并購目標企業(yè)優(yōu)選的價值評估模型.pdf

1、并購是企業(yè)的一種戰(zhàn)略手段和投資行為，它可以同戰(zhàn)略聯(lián)盟一起作為戰(zhàn)略管理的研究熱點。企業(yè)通過并購進入更廣闊的業(yè)務范圍與市場領域，企業(yè)并購主要是通過并購雙方調整和共享，以謀求來自資源、文化和戰(zhàn)略上的協(xié)同效應，即獲得“1+1＞2”的效果。隨著國際市場的競爭日趨激烈，我國企業(yè)相繼采用并購的方式進行擴張，進入國際市場，然而，縱觀國內外的并購案例，真正成功的案例不超過15％，導致并購失敗的原因絕大多數存在于整合不利或整合無效，其中由于文化沖突、員工流

2、失、客戶流失等最為突出，因此在進行目標企業(yè)選擇時就應該考慮是否能有效整合的相關事項，并進行評估，方便并購初期對目標企業(yè)的取舍，不至于造成目標企業(yè)選擇不當而導致的整合困難和價值減少。 在全球經濟一體化和信息革命的推動下，經歷了過去幾年的低潮之后，目前經濟基本上都處于強勁的復蘇之中，無論美國、日本還是歐盟，情況大都如此。經濟的復蘇為投資者帶來信心，而資本市場的樂觀情緒正是并購活躍的重要因素。迄今為止全球已發(fā)生五次并購浪潮，這五次浪潮

3、是按照美國的節(jié)拍進行的，實際上，從近期來看，全球范圍的結構調整以并購的形式展現出來，各行業(yè)并購數量和力度都在上升，建立全球競爭優(yōu)勢的并購在規(guī)模、速度、深度和方式都是全新的。企業(yè)并購既是一種社會經濟資源進行重新配置的方式，又是一種企業(yè)的擴張戰(zhàn)略，在企業(yè)運作中得到廣泛的應用。在社會化商品生產活動中，企業(yè)由于條件、機遇和素質的差異，在競爭中會出現優(yōu)勢和劣勢、盈利和虧損的情形。通過并購，對現有社會資源進行重新配置，改變社會生產要素及生產物質手段

4、各個組成部分的存量結構，其比通過積累擴大再生產更有意義。而在企業(yè)高層管理人員看來，通過并購進行企業(yè)擴張通常能迅速地進入更廣闊的業(yè)務范圍和市場領域，因此其在實踐應用中頗受青睞。通過一場交易而達到雙贏的目的，才是并購的魅力所在。并購企業(yè)要冒著收購不當企業(yè)和業(yè)務，或是出價偏高，或者并購后整合不利而使價值缺失等諸多風險，因此，深刻理解價值及其驅動因素，以及正確評估目標企業(yè)價值，在選擇目標企業(yè)過程中是極為關鍵的。 本文試圖通過對目標企業(yè)的

5、內外部因素和產生的協(xié)同性進行分析，借鑒已有的分析方法，得出目標企業(yè)優(yōu)選方案，為并購活動做好準備工作，為并購成功打下基礎。在目標企業(yè)選定的情況下，進一步評估其價值，針對兩種不同性質的并購，分別建立相應的價值評估模型。一方面為以后并購的支付價格制定提供參考，另一方面，由此觀察目標企業(yè)可能的價值增值因素和整合的難度。兩個評估模型分別對財務型并購和戰(zhàn)略型并購進行區(qū)別對待，前者從財務基礎評價出發(fā)，以經典的價值評估理論為依據，常用的價值評估方法為工

6、具，采用實物期權定價理論估算未來增值價值，并引用專利的定量評估，全面地分析財務型并購的目標企業(yè)價值；后者以廣義的企業(yè)價值理論為基礎，構建反映價值的定量、定性指標，引入模糊數學理論，以模糊測評為工具，建立相應的論域、隸屬函數等進行綜合測評。整篇文章從系統(tǒng)的觀點出發(fā)，將并購目標企業(yè)的選擇與評估結合起來，形成一個較為完整的分析框架。 本文獨特之處有三點：一是將企業(yè)并購視為一項高風險的戰(zhàn)略投資，運用戰(zhàn)略匹配、組織適應和過程控制有機統(tǒng)一的

