建筑裝飾行業(yè)建筑央企2018年年報及一季報匯總分析營收穩(wěn)健增長凸顯經(jīng)營穩(wěn)定性，資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

1、行業(yè)報告行業(yè)報告||行業(yè)專題研究行業(yè)專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2內(nèi)容目錄內(nèi)容目錄1.央企新簽訂單增速普遍降低，訂單增速計劃趨于保守央企新簽訂單增速普遍降低，訂單增速計劃趨于保守.............................................................42.大部分央企營收穩(wěn)步提升，大部分央企營收穩(wěn)步提升，PPP表外收入占比持續(xù)上升表外收入占比持續(xù)上升...........

2、..............................................52.1.大部分央企營收穩(wěn)健增長，凸顯穩(wěn)健經(jīng)營.........................................................................52.2.SPV數(shù)量持續(xù)增加帶動PPP表外收入占比顯著提升.................................................

3、.......62.3.行業(yè)景氣度提升，建筑央企毛利率空間有望小幅提升...................................................73.期間費用率增加，凈利率小幅下降期間費用率增加，凈利率小幅下降.................................................................................................83.1

4、.大部分建筑央企期間費用率小幅上升，管理費用率增加成主因.................................83.2.資產(chǎn)減值損失占營收比重持續(xù)降低，后續(xù)有望持續(xù).....................................................113.3.總體凈利率小幅下降，或受期間費用率上升影響....................................................

5、.....124.資產(chǎn)負債率穩(wěn)步下降，付現(xiàn)比上升議價能力有所弱化資產(chǎn)負債率穩(wěn)步下降，付現(xiàn)比上升議價能力有所弱化...........................................................134.1.資產(chǎn)負債率同比下降，去杠桿穩(wěn)步推進...........................................................................134.2.資產(chǎn)

6、周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降，投資類業(yè)務(wù)增長導(dǎo)致回款結(jié)轉(zhuǎn)速度減慢...............................134.3.付現(xiàn)比上升，或受環(huán)保督察影響議價能力減弱..............................................................155.投資建議投資建議................................................................

7、................................................................................176.風(fēng)險提示風(fēng)險提示................................................................................................................................

8、................17圖表目錄圖表目錄圖1：2017、2018年建筑央企新簽訂單金額同比增長率..............................................................4圖2：2018Q1、2019Q1建筑央企新簽訂單金額同比增長率.......................................................4圖3：2017、2018建筑央企

9、營收增速.................................................................................................6圖4：2018Q1、2019Q1建筑央企營收增速......................................................................................6圖5：建筑央企

10、出表SPV數(shù)量................................................................................................................6圖6：投資業(yè)務(wù)出表收入占比.......................................................................................

11、..........................6圖7：20152019Q1建筑央企剔除營改增后毛利率........................................................................7圖8：2017、2018年建筑央企個股毛利率........................................................................

12、.................7圖9：2018Q1、2019Q1建筑央企個股毛利率..................................................................................7圖10：2017、2018年境內(nèi)毛利率...........................................................................

13、.............................8圖11：2017、2018年境外毛利率年境外毛利率.......................................................................................................8圖12：2015Q12019Q1建筑央企期間費用率....................................

14、.............................................9圖13：2017、2018建筑央企個股期間費用率..................................................................................9圖14：2018Q1、2019Q1建筑央企個股期間費用率.......................................

15、...............................9圖15：2017、2018建筑央企銷售費用率...........................................................................................9圖16：2018Q1、2019Q1建筑央企銷售費用率................................................

16、...............................9圖17：2017、2018建筑央企管理費用率.........................................................................................10圖18：2018Q1、2019Q1建筑央企管理費用率.................................................

17、............................10圖19：2017、2018建筑央企財務(wù)費用率.........................................................................................10圖20：2018Q1、2019Q1建筑央企財務(wù)費用率...................................................

18、..........................1020647206361392019050813:22行業(yè)報告行業(yè)報告||行業(yè)專題研究行業(yè)專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明41.央企新簽訂單增速普遍央企新簽訂單增速普遍降低，訂單增速計劃趨于保守降低，訂單增速計劃趨于保守2018年大建筑央企新簽訂單總額為8.37萬億，較去年同期增長10.08%。從完成訂單及營收計劃的角度來看，中國交建未完成2018年新簽訂單目標(biāo)，或因港

19、口建設(shè)及鐵路建設(shè)2017年基數(shù)太高，2018年訂單下滑導(dǎo)致作為主營業(yè)務(wù)的基建訂單減少。表1：建筑央企建筑央企2018年新簽訂單完成情況及年新簽訂單完成情況及2019年新簽訂單計劃年新簽訂單計劃公司名稱公司名稱2018年訂單目標(biāo)年訂單目標(biāo)2018年實際新簽?zāi)陮嶋H新簽訂單金額訂單金額2018年訂單實年訂單實際增速際增速2019年訂單目標(biāo)年訂單目標(biāo)2019年訂單計劃年訂單計劃增速增速中國建筑超2.6萬億2.63萬億1.15%2.82萬億7.2

20、2%中國中鐵1.48萬億1.69萬億14.19%1.8萬億6.5%中國鐵建1.51萬億1.58萬億4.64%1.66萬億5.1%中國交建新簽合同額增長8%（2017年新簽合同額為9000.2億）8908.73億元，完成目標(biāo)的94%6%新簽合同額目標(biāo)計劃為同比增速不低于8%8%中國中冶未披露6657.44億未披露中國電建4475億4558.14億1.86%4930億8.2%中國化學(xué)1100億1450.11億31.83%1616億11.44

21、%中國核建875億878.94億0.45%921億4.8%葛洲壩2200億2230.74億1.4%2320億4%資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所除中國化學(xué)外，其余8家央企2018年新簽訂單同比增速均呈不同程度的下降趨勢，其中，中國交建和葛洲壩更出現(xiàn)負增長。去年整體市場環(huán)境不佳，加之2018年上半年大基建項目批復(fù)停滯，固定資產(chǎn)投資增速下滑，或成大建筑央企新簽訂單增長乏力的主要原因。從個股情況看，中國化學(xué)訂單高速增長主因公司確立“突出主業(yè)

22、、相關(guān)多元化”的發(fā)展方向，非化工市場訂單持續(xù)增長。中國交建受基建投資下滑影響，新簽訂單增速1.02%，較上年同期的23%大幅下滑，但注意到公司Q4新簽訂單增速已改善至10%，在2019年基建投資增速明朗背景下，公司訂單增速有望實現(xiàn)回升。葛洲壩全年新簽合同額為2230.74億，同減1.32%，訂單增速稍有回落但維持相同體量，未來有望受益高潛力市場多元化布局、基建投資回暖和一帶一路推進而改善，推動業(yè)績增速回到正常水平。圖1：2017、201

23、8年建筑央企新簽訂單金額同比增長率建筑央企新簽訂單金額同比增長率圖2：2018Q1、2019Q1建筑央企新簽訂單金額同比增長率建筑央企新簽訂單金額同比增長率資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所2019年一季度大建筑央企新簽訂單增速普遍較低，除中國化學(xué)該值處于高位（48%），中國電建較同期小幅提升（12.41%），中國鐵建基本持平上年外，其他央企增速較上年同期均有不同幅度的下滑。其中，中國化學(xué)較上年同期增長