2018年報(bào)及年報(bào)及2019年一季報(bào)分析一季度盈利增速轉(zhuǎn)正，低收入增速壓制企業(yè)盈利能力-20190501-光大證券-27頁

1、敬請參閱最后一頁特別聲明1證券研究報(bào)告2019年05月01日策略研究一季度盈利增速轉(zhuǎn)正，低收入增速壓制企業(yè)盈利能力——2018年年報(bào)及2019年一季報(bào)分析策略動(dòng)態(tài)◆20192019年一季度全年一季度全A盈利增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，但營收增速繼續(xù)下滑盈利增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，但營收增速繼續(xù)下滑。2019年Q1全A歸母凈利潤同比增長9.40%、A股非金融石油石化同比增2.36%；2018年全A歸母凈利潤同比1.90%、A股非金融石油石化同比8.19%。201

2、9年Q1全A和A股非金融石油石化的營收同比增速分別是全A（10.94%）和（8.95%），環(huán)比下降0.55、2.63個(gè)百分點(diǎn)。營收增速放緩營收增速放緩帶來上市公司毛利下行壓力帶來上市公司毛利下行壓力，利潤率下行也帶動(dòng)，利潤率下行也帶動(dòng)ROEROE下降下降。2018年四季度銷售毛利率企穩(wěn)，2019年一季度再次下滑。2019年Q1，全A、A股非金融石油石化銷售毛利率分別為19.57%（2018年：19.9%）、19.48%（2018年：19

3、.86%）。往后看，在產(chǎn)能利用率下滑、營收增速未出現(xiàn)明顯改善背景下，上市公司毛利率恐難出現(xiàn)明顯回升。而從ROE杜邦分析看，銷售凈利率下降也是ROE同比下降的主要原因?！舭鍓K分化，板塊分化，主板金融部分改善好于非金融部分。主板金融部分改善好于非金融部分。2019年Q1主板、主板（剔除金融兩油中興通訊）盈利同比增長11.33%、4.55%，較2018年提升8.32、2.13個(gè)百分點(diǎn)。中小創(chuàng)中小創(chuàng)2019Q12019Q1盈利降幅收窄，創(chuàng)業(yè)板業(yè)

4、績盈利降幅收窄，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績改善改善更為明顯更為明顯。創(chuàng)業(yè)板2019Q1歸母凈利潤同比下降14.76%（2018年69.33%）；剔除市值占比較高或虧損較大個(gè)股后同比下降3.37%（2018年69.42%）?？紤]考慮20182018年年報(bào)商譽(yù)減值因素后，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績?nèi)杂幸欢ǜ哪昴陥?bào)商譽(yù)減值因素后，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績?nèi)杂幸欢ǜ纳啤Ｉ?。商譽(yù)減值2018年創(chuàng)業(yè)板大幅負(fù)增長重要原因，壞賬損失對中小板影響也較大。主板營業(yè)收入增速相對平穩(wěn)，創(chuàng)業(yè)板和中小板營收增

5、速明顯下主板營業(yè)收入增速相對平穩(wěn)，創(chuàng)業(yè)板和中小板營收增速明顯下滑。滑。但創(chuàng)業(yè)板毛利率波動(dòng)不大，2018年財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升幅度較大情況有望出現(xiàn)邊際改善。中小板毛利率下滑更明顯?！舸笫兄倒敬笫兄倒?019Q12019Q1盈利增速更高盈利增速更高。5001000億市值上市公司2019年Q1盈利同比增長13.5%，為各市值區(qū)間最高，其次為市值大于3000億和市值10003000億分組。2019Q12019Q1市值市值10001000億以上公司

6、盈利增長貢獻(xiàn)了以上公司盈利增長貢獻(xiàn)了全A盈利增長的盈利增長的80%80%，200200500500億市值中盤股利潤貢獻(xiàn)明顯下降。億市值中盤股利潤貢獻(xiàn)明顯下降。◆中小創(chuàng)經(jīng)營性現(xiàn)金流改善◆中小創(chuàng)經(jīng)營性現(xiàn)金流改善。全A銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金占營業(yè)收入的比例2019Q1未全面改善，呈現(xiàn)主板、主板非金融下降、中小創(chuàng)改善局面?，F(xiàn)金流環(huán)比改善幅度較大的行業(yè)包括通信、家電、輕工制造、建材和電子元器件，而房地產(chǎn)行業(yè)銷售商品收到現(xiàn)金占營收比例明顯下滑。

7、◆行業(yè)層面，收入低增速下，中下游行業(yè)好于行業(yè)層面，收入低增速下，中下游行業(yè)好于上游。上游。盈利增速方面，2019年一季度TMT、非銀金融盈利增速環(huán)比改善明顯，周期中上游盈利增速下滑。歸母凈利潤增速靠前的行業(yè)為通信（92.52%）、非銀金融（72.03%）、計(jì)算機(jī)（55.71%）、餐飲旅游（54.68%）和機(jī)械（29.36%）；盈利能力方面，非銀金融、消費(fèi)領(lǐng)域多數(shù)行業(yè)、通信行業(yè)毛利率和ROE有所提升。大類行業(yè)上，呈現(xiàn)出上游向下游“讓利”局

