股份分置改革的法律問(wèn)題研究——兼論國(guó)家在證券市場(chǎng)的雙重身份.pdf

1、“股權(quán)分置”是我國(guó)特定歷史時(shí)期的產(chǎn)物，在中國(guó)股市初創(chuàng)時(shí)期，由于意識(shí)形態(tài)方面的原因，在當(dāng)時(shí)的中國(guó)要建立一個(gè)完全市場(chǎng)化的資本市場(chǎng)是不可能的。因此產(chǎn)生了“股權(quán)分置”的制度設(shè)計(jì)，這在當(dāng)時(shí)還可以稱(chēng)得上是“一個(gè)偉大的金融創(chuàng)新”。但是，由于股權(quán)的“二元結(jié)構(gòu)”是與證券市場(chǎng)的內(nèi)在規(guī)律性背道而馳的，該制度在運(yùn)行的過(guò)程中產(chǎn)生了種種弊端，諸如內(nèi)部人控制、一股獨(dú)大導(dǎo)致大股東侵害上市公司權(quán)益、非流通股股東與流通股股東的利益目標(biāo)不一致、上市公司質(zhì)量不高等現(xiàn)象的存在，

2、不但嚴(yán)重?fù)p害了廣大流通股股東的合法權(quán)益，也導(dǎo)致中國(guó)的資本市場(chǎng)出現(xiàn)扭曲并喪失了籌資功能。“股權(quán)分置”已經(jīng)成了中國(guó)證券市場(chǎng)的頑疾，嚴(yán)重影響了證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。正是在這樣的背景下，以2005年4月29日中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》）為標(biāo)志，管理層正式啟動(dòng)股權(quán)分置改革工作。
　　股權(quán)分置改革中爭(zhēng)論的焦點(diǎn)在于如何給予流通股股東賠償，并由此引發(fā)了一系列的由誰(shuí)來(lái)賠償、賠多少等問(wèn)題。由于證券

3、市場(chǎng)法律關(guān)系是由三方主體參與的經(jīng)濟(jì)法律關(guān)系，屬于經(jīng)濟(jì)法調(diào)整的范疇。國(guó)家依據(jù)在不同具體法律關(guān)系中的不同身份，分別享有不同的權(quán)利（權(quán)力）、義務(wù)與責(zé)任。首先，國(guó)家以私權(quán)主體的身份參與到經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，通過(guò)其載體即“國(guó)資代表”采取股份公司制的企業(yè)組織形式，并且在該公司成功上市之后國(guó)家與流通股股東發(fā)生了民事契約關(guān)系?！锻ㄖ芬試?guó)家強(qiáng)制力的方式，變更了雙方契約中的關(guān)鍵性條款。因此，作為“國(guó)資代表”的國(guó)家不承擔(dān)任何責(zé)任。同時(shí)，國(guó)家又以公權(quán)主體的身份，以制

4、度供給的方式對(duì)證券市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行干預(yù)，與非流通股股東和流通股股東雙方形成了準(zhǔn)契約關(guān)系，流通股股東基于對(duì)國(guó)家的公信力而形成了期待利益?！锻ㄖ返墓己蛯?shí)施違反了國(guó)家干預(yù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)法的公信力原則，打破了流通股股東的利益期待。因此，不應(yīng)該由非流通股股東對(duì)流通股股東進(jìn)行賠償，而應(yīng)由國(guó)家選擇停止股權(quán)分置改革或者承擔(dān)向流通股股東賠償?shù)呢?zé)任。但是，由于受現(xiàn)行立法的限制，目前我國(guó)國(guó)家立法賠償無(wú)論在實(shí)體法還是程序法上均缺乏普適性的立法支持。因此，作為一個(gè)

5、現(xiàn)實(shí)而折中的選擇，在股權(quán)分置改革方式的確定上更應(yīng)體現(xiàn)國(guó)家干預(yù)的職能，通過(guò)行政機(jī)關(guān)積極行使國(guó)家干預(yù)權(quán)，確立既能最大限度保護(hù)流通股股東利益，對(duì)市場(chǎng)副作用又小的“縮股流通”方式的地位，并以國(guó)家強(qiáng)制力保證實(shí)施，使廣大流通股股東的合法權(quán)益得到最大限度地保障。
　　證券市場(chǎng)法律關(guān)系是一個(gè)典型的由三方主體參與的經(jīng)濟(jì)法法律關(guān)系，中小投資者是其中的弱勢(shì)主體，掌握市場(chǎng)規(guī)制權(quán)的國(guó)家應(yīng)以股權(quán)分置改革為鑒，通過(guò)完善立法賦予弱勢(shì)主體參與立法的權(quán)利，使弱勢(shì)主體