7、“三維原理”對并購目標企業(yè)的選擇和價值評估進行系統(tǒng)分析；二是界定目標企業(yè)在并購中的價值，不僅僅在財務和資產的層面上進行評價，同時從品牌、人力、客戶等多角度進行評估，全方位地反映目標企業(yè)對并購價值的價值增值所在；三是把企業(yè)并購中戰(zhàn)略型并購視作灰色系統(tǒng)運作的一種方式，嘗試引用模糊數學理論，構建目標企業(yè)價值因素矩陣，實現價值量化測評。 本文共7章，可分為四個部分。 第一部分，提出本文的研究意義及采用的方法，闡述并購的動因，包括

8、第一、二章。第一章，闡述研究企業(yè)并購選擇目標企業(yè)的重要性的背景意義、評述國內外學者對目標企業(yè)選擇和評估的觀點與研究成果，提出本文研究的內容、思路和方法。第二章，對并購的動因進行分析，從西方和我國的并購動因理論研究上進行闡釋，提出不同學者的觀點與研究成果，分別進行歸類說明。 第二部分，論述目標企業(yè)選擇的方法和分析過程，只包括第三章。第三章，以并購動因理論為指導，首先闡述目標企業(yè)的尋找途徑，以便尋找可供選擇的目標對象；其次對目標企業(yè)

9、內外部因素進行分析，分別采用波特的“五力模型”分析外在影響因素，應用價值鏈模型分析目標企業(yè)內部資源，然后應用SWOT分析法將內外因素綜合考慮，分析目標企業(yè)的整體狀況；再次進行協(xié)同性分析，本文不按照一般的協(xié)同效應分類方法，即將協(xié)同效應分為管理協(xié)同效應、經營協(xié)同效應和財務協(xié)同效應，而是以資源、文化和戰(zhàn)略作為三個并購所需要關注的事項進行分類，即資源協(xié)同性、文化協(xié)同性和戰(zhàn)略協(xié)同性，并進行詳細的闡述；最后，采用已有的目標企業(yè)選擇方法(層次分析法)

10、對目標企業(yè)進行選擇，形成優(yōu)選方案。 第三部分，主要闡述國內外學者研究的價值理論與價值評估理論，只包括第四章。第四章，提出企業(yè)價值不只是股東價值，雖然大多數的研究認為股東價值能更有效地反映企業(yè)價值。根據各個學者的研究，企業(yè)價值也包括員工價值和客戶價值。在價值評估方面，理論觀點比較多，大都把上市公司與非上市公司分開研究，所采用的評估方法也各有差異，一般有收益法、市場比較法、成本法三種。在近期研究中，實物期權的定價方法也應用的相當廣泛

11、，學者們對它也提出了各自的觀點和研究成果。第四章最后是關于目標企業(yè)價值界定，本文提出了來自品牌、員工、客戶、文化契合的價值，并說明其不可忽視的作用。 第四部分，主要針對兩種不同性質的并購建立不同的價值評估模型，包括第五、六、七章。第五章，主要是區(qū)別兩種不同類型的并購，說明它們的不同特點和差異。第六章，對財務型并購進行價值評估。本文擬出了一個具有選擇性的加和公式，以財務為基礎進行定價評估，分為上市公司與非上市公司兩種，同時應用實物

12、期權定價模型估算增值，建立布萊克—斯克爾斯定價公式，另外引入專利定價公式，根據產品生命周期進行修正，對專利定量評價。第七章，對戰(zhàn)略型并購進行價值評估。本文根據目標企業(yè)選擇分析的理論框架，選定相應的評議指標，充分考慮整合中資源產生的價值，文化整合產生的價值增值以及員工和客戶帶來的價值，應用模糊綜合評價的方法，建立模糊矩陣，利用專家評分系統(tǒng)給出的評分數值建立評分集合，最后運用模糊數學的計算方法，選擇合理的計算式，完成對目標企業(yè)的價值評估。