認(rèn)購(gòu)定向增發(fā)新股投資者類別對(duì)上市公司績(jī)效影響的實(shí)證研究——來(lái)自中國(guó)滬深市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù).pdf

1、在這個(gè)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的時(shí)代，融資能力是決定企業(yè)生存與發(fā)展的重要因素，而通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行再融資已成為我國(guó)上市公司籌措資金的主要手段。目前，上市公司股權(quán)再融資中出現(xiàn)的問(wèn)題也受到了學(xué)術(shù)界與實(shí)務(wù)界的廣泛關(guān)注。中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)于2006年5月6日發(fā)布了《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，定向增發(fā)作為我國(guó)一種新興的股權(quán)再融資方式的法律地位得以確立。相比于配股和公開(kāi)增發(fā)等其他融資方式，定向增發(fā)有著發(fā)行成本低、發(fā)行限制少、融資速度較快等諸多優(yōu)勢(shì)，使得其近

2、年來(lái)備受上市公司的青睞，而學(xué)術(shù)界對(duì)定向增發(fā)的研究也在不斷拓寬。目前，多數(shù)學(xué)者主要從定向增發(fā)的發(fā)行動(dòng)機(jī)、定價(jià)機(jī)制、股東財(cái)富效應(yīng)和實(shí)施前及解鎖前后的盈余管理等方面展開(kāi)研究。雖然也有不少學(xué)者研究了向不同對(duì)象定向增發(fā)對(duì)公司績(jī)效的影響，但是很少有學(xué)者從戰(zhàn)略投資者和財(cái)務(wù)投資者的視角出發(fā)，探討定向增發(fā)新股認(rèn)購(gòu)對(duì)象對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的影響。
　　本文選取2006年1月1日年至2012年12月31日間我國(guó)滬、深兩市實(shí)施了定向增發(fā)的上市公司為研究樣本，以

3、定向增發(fā)新股作為研究事件，探討了戰(zhàn)略投資者和財(cái)務(wù)投資者認(rèn)購(gòu)上市公司定向增發(fā)新股的動(dòng)機(jī)和認(rèn)購(gòu)后對(duì)定向增發(fā)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響。本文首先對(duì)國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于定向增發(fā)新股的研究成果進(jìn)行回顧與總結(jié)。其次，對(duì)不同類別投資者認(rèn)購(gòu)定向增發(fā)新股的動(dòng)機(jī)及對(duì)公司績(jī)效影響相關(guān)性理論進(jìn)行闡述。再次，以委托代理理論、股權(quán)制衡理論、戰(zhàn)略管理理論等相關(guān)理論為基礎(chǔ)，分析了戰(zhàn)略投資者和財(cái)務(wù)投資者參與公司定向增發(fā)新股的動(dòng)機(jī)及其對(duì)定向增發(fā)新股公司績(jī)效的影響，并在此基礎(chǔ)上提出了本文

4、的假設(shè)。接著，運(yùn)用我國(guó)上市公司定向增發(fā)新股的數(shù)據(jù)分別檢驗(yàn)了戰(zhàn)略投資者和財(cái)務(wù)投資者參與公司定向增發(fā)新股后對(duì)定向增發(fā)新股公司績(jī)效的影響。通過(guò)理論分析和實(shí)證分析，本文得到如下結(jié)論:(1)上市公司實(shí)施定向增發(fā)對(duì)長(zhǎng)、短期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有正面影響;(2)上市公司僅向戰(zhàn)略投資者定向增發(fā)新股比僅向財(cái)務(wù)投資者定向增發(fā)新股長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)更好;(3)上市公司僅向財(cái)務(wù)投資者定向增發(fā)新股比僅向戰(zhàn)略投資者定向增發(fā)新股短期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)更好。針對(duì)這些研究結(jié)論，本文提出了如下建議:

5、(1)鼓勵(lì)上市公司采取定向增發(fā)新股的方式進(jìn)行股權(quán)再融資;(2)應(yīng)該鼓勵(lì)上市公司向戰(zhàn)略投資者定向增發(fā)新股;(3)財(cái)務(wù)投資者認(rèn)購(gòu)上市公司發(fā)行的定向增發(fā)新股股份之后要積極參與公司治理;(4)適當(dāng)延長(zhǎng)投資者認(rèn)購(gòu)定向增發(fā)新股的鎖定期。
　　本文一共分為六個(gè)部分，結(jié)構(gòu)如下:第一部分為引言，主要闡述了論文的研究背景以及意義，接著介紹了本文的寫(xiě)作思路及方法，最后列示了本文的研究框架。第二部分為文獻(xiàn)綜述，介紹了國(guó)內(nèi)外諸多學(xué)者關(guān)于上市公司定向增發(fā)新股

6、的研究，其中既介紹了有關(guān)上市公司定向增發(fā)動(dòng)機(jī)的研究成果，也總結(jié)了定向增發(fā)新股對(duì)公司績(jī)效影響的研究成果，其次歸納了上市公司投資者對(duì)公司治理以及公司績(jī)效影響的研究結(jié)果，最后對(duì)以上文獻(xiàn)進(jìn)行了評(píng)價(jià)總結(jié)。第三部分為認(rèn)購(gòu)定向增發(fā)新股投資者類別與公司績(jī)效的理論概述，首先介紹了上市公司定向增發(fā)新股的概念以及類型，接著闡述了認(rèn)購(gòu)上市公司定向增發(fā)新股的投資者類型，總結(jié)了戰(zhàn)略投資者和財(cái)務(wù)投資者在公司治理中的作用，最后詳細(xì)介紹了委托代理理論、股權(quán)制衡理論、信息

7、不對(duì)稱理論和戰(zhàn)略管理理論等相關(guān)理論。第四部分是認(rèn)購(gòu)定向增發(fā)新股投資者類別與公司績(jī)效關(guān)系的理論分析，從理論上解釋了實(shí)施定向增發(fā)對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響，戰(zhàn)略投資者、財(cái)務(wù)投資者認(rèn)購(gòu)定向增發(fā)新股對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響，在此基礎(chǔ)上提出了本文的三個(gè)研究假設(shè)。第五部分為認(rèn)購(gòu)定向增發(fā)新股投資者類別與公司績(jī)效相關(guān)性的實(shí)證檢驗(yàn)，以2006年至2012年間我國(guó)滬、深兩市證券市場(chǎng)上實(shí)施了定向增發(fā)的上市公司作為研究樣本，主要采用變量描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)性分析以及多元

8、線性回歸分析等統(tǒng)計(jì)方法對(duì)本文的三個(gè)研究假設(shè)進(jìn)行實(shí)證分析。第六部分為研究結(jié)論及政策建議，對(duì)全文的研究結(jié)果進(jìn)行總結(jié)，在此基礎(chǔ)上提出有關(guān)的政策建議，同時(shí)指出本文的不足之處以期在未來(lái)的研究中有所改進(jìn)。
　　本研究的主要貢獻(xiàn)有以下兩點(diǎn):(1)盡管現(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)于上市公司定向增發(fā)新股對(duì)公司績(jī)效影響的較多，但是，關(guān)于戰(zhàn)略投資者和財(cái)務(wù)投資者參與認(rèn)購(gòu)定向增發(fā)新股的動(dòng)機(jī)以及對(duì)公司績(jī)效影響的文獻(xiàn)較少。本文通過(guò)研究戰(zhàn)略投資者和財(cái)務(wù)投資者參與認(rèn)購(gòu)定向增發(fā)新股的