛛x”或“兩職分離”變?yōu)椤皟陕毢弦弧?，但未能細化不同“兩職分離”的類型下領導權結構變動與股價崩盤風險的關系;(2)對于未能及時公布董事長和總經(jīng)理變動情況的企業(yè)，本文未納入