國(guó)航并購(gòu)重組山航eva績(jī)效分析

1、⑨管理探索I~ζ百忑幣515告吹國(guó)航并購(gòu)組山航EVA績(jī)效分析文梁憲偉王艷娟在經(jīng)濟(jì)全球化的宏觀背景下，個(gè)航空公司間采用并購(gòu)重組的方式互準(zhǔn)備、營(yíng)業(yè)外收支項(xiàng)目、少數(shù)股東損航空運(yùn)輸發(fā)展的自由化已成為國(guó)際航f申援手，以維持在特殊時(shí)期的生存。益、遞延稅款、投資收益、在建工程空業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，航空公司要想獲得與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)航空公司也正面臨著等及于其相關(guān)的稅收調(diào)整后，得出各發(fā)展，除了依靠自身的努力經(jīng)營(yíng)、國(guó)前所未有的激烈競(jìng)爭(zhēng)。年的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，同樣經(jīng)過(guò)相

2、關(guān)家相關(guān)的配套政策以外，在同行業(yè)之經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)是一個(gè)綜合調(diào)整，得到各年的股權(quán)資本和債券資間為了掃除競(jìng)爭(zhēng)障礙或者為了擴(kuò)大規(guī)全面的正向指標(biāo)，可根據(jù)企業(yè)并購(gòu)前本總和即資本總額。資本成本采用的模增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等日的而進(jìn)行的兼并后的EVAf:直變化進(jìn)行價(jià)值提升評(píng)價(jià)。是加權(quán)平均資本成本。是指企業(yè)以各重組、資源整合等行為也是壯大企業(yè)當(dāng)EVA為正時(shí)，股東價(jià)值增加，公司革中資本在企業(yè)全部資本中所占的比重的良方妙計(jì)。為了保持更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)能價(jià)值上升:反之

3、，如果EVA為負(fù)，說(shuō)為權(quán)數(shù)，對(duì)各種長(zhǎng)期資金的資本成本力，2006年全球航空公司的并購(gòu)重組明公司經(jīng)營(yíng)所得不足以彌補(bǔ)包括股本力日權(quán)平均計(jì)算出來(lái)的資本總成本。負(fù)浪潮已經(jīng)從航空業(yè)的大型公司延伸到資本成本在內(nèi)的全部成本和費(fèi)用，從債資本成本率可以通過(guò)銀行借款和債申小型航空公司，同時(shí)也是2000年以而使股東價(jià)值減少。國(guó)航和山航并購(gòu)券的年利率及其在負(fù)債總額中所占比來(lái)全球航空公司并購(gòu)重組活動(dòng)最頻重組的信息發(fā)布于2004年2月28日，以例進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算來(lái)

4、確定。權(quán)益資繁的一年。2007年開(kāi)始的國(guó)際金融海2004年作為并購(gòu)重組當(dāng)年，20002009本成本是普通股和少數(shù)股東權(quán)益的單嘯，導(dǎo)致了國(guó)際航空市場(chǎng)前所未有的年的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比分析。f立機(jī)會(huì)成本，對(duì)于這一參數(shù)，運(yùn)用資業(yè)績(jī)萎縮，航空公司多家倒閉，或者以山航B的20002009年報(bào)公布本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)來(lái)計(jì)算。無(wú)宣布縮減業(yè)務(wù)規(guī)模。在此背景下，多營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為基礎(chǔ)，通過(guò)調(diào)整當(dāng)年各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)收益率選取一年期存款利率(如果企業(yè)郭64在一年中該利率發(fā)生

5、變化，按時(shí)間對(duì)其進(jìn)行加權(quán)平均)。自系數(shù)是個(gè)股對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度，反映該公司股票相對(duì)于平均風(fēng)險(xiǎn)股票的變動(dòng)程度，它可以衡量出單個(gè)公司股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到數(shù)據(jù)的可獲得性，選擇一個(gè)年度作為回報(bào)期，將該股票的年凈資產(chǎn)收益率R1與對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)凈資產(chǎn)收益率R2做回歸，來(lái)確定R值。在計(jì)算過(guò)程中，為了。系數(shù)更好的具有說(shuō)服性，采用航空運(yùn)輸業(yè)的同期凈資產(chǎn)收益率，代替市場(chǎng)平均收益率，從而使R1和R2保持口徑一致。因航空運(yùn)輸業(yè)涵蓋的企業(yè)性質(zhì)不同，故采用土T節(jié)航

