并購活動中目標企業(yè)價值評估模型的比較研究

1、電大理工2011年06月StudyofScienceEngineeringatRTVlJ.第2期總第247期并購活動中目標企業(yè)價值評估模型的比較研究張躍鞍鋼集團礦業(yè)公司〈鞍山114001)摘要在越來越多的企業(yè)并購活動中，準確評估并購目標企業(yè)的價值是決定并購能否成功的關(guān)鍵因素.隨著我國市場經(jīng)濟的進一步發(fā)展，企業(yè)價值評估將具有廣闊的發(fā)展空間，企業(yè)價值評估理論和方法將不斷創(chuàng)新和完善.關(guān)鍵詞價值評估并購模型比較近年來，隨著我國金融領域的發(fā)展，我

2、國企業(yè)間的并購重組或我國企業(yè)涉外井購活動增幅較大。因此，并購活動中，對井購目標企業(yè)價值的評估是否科學、準確成為決定井購活動是否成功的重要因素。1目標企業(yè)價值評估的三種模型1.1資產(chǎn)估價模型資產(chǎn)估價模型的原理是:公司的價值等于公司資產(chǎn)可實現(xiàn)價值或重置成本。公司資產(chǎn)可實現(xiàn)價值是指公司的資產(chǎn)以零碎的方式或者作為分割的業(yè)務部門出售時的價值:重置成本是指在現(xiàn)實條件下，在市場上按功能重新購買相同資產(chǎn)，并使資產(chǎn)處于在用狀態(tài)時所支付的成本。1.2市盈率

3、模型市盈率模型的原理是:盡量去估計公司的所謂“可持續(xù)利潤“，并且將它乘以一個資本化因子“價格一收益比率“)。市盈率模型是在考慮到收購企業(yè)在并購完成后，計劃對目標企業(yè)的運營所作的各種改變，以及合并后目標企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)改變后，對目標企業(yè)的資產(chǎn)和收入進行估計，然后用合適的市盈率乘數(shù)將所估計的價值資本化為目標企業(yè)價值。PER，價格收入比率，也就是市盈率，描述的是一個企業(yè)的普通股的收益和普通股市值之間的關(guān)系，ep:價格收入比率(市盈率)=普通股市

4、值普通股收益=普通股股價每股收益(EPS)企業(yè)的價值可以表示為z目標企業(yè)價值=可維持收入標準市盈率可出售資產(chǎn)價值一新投入資產(chǎn)價值1.3貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型如下:T幾，=:ECFtf(1肌4CC)tVj[肌4CCx(1陽CC)tJ式中，T幾=收購后的目標企業(yè)價值CFt=在t時期內(nèi)目標企業(yè)自由現(xiàn)金流量:只=預測期末的現(xiàn)金流量:戶預測期:肌4CC=加權(quán)資本成本。1.4三種模型的適用條件資產(chǎn)估價模型適用條件是:企業(yè)各資產(chǎn)的整體性較差，企

5、業(yè)整體獲利能力較低，企業(yè)收益盈利水平不高或企業(yè)收益難以預測，企業(yè)各投入耍素資產(chǎn)的重置成本能夠加以確實計量。市盈率模型的適用條件是:同行業(yè)的其他上市企業(yè)可以作為被評估企業(yè)的可比較對象，存在18.電大理工總第247期一個充分發(fā)達活躍的資本及證券交易市場，市場可以對這些企業(yè)進行正確地定價，如果證券市場并不十分有效，股票價格波動過大，則這種相關(guān)關(guān)系并不十分有效。貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型的適用條件:該模型從企業(yè)整體獲利能力出發(fā)，通過將企業(yè)未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)的

6、方式來確定企業(yè)現(xiàn)時價值的方法。1.5三種模型的比較選擇。對于具有持續(xù)的較高盈利水平的企業(yè)整體資產(chǎn)進行評估，一般采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型。在對企業(yè)價值評估結(jié)果的確定上則可以輔之以資產(chǎn)估價模型和市盈率模型進行調(diào)整、修正。對于經(jīng)濟效益一般，企業(yè)未來收益為正值，但資產(chǎn)的整體性能及各資產(chǎn)之間的相關(guān)程度較差的企業(yè)，運用貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型應當慎重，可以用資產(chǎn)估價模型對企業(yè)各項單項資產(chǎn)進行評估加總，并適當考慮商譽的價值，以此來驗證貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型評估的結(jié)果，或者干

7、脆放棄貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型進行評估而改用資產(chǎn)估價模型進行評估。對于虧損企業(yè)的整體評估，一般不適用于貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，而是采用資產(chǎn)估價模型進行單項資產(chǎn)評估并將結(jié)果加總，由于是虧損企業(yè)，因而不必考慮商譽的評估，如果證券市場上存在類似上市公司，該類公司市場表現(xiàn)比較穩(wěn)定，并且各種會計數(shù)據(jù)及會計比率的可信度及可比性都較強的情況下，可運用市盈率模型。大，邊際利潤和銷售量增加:垂直一體化并購的協(xié)同效用主要來源于對生產(chǎn)鏈的更完整的控制:功能整合并購的協(xié)同效用來

8、源于一家公司也許在某一功能領域有優(yōu)勢，當與其他領域領先的企業(yè)合并時，就會產(chǎn)生潛在的更好地利用這些領域優(yōu)勢的協(xié)同利益。在對目標企業(yè)經(jīng)營協(xié)同效用評估時，第一耍明確預期的協(xié)同效用將以何種形式存在，能低成本比率、提高利潤率(如規(guī)模經(jīng)濟)還是會提高未來增長率:第二要確定協(xié)同效用何時開始影響現(xiàn)金流量，是在并購后及時表現(xiàn)出來還是在并購后需一段時間后才能表現(xiàn)出來。2.2限制并購對價值評估的影響并購的限制可以分為兩種:一種是公司章程設定的反井購條款和修正

9、案，另一種是政府制定的使并購更加困難甚至不可能的法規(guī)。政府制定的條款也會給井購造成一定困難，在美國以外的很多金融市場上，并購都會受到法律或制度上的限制，且然很少有市場完全限制并購，但許多市場上重要限制的累積，后果就是惡意井購根本無法實現(xiàn)。即使在美國迫于公眾和政治團體反對惡意并購的呼聲，有一些州在上世紀80年代也相繼采取了限制并購的措施。反并購條款的通過降低了公司被并購的可能性，同時也降低了他們的市場價值。隨著我國市場經(jīng)濟的進一步發(fā)展，企

10、業(yè)價值評估將具有廣闊的發(fā)展空間，企業(yè)價值評估理論2并購中價值評估的特殊問題和實踐將不斷創(chuàng)新和完善。相信對我國企業(yè)，尤2.1協(xié)同效用對價值評估的影響其是大型企業(yè)在井購活動中，減少損失，創(chuàng)造更對協(xié)同效用最常用的定義是整體大于部分大的經(jīng)濟效益會發(fā)揮積極地作用。之和，在公司并購領域，協(xié)同效用帶來的額外價值有兩種來源:經(jīng)營協(xié)同效用和財務協(xié)同效用。參考文獻經(jīng)營協(xié)同效用存在的關(guān)鍵因素是目標企業(yè)[1]阿斯沃斯達蒙德理，張志強等譯.價值評估北京:北京控制