恒大研究院-專題報告大國金融體系升級

1、目錄目錄1金融體系的概念和理論...................................................................51.1概念...............................................................................51.2理論...............................................

2、................................51.3度量...............................................................................52國際經(jīng)驗.................................................................................62.1橫向比較：從五大特征看2

3、7個經(jīng)濟體金融體系..........................................62.2美國：直接融資起點高，長期維持高位.................................................92.2.1變遷：美國直接融資經(jīng)歷“先被動、后主動”兩步走................................92.2.2經(jīng)驗：奉行自由競爭，兼顧法制升級與靈活調(diào)整，資本市場和投資機構(gòu)大

4、發(fā)展.........112.3日本：側(cè)重發(fā)展資本市場，逐步升級“市場型間接融資”................................142.3.1變遷：從銀行主導(dǎo)間接融資到市場型間接融資.....................................142.3.2經(jīng)驗：脫胎換骨，打造能夠包容銀行的金融體系...................................152.4德國：側(cè)重發(fā)展全能銀行，堅持穩(wěn)

5、健的間接融資之路....................................172.4.1變遷：全能銀行不斷強化，資本市場相對弱勢.....................................182.4.2經(jīng)驗：法律體系和監(jiān)管制度完善培育穩(wěn)健的金融體系...............................192.5規(guī)律總結(jié)..........................................

6、................................203中國金融體系升級方案....................................................................213.1現(xiàn)狀：直接融資尚處初步發(fā)展期，短期內(nèi)難以替代間接融資..............................213.2建議：短期向日本“市場型間接融資”學(xué)習(xí)，長期以美國“市場型直接融資”為目標....

7、.....231金融體系的概念和理論金融體系的概念和理論1.11.1概念金融體系，宏觀上指一國如何配置金融資源，微觀上是金融體系，宏觀上指一國如何配置金融資源，微觀上是資金供需雙資金供需雙方的融通方式，通常用直接融資和間接融資比重進行度量。方的融通方式，通常用直接融資和間接融資比重進行度量。直接融資，是指不通過金融機構(gòu)等中介，資金供求雙方在資本市場上直接簽協(xié)議或購買有價證券實現(xiàn)資金融通。間接融資，是指資金供給方以存款形式，先將閑置資金提

8、供給金融機構(gòu)，再由金融機構(gòu)以貸款給資金需求方。微觀融資結(jié)構(gòu)反映到宏觀層面，形成了以間接融資為主的銀行主導(dǎo)型金融觀融資結(jié)構(gòu)反映到宏觀層面，形成了以間接融資為主的銀行主導(dǎo)型金融體系和以直接融資為主的市場主導(dǎo)型金融體系。體系和以直接融資為主的市場主導(dǎo)型金融體系。1.21.2理論自從Goldsmith在1969年開創(chuàng)金融結(jié)構(gòu)理論，經(jīng)濟學(xué)界爭論至今已經(jīng)50年，目前仍無一致結(jié)論。維度一：金融機構(gòu)觀。早期學(xué)者聚焦在兩種金融體系孰優(yōu)孰劣?！般y行銀行主導(dǎo)

9、型金融體系主導(dǎo)型金融體系”支持者認為支持者認為，銀行作為專業(yè)的資金中介，具有動員儲蓄、甄別與監(jiān)督力量、減少信息不對稱、風(fēng)險管理等方面的優(yōu)勢，從而降低交易成本，代表學(xué)者有Gerschenkron(1962)、Diamond(1984)?！百Y本市資本市場主導(dǎo)型金融體系場主導(dǎo)型金融體系”支持者認為支持者認為，一是直接融資有利于分散風(fēng)險。直接融資下企業(yè)融資渠道多元，避免過渡集中在銀行體系，減少系統(tǒng)性金融風(fēng)險；二是解決創(chuàng)新企業(yè)融資難題。資本市場投

10、資者風(fēng)險偏好高于銀行，在新經(jīng)濟新科技領(lǐng)域風(fēng)險定價能力遠遠較強，因此資本市場主導(dǎo)型金融體系更能促進創(chuàng)新經(jīng)濟發(fā)展。三是有利于提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。直接融資市場公開，透明度高，市場對信息反映更加迅速，在金融危機后會使經(jīng)濟復(fù)蘇更快，代表學(xué)者有Rajan(1992)。維度二：金融功能觀。學(xué)者發(fā)現(xiàn)很難拋開各國特殊因素談金融結(jié)構(gòu)，世界上并沒有一個適應(yīng)于所有國家的通用金融體系方案，故此后結(jié)合法律環(huán)境、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等因素綜合分析。Lapta，Lapez－de

11、－Silanes，Shieifer和Vishny（簡稱LLSV，1997、1998）發(fā)現(xiàn)，在金融發(fā)展水平整在金融發(fā)展水平整體較高、法律體系更完善的經(jīng)濟體中，直接融資為主導(dǎo)的金融體系更有體較高、法律體系更完善的經(jīng)濟體中，直接融資為主導(dǎo)的金融體系更有利于經(jīng)濟增長；在金融發(fā)展水平整體較低、契約環(huán)境較差的經(jīng)濟中，銀利于經(jīng)濟增長；在金融發(fā)展水平整體較低、契約環(huán)境較差的經(jīng)濟中，銀行主導(dǎo)型更有優(yōu)勢。行主導(dǎo)型更有優(yōu)勢。前者典型案例如英美法系國家，立法理

12、念更傾向于讓投資者受益，且以判例法為主，能及時解決新出現(xiàn)的商業(yè)糾紛，有利于明確市場預(yù)期，因此資本市場發(fā)展比大陸法系國家快。Merton和Bodie(2004)提出金融體系中銀行和市場本身對經(jīng)濟增長沒有絕對優(yōu)劣之分，關(guān)鍵是其能否提供資源分配、融資、信息提供、支付手段、激勵機制和風(fēng)險控制六大功能。現(xiàn)有文獻主要探討政治、文化、法律、產(chǎn)業(yè)等因素在金融體系形成過程中的作用，或金融結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟增長的相關(guān)性，但對于正處于增速換擋的中國需要何種金融體系、