6、空公司，重點(diǎn)是國(guó)航、南航、東航、海南航三大航空公司的相關(guān)數(shù)據(jù)綜合計(jì)算航空公司的平均凈資產(chǎn)收益率。運(yùn)用EXCEL對(duì)山航B凈資產(chǎn)收益率和行業(yè)凈資產(chǎn)收益率做回歸分析，得出山航B的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)(f直)為1.74880市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，反映的是在一個(gè)足夠長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)股票市場(chǎng)的收益率相對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的溢價(jià)。將風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)選定為8%。經(jīng)計(jì)算得出加權(quán)資本成本，并計(jì)算得出EVA及變動(dòng)額、變動(dòng)率，如圖表120以上計(jì)算得出的數(shù)據(jù)是并購(gòu)重組因素的影響，將山航B的主要

7、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與同期航空業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，以排除宏觀經(jīng)濟(jì)及行業(yè)的影響因素。2000年2002年度我國(guó)上市航空公司的公告較難獲得，且為了說(shuō)明國(guó)航并購(gòu)重組山航的績(jī)效，故從2005年度開(kāi)始進(jìn)行比較(見(jiàn)表3)。從山自灑的20002009年的EVA經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算結(jié)果來(lái)看，山航B并購(gòu)重組前三年(2000、2001、2002年)EVA經(jīng)濟(jì)增加值雖然均為正值，但從趨勢(shì)上看是逐年下降的一個(gè)趨勢(shì)。這說(shuō)明山航B雖然為股東創(chuàng)造價(jià)值，但是逐年在減少。在并購(gòu)當(dāng)年(20

8、04年)，公司的EVA經(jīng)濟(jì)增加值就已經(jīng)由E值轉(zhuǎn)為負(fù)值。其增長(zhǎng)放緩也與資本總額逐年增加有相應(yīng)關(guān)系。并購(gòu)啟2005年開(kāi)始而日司日5日PEff513Rl管理探索⑨持穩(wěn)步的上升。同時(shí)應(yīng)該注意到，同期的資本總額也在以相同的速度持續(xù)增長(zhǎng)，山航B的經(jīng)濟(jì)增加值仍然能夠保持30%以上的增長(zhǎng)率，這說(shuō)明山航B為股東創(chuàng)造價(jià)值的能力不僅僅是受到宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，也是通過(guò)自身增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管控能力、加強(qiáng)自身建設(shè)、增加競(jìng)爭(zhēng)力得到的?？梢钥闯?，山航B的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并購(gòu)重組前后有比

9、較明顯的差別，可以說(shuō)并購(gòu)重組對(duì)山航經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有很大正向影響，這次并購(gòu)重組是成EVA經(jīng)濟(jì)增加值就由負(fù)值轉(zhuǎn)為正值，而且是直線(xiàn)上升，非常迅速，2005年、2006年EVA值均是大幅度上漲。EVA值年增長(zhǎng)率分別達(dá)到47.97%和152.79%。比較來(lái)看，2005及2006年資本總額有大幅增長(zhǎng)的前提下，EVA經(jīng)濟(jì)增加值仍然能夠大幅度上漲，說(shuō)明山航B為股東創(chuàng)造了大量的價(jià)值。2007年受到國(guó)際金融危機(jī)的影響，國(guó)內(nèi)及國(guó)外的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)都有大幅降低O山航B

10、當(dāng)年的EVA下滑，有宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響，也受到行業(yè)整體大環(huán)境的沖擊。2008年開(kāi)始隨著我國(guó)整休經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，山』闊的EVA經(jīng)濟(jì)增加值也田復(fù)正值，且年增長(zhǎng)率上升，2009年保功的。表1年份稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)資本總額200010388.7594078.9220019685.01171732.75200210.186.14286549.27200311506.40327370.3620048650.86229415.852005一2，385.405

11、79872.78200620854.62442548.70200725721.87474050.74200831.987.47520059.43200936.146.711609，~99.21表2(作者單位:山東航空集團(tuán)有限公司濟(jì)南園林開(kāi)發(fā)建設(shè)集團(tuán))(單位萬(wàn)元)加權(quán)資本成本EVA年增加額年增長(zhǎng)率7.31%17264.917.12%21917.544652.6326.95%4.90%24235.032317.4910.57%3.92%24

12、324.6989.660.37%0.49%9769.2614555.4359.84%2.90%14455.364686.1147.97%3.54%36541.8022086.44152.79%1.57%32117.924423.8812.11%2.34%44160.2212042.3037.49%4.25%62021.7117861.4940.45%EVA年增長(zhǎng)率200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%50.00