中金中國彩電行業(yè)分析

1、「中銀國際」研究報(bào)告可于彭博(BOCR)及中銀國際網(wǎng)上理財(cái)網(wǎng)頁()閱覽此報(bào)告僅代表該研究員個(gè)人觀點(diǎn)，并不代表中銀國際及其聯(lián)營公司的觀點(diǎn)。唐青青唐青青(8621)68604866內(nèi)線8519cheryl.tang@編輯編輯胡震東制作制作郭淑儀相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)7080901001101200602080210021202020304030603中銀國際中國A股中銀國際中國香港家電行業(yè)資料來源：彭博及中銀國際研究股票推薦股票推薦公司公

2、司股價(jià)股價(jià)評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)TCL國際(1070.HK)港幣1.74優(yōu)于大市優(yōu)于大市創(chuàng)維(0751.HK)港幣0.79優(yōu)于大市優(yōu)于大市康佳(000016.SZ)人民幣8.93優(yōu)于大市優(yōu)于大市長(zhǎng)虹(600839.SS)人民幣7.17落后大市海信(600060.SS)人民幣8.23落后大市廈華(600870.SS)人民幣6.83落后大市資料來源：彭博及中銀國際研究以2003年6月11日當(dāng)?shù)刎泿攀帐袃r(jià)為標(biāo)準(zhǔn)本報(bào)告所有數(shù)字均四舍五入消費(fèi)品消費(fèi)品—家電家電

3、泛中華證券市場(chǎng)泛中華證券市場(chǎng)走向春天走向春天出口推動(dòng)彩電業(yè)回暖在內(nèi)外因素的推動(dòng)下，中國彩電業(yè)開始出現(xiàn)復(fù)蘇。我們?cè)趦?nèi)外因素的推動(dòng)下，中國彩電業(yè)開始出現(xiàn)復(fù)蘇。我們相信相信2003年中國彩電出口將保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，推動(dòng)行業(yè)年中國彩電出口將保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，推動(dòng)行業(yè)全面復(fù)蘇。雖然高端大屏幕彩電未來的發(fā)展前景廣闊，全面復(fù)蘇。雖然高端大屏幕彩電未來的發(fā)展前景廣闊，但是爆發(fā)性增長(zhǎng)的時(shí)代尚未到來。我們認(rèn)為那些主業(yè)鮮但是爆發(fā)性增長(zhǎng)的時(shí)代尚未到來。我們認(rèn)為那些主業(yè)

4、鮮明，銷售網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)大，現(xiàn)金流充裕的公司將在行業(yè)復(fù)蘇中明，銷售網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)大，現(xiàn)金流充裕的公司將在行業(yè)復(fù)蘇中脫穎而出。脫穎而出。?受益于海外需求的增加，中國彩電行業(yè)在2002年底出現(xiàn)回暖跡象。我們相信全球彩電業(yè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整將給中國彩電企業(yè)的出口帶來后續(xù)動(dòng)力。?彩電行業(yè)投資日趨理性，我們預(yù)計(jì)未來三年行業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張速度將在5%的水平，產(chǎn)業(yè)集中度將進(jìn)一步提高，龍頭企業(yè)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)逐漸增強(qiáng)。?受消費(fèi)能力的限制，高端大屏幕彩電仍未成為消費(fèi)主流，而國內(nèi)企業(yè)因資

5、金實(shí)力不足，短期內(nèi)難以在高端產(chǎn)品的核心技術(shù)領(lǐng)域有實(shí)質(zhì)性的突破。?TCL國際，創(chuàng)維和康佳主業(yè)鮮明，并且有充裕的現(xiàn)金流支持研發(fā)投入，有望率先形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈。我們認(rèn)為它們目前的估值水平較低，具有投資價(jià)值。圖表圖表1.春回大地春回大地資料來源：中銀國際研究2003年6月12日優(yōu)于大市優(yōu)于大市2003年6月12日走向春天3投投資資總總結(jié)結(jié)受出口拉動(dòng)，國內(nèi)彩電市場(chǎng)在2002年出現(xiàn)回暖跡象。我們相信因國際品牌陸續(xù)退出CRT普通彩電而引發(fā)的全球彩電業(yè)

