國金證券醫(yī)藥行業(yè)分析方法探討

1、醫(yī)藥行業(yè)研究方法探討,他山之石，可以攻玉歷史的經(jīng)驗什么樣的醫(yī)藥企業(yè)才有更美好的未來？,0,各國醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)比較,1,各國醫(yī)藥指數(shù)表現(xiàn)的影響因素,醫(yī)藥市場容量、增長率醫(yī)保政策藥品價格政策,2,美國和歐洲的醫(yī)藥市場增長率明顯快于日本,3,,4,各國醫(yī)保政策的比較分析,各國醫(yī)保政策雖然各有不同，但是隨著醫(yī)保投入的持續(xù)增加，控制醫(yī)保支出是各國面臨的共同難題，主要手段有控制處方費、報銷比例以及藥品價格。歐洲和美國的醫(yī)療衛(wèi)生體系差異主要表

2、現(xiàn)在：大部分歐洲人能享受到由政府醫(yī)療保險項目，同時，歐洲政府花大力氣通過限制處方藥價格來減少開支。日本和美國歐洲的區(qū)別在于醫(yī)生既可以開處方，也可以配藥。這樣醫(yī)生就可以通過配藥獲得利潤，所以醫(yī)生傾向于配更多的藥，這和中國的現(xiàn)狀相類似。所以日本規(guī)定了人均藥品消費最高的國家藥品支出占衛(wèi)生總支出的20%。,5,藥品價格政策是影響醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的重要因素,采用自由或相對自由定價方法的國家普遍具有較強的產(chǎn)業(yè)實力，如美國、英國、德國、法國、瑞士。美

3、國允許企業(yè)自主制定價格，專利藥可以獲得較高的利潤，因而刺激醫(yī)藥廠商投資研究和開發(fā)，高投入帶來的高收益推進了醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，使美國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的實力全球第一德國采用同效藥物參考定價的方法，但是為了鼓勵創(chuàng)新藥，德國政府規(guī)定1995年后獲得專利的創(chuàng)新藥可以自由定價，這一舉措使得其醫(yī)藥工業(yè)恢復了活力。英國的通過控制制藥企業(yè)利潤，在保證企業(yè)獲得較穩(wěn)定的利潤的同時，限制了藥企因為高藥價而獲得的超額收益，英國研發(fā)能力全球第二，僅次于美國。日本、意大

4、利、西班牙、荷蘭等國家由于財政上的巨大壓力，要求盡量減輕國家的醫(yī)療負擔，采取直接定價方法控制藥價一些國家的藥品生產(chǎn)企業(yè)明顯下降，很大程度限制了醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。日本，盡管在世界經(jīng)濟排名第2，但醫(yī)藥工業(yè)卻落后于德、英、法，甚至不及瑞士、瑞典。,6,美國和歐洲醫(yī)藥股投資回報率對比,美國和歐洲藥品價格指數(shù)對比,7,藥品價格政策對新藥研發(fā)影響最大,Vernon (2003)通過全球最大的20家制藥企業(yè)1994-1999年的數(shù)據(jù)分析，得出結論：價格

5、管制對于制藥企業(yè)利潤率的影響是顯著的，美國藥企每增加10%的海外銷售占比將使得企業(yè)利潤率下降2.7%-3.5%。如果美國采取和其他國家一樣的藥品限價政策，則全球藥品研發(fā)投入將驟降23.4%-32.7%。Giacotto, Santerre, and Vernon(2003)通過分析1952-2001年美國主要制藥企業(yè)的情況總結得出：如果政府限制藥品價格增長率等于通貨膨脹率，則新藥研發(fā)成功的資本價值將縮水30%，同時在這50年間的新藥

6、研發(fā)數(shù)量將減少330-365種。Grabowski and Vernon (2000) 和Lichtenberg (2004c)動過分析11家藥企1974-1994年的數(shù)據(jù)，以及55家企業(yè)1953-1996年的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)：企業(yè)對于新藥未來的利潤貢獻的期望與企業(yè)的現(xiàn)金流都與企業(yè)的研發(fā)費用正相關，但對于新藥未來的利潤貢獻的期望影響更大。,8,美國新藥研發(fā)能力世界領先,9,美國：自由的藥價創(chuàng)造了創(chuàng)新藥的天堂,美國政府一般不直接干預藥價，制藥

7、企業(yè)通過商業(yè)談判和集中采購自，由決定價格。但對于政府醫(yī)保項目，美國政府采取了一定的價格控制措施。歐洲的藥品價格很大程度上受到政府干預，而美國則是市場主導。美國對仿制藥的限價政策采用仿制藥參考定價政策，名為”MAC programs”，該項目限制在醫(yī)保報銷時按照同種通用名藥品中較低的藥品價格報銷，但美國的參考定價政策不涉及原研藥，所以對新藥創(chuàng)新不構成影響。目前采用仿制藥參考定價的還有意大利，西班牙，丹麥等國。美國藥劑師有權利選擇相

8、同通用名藥物中，最便宜的藥物來配藥，除非醫(yī)生寫明“該商品名是必須的”，同時，藥劑師將可以獲得報銷價格與實際價格差價的一部分作為降低藥品價格的回報,10,美國醫(yī)藥市場增長動力分析,11,日本：藥品價格嚴格管制,1988-2010年藥品價格不斷下降,藥品價格管制對醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展負面影響巨大,12,歷史的經(jīng)驗,13,一年,2009年1月1日以來漲幅前20,2008-2009年業(yè)績增長前20,14,兩年,2008年1月1日以來漲幅前20,2007

9、-2009年業(yè)績增長前20,15,三年,2007年1月1日以來漲幅前20,2006-2009年業(yè)績增長前20,16,五年,2005年1月1日以來漲幅前20,2004-2009年業(yè)績增長前20,17,十年,2000年1月1日以來漲幅前20,1999-2009年業(yè)績增長前20,18,什么樣的醫(yī)藥股有更美好的明天,19,醫(yī)藥行業(yè)宏觀分析,人口紅利：人口老齡化醫(yī)改政策：廣覆蓋、醫(yī)療資源再分配以及國家投入增加醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)價值鏈的利益再分配,20,

10、醫(yī)改政策分析以結果為導向,醫(yī)藥行業(yè)的政策分析，主要分析國家出臺這類政策的目的及其預期效果。國家要做什么？怎么實現(xiàn)？,21,22,醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈利益再分配,2007年我們提出了醫(yī)改實際是對醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的利益再分配,醫(yī)藥行業(yè)也需要分析消費者行為,子行業(yè)投資要點,醫(yī)藥商業(yè)：效率、規(guī)模和區(qū)位化學制劑：產(chǎn)品、專業(yè)化學術營銷隊伍的建設和管理、未來的研發(fā)方向中成藥：品牌和渠道管理、產(chǎn)品生物制劑：產(chǎn)品、國家政策和銷售,24,選股,選擇公司的策略：優(yōu)

11、秀的管理層、好品種（包括研發(fā)的產(chǎn)品）和良好的渠道控制能力是脫穎而出的重要要素。,25,26,擇時,,醫(yī)藥行業(yè)政策發(fā)生重大變化2008年我們首先提出了估值溢價率對行業(yè)性投資機會具有一定的指導意義,,,27,股票池,28,敬請雅正 歡迎交流,國金證券研究所 黃挺 醫(yī)藥行業(yè)首席分析師 021-61038218，huangting@gjzq.com.cn 李敬雷 醫(yī)藥行業(yè)研究員 021-61038219，lij