8、面：大類行業(yè)上，呈現(xiàn)出上游向下游“讓利”局面：受周期品一季度的價(jià)格同比下降的影響，上游的煤炭、石油石化和中游的鋼鐵、基礎(chǔ)化工等行業(yè)利潤增速下滑幅度較大。周期下游建筑行業(yè)在基建增速回暖的帶動(dòng)下，營業(yè)收入增速自2018Q3以來連續(xù)2個(gè)季度提升。必需消費(fèi)和可選消費(fèi)盈利增速也有環(huán)比改善。金融板塊子行業(yè)均呈現(xiàn)營收和利潤增速大幅提升。◆風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)險(xiǎn)提示：1、原油價(jià)格超預(yù)期波動(dòng)。2、中美貿(mào)易談判不及預(yù)期。分析師謝超（執(zhí)業(yè)證書編號：S09305171

9、00001）01056513031xiechao@陳治中(執(zhí)業(yè)證書編號：S0930515070002)075523946159chenzhz@李瑾（執(zhí)業(yè)證書編號：S0930518100001）lijin@聯(lián)系人黃亞銣02152523815huangyr@相關(guān)研報(bào)2018.07.18：《全A盈利增速回落，消費(fèi)景氣度高，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績證偽——2018年中報(bào)業(yè)績預(yù)告分析》2018.10.16：《中小板業(yè)績增速繼續(xù)回落——2018Q3業(yè)績預(yù)告分析》

10、2019.02.02：《涅槃：中小創(chuàng)或接近業(yè)績底——2018年年度業(yè)績預(yù)告分析》2019.4.11：《創(chuàng)業(yè)板利潤降幅環(huán)比收窄——?jiǎng)?chuàng)業(yè)板2019年一季報(bào)預(yù)告點(diǎn)評》2019.4.16：《成長盈利改善，必需消費(fèi)盈利增速依舊穩(wěn)定——2019年一季報(bào)預(yù)告總結(jié)》20588039361392019050509:5920190501策略研究敬請參閱最后一頁特別聲明3證券研究報(bào)告1、全A：一季度上市公司盈利增速環(huán)比改善一季度上市公司盈利增速環(huán)比改善截至4

11、月30日，全部A股3599家上市公司，已經(jīng)有3592家上市公司披露完2018年年報(bào)和2019一季報(bào)，其余公司已經(jīng)發(fā)布不能按時(shí)公布財(cái)務(wù)報(bào)告的公告。總的來看，總的來看，2019年一季度上市公司盈利增速呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象年一季度上市公司盈利增速呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象。2018年全A歸母凈利潤同比增速分別為：全A（1.90%）、A股非金融（5.44%）和A股非金融石油石化（8.19%），較2017年全年盈利增速（全A18.20%、全A非金融31.50%、全A非

12、金融石油石化31.29%）明顯下滑。2019年Q1的凈利潤同比增速依次為全A（9.40%）、A股非金融（1.35%）和A股非金融石油石化（2.36%），去年同期增速為13.33%、21.23%、20.67%，2019Q1盈利增速低于去年一季度，但環(huán)比改善明顯。圖1：全A歸屬母公司歸屬母公司凈利潤累計(jì)同比增速（凈利潤累計(jì)同比增速（%）資料來源：wind，光大證券研究所1.1、利潤表拆解：利潤表拆解：營收增速放緩帶來營收增速放緩帶來上市公司

13、毛利上市公司毛利下行下行壓力壓力2018年年度及年年度及2019年一季度年一季度全A非金融石油石化部分非金融石油石化部分營業(yè)收入營業(yè)收入同比同比增速仍呈現(xiàn)下滑趨勢。增速仍呈現(xiàn)下滑趨勢。2018年報(bào)的營收同比增速分別是全A（11.48%）、A股非金融（12.66%）和A股非金融石油石化（11.58%），較2018年13季度的營收增速分別下滑0.93、1.04、1.43個(gè)百分點(diǎn)。2019年Q1的營收同比增速分別是全A（10.94%）、A股非

14、金融（9.45%）和A股非金融石油石化（8.95%），環(huán)比繼續(xù)下降0.55、3.21、2.63個(gè)百分點(diǎn)。2018年四季度及2019年12月，包括原油在內(nèi)的大宗商品價(jià)格出現(xiàn)較大幅度下行，對全A收入同比增速產(chǎn)生較大壓力。往后看，一季度社融增速超預(yù)期回升，二季度PPI有望小幅上行，將帶動(dòng)全A營收同比增速企穩(wěn)。642024681020100102030405060全部A股全部A股(非金融)全部A股(非金融石油石化)PPI(右軸）20588039