6、結(jié)構(gòu)性調(diào)整將為中國彩電企業(yè)的出口帶來后續(xù)動(dòng)力。行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)容速度從1998年的33%下降到2002年的不足2%。彩電行業(yè)日益成熟，暴利時(shí)代已一去不復(fù)返，投資日趨理性。我們預(yù)計(jì)未來三年行業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張速度將在5%的水平。在短期內(nèi)，我們相信高端產(chǎn)品仍不能成為企業(yè)盈利的主要增長(zhǎng)點(diǎn)；此外，受資金限制，國內(nèi)彩電企業(yè)在高端產(chǎn)品的核心技術(shù)領(lǐng)域難有實(shí)質(zhì)性的突破。我們的投資建議建立在對(duì)公司盈利前景，投資回報(bào)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和估值四個(gè)因素進(jìn)行綜合分析的基礎(chǔ)上。TCL

7、國際國際，創(chuàng)維創(chuàng)維和康佳康佳經(jīng)營策略穩(wěn)健，財(cái)務(wù)狀況良好，盈利增長(zhǎng)卓越，估值水平相對(duì)較低，我們給予優(yōu)于大市優(yōu)于大市的評(píng)級(jí)；而長(zhǎng)虹長(zhǎng)虹盈利質(zhì)量欠佳，估值偏高，我們給予落后大市落后大市的評(píng)級(jí)。海信、廈華海信、廈華的盈利雖然具有較好的成長(zhǎng)性，但是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高，因此，我們給予落后大市落后大市的評(píng)級(jí)。圖表圖表2.投資一覽表投資一覽表股票股票評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)成長(zhǎng)性成長(zhǎng)性回報(bào)率回報(bào)率財(cái)務(wù)狀況財(cái)務(wù)狀況估值估值評(píng)價(jià)指標(biāo)(利潤(rùn)增長(zhǎng)率)(凈資產(chǎn)回報(bào)率股息率)(負(fù)債比率現(xiàn)

8、金回收周期)(市凈率市盈率增長(zhǎng)市盈率)TCL國際優(yōu)于大市優(yōu)于大市?●●?創(chuàng)維優(yōu)于大市優(yōu)于大市??●●康佳優(yōu)于大市優(yōu)于大市??●?長(zhǎng)虹落后大市????海信落后大市????廈華落后大市●???注：?為一般，?為中等，?為較好，●為卓越資料來源:中銀國際研究預(yù)測(cè)圖表圖表3.行業(yè)比較行業(yè)比較股票股票代碼代碼股價(jià)股價(jià)(元)評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)200205E凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率(%)FY03E凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)回報(bào)率回報(bào)率(%)FY03E股息率股息率(%

9、)FY03E凈負(fù)債比率凈負(fù)債比率(%)FY03E現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期(天)FY03E市盈率市盈率(倍)FY03E市凈率市凈率(倍)FY0204E增長(zhǎng)市盈率增長(zhǎng)市盈率(倍)TCL國際1070.HK港幣1.74優(yōu)于大市優(yōu)于大市10.416.74.41凈現(xiàn)金96.81.10.70創(chuàng)維0751.HK港幣0.79優(yōu)于大市優(yōu)于大市53.96.54.38凈現(xiàn)金2111.40.70.37康佳(A)000016.SZ人民幣8.93優(yōu)于大市優(yōu)于大市60.7

10、3.30.38凈現(xiàn)金1153.21.81.65長(zhǎng)虹600839.SS人民幣7.17落后大市12.51.60.0012.121073.31.25.74海信600060.SS人民幣8.23落后大市51.23.30.38凈現(xiàn)金2052.41.70.74廈華600870.SS人民幣6.83落后大市150.16.60.4078.07350.53.31.23行業(yè)平均行業(yè)平均65.74.31.11.56748.21.71.9資料來源：中銀國際研究預(yù)測(cè)