電力設(shè)備新能源行業(yè)2018年年報(bào)及2019年一季報(bào)總結(jié)業(yè)績向好，堅(jiān)守龍頭-20190506-華泰證券-42頁

1、謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)1證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告行業(yè)研究深度研究2019年05月06日電力設(shè)備Ⅱ增持（維持）新能源Ⅱ增持（維持）黃斌黃斌執(zhí)業(yè)證書編號：S0570517060002研究員billhuang@邊文姣邊文姣執(zhí)業(yè)證書編號：S0570518110004研究員bianwenjiao@孫純鵬孫純鵬執(zhí)業(yè)證書編號：S0570518080007研究員sunchunpeng@1《國電南瑞《國電南瑞(600406買入買

2、入):特高壓兌現(xiàn)在即，泛在網(wǎng)增添動力》特高壓兌現(xiàn)在即，泛在網(wǎng)增添動力》2019.042《電力設(shè)備與新能源《電力設(shè)備與新能源:行業(yè)周報(bào)（第十七周）》行業(yè)周報(bào)（第十七周）》2019.043《欣旺達(dá)《欣旺達(dá)(300207增持增持):消費(fèi)電池模組龍頭，新能源領(lǐng)域再啟航》消費(fèi)電池模組龍頭，新能源領(lǐng)域再啟航》2019.04資料來源：Wind業(yè)績業(yè)績向好向好，堅(jiān)守龍頭堅(jiān)守龍頭電力設(shè)備新能源行業(yè)18年年報(bào)及19一季報(bào)總結(jié)18年業(yè)績承壓年業(yè)績承壓，19Q

3、1積極邊際變化顯現(xiàn)，維持“增持”評級積極邊際變化顯現(xiàn)，維持“增持”評級18年板塊營收同比增速為7.8%，低于17全年18%的營收同比增速。從全產(chǎn)業(yè)鏈來看，電控、設(shè)備和資源等板塊收入增長較快。鋰電板塊雖有降價(jià)影響，板塊整體“以量補(bǔ)價(jià)”推動營收增長，各環(huán)節(jié)產(chǎn)品競爭力突出的龍頭業(yè)績強(qiáng)者恒強(qiáng)；光伏營收觸底，一季度營收明顯好轉(zhuǎn)，行業(yè)觸底反彈得到驗(yàn)證。風(fēng)電行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，我們認(rèn)為在存量審批項(xiàng)目搶裝的帶動下，行業(yè)景氣有望持續(xù)全年。隨著特高壓建設(shè)推進(jìn)和泛

4、在網(wǎng)建設(shè)開展，電力設(shè)備投資有望快速增長。我們維持對行業(yè)的“增持”評級，推薦星源材質(zhì)、欣旺達(dá)和晶盛機(jī)電。鋰電鋰電：板塊“以量補(bǔ)價(jià)”，產(chǎn)品競爭力突出的龍頭板塊“以量補(bǔ)價(jià)”，產(chǎn)品競爭力突出的龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)強(qiáng)者恒強(qiáng)從量上看，18年新能源汽車銷量同比增長61.7%，電池裝機(jī)量同比增長70.9%，產(chǎn)業(yè)鏈整體放量；從價(jià)上看，各環(huán)節(jié)基本同比下滑，企業(yè)降本不及降價(jià)力度，板塊平均毛利率同比下降5.8pct。19Q1產(chǎn)業(yè)鏈龍頭寧德時(shí)代扣非歸母凈利同比增長240

5、%，遠(yuǎn)高于板塊內(nèi)扣非歸母凈利平均76%的增速。我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈龍頭依托強(qiáng)產(chǎn)品競爭力，市占率表現(xiàn)優(yōu)異，毛利率優(yōu)于行業(yè)整體水平，呈現(xiàn)強(qiáng)“以量補(bǔ)價(jià)”效應(yīng)。光伏：光伏：18年?duì)I收增速觸底，看好平價(jià)上網(wǎng)進(jìn)程年?duì)I收增速觸底，看好平價(jià)上網(wǎng)進(jìn)程受“531新政”嚴(yán)控光伏規(guī)模影響，18年新增裝機(jī)量44.3GW（同比17%），行業(yè)整體營收1813.8億元（同比2.4%），19Q1行業(yè)營收399.9億元，同比增長20.2%，營收增速觸底反彈。光伏整體毛利率呈現(xiàn)上

6、升態(tài)勢，2018年毛利率22.98%（同比0.13pct），19Q1毛利率25.76%（同比0.85pct）其中運(yùn)營端受益于電池片價(jià)格下降，19Q1毛利率32%，顯著高于制造端22%的毛利率，我們認(rèn)為競價(jià)將充分激活產(chǎn)業(yè)活力，看好平價(jià)上網(wǎng)進(jìn)程。風(fēng)電：風(fēng)電：18年裝機(jī)同比上升，行業(yè)搶裝有望持續(xù)年裝機(jī)同比上升，行業(yè)搶裝有望持續(xù)19全年全年18年風(fēng)電行業(yè)營業(yè)收入607億元（同比15.3%），行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢明顯，受19年存量審批的風(fēng)電項(xiàng)目搶裝推動，

7、19Q1全行業(yè)營業(yè)收入124億元(同比34%)。18年風(fēng)電行業(yè)毛利率29.31%（同比3.93pct），我們認(rèn)為主要受18年鋼價(jià)上漲以及行業(yè)競爭拖累。19Q1毛利率28.54%（環(huán)比2.2pct）我們認(rèn)為隨著成本端鋼價(jià)企穩(wěn)，收入端機(jī)組價(jià)格回升，毛利率有提升空間。電力設(shè)備：電力設(shè)備：18年電網(wǎng)建設(shè)投資同比持平，看好特高壓及泛在網(wǎng)建設(shè)年電網(wǎng)建設(shè)投資同比持平，看好特高壓及泛在網(wǎng)建設(shè)2018年電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額為5373億元，同比增長0.6

8、4%，基本與17年持平。電力設(shè)備行業(yè)財(cái)報(bào)業(yè)績較為穩(wěn)定，18年電力設(shè)備行業(yè)營收1567億元（同比10%），19Q1營收294億元（同比10%），電力設(shè)備行業(yè)穩(wěn)步增長。18年電力設(shè)備行業(yè)平均銷售毛利率為27.8%，基本與16、17年持平。我們認(rèn)為隨著特高壓建設(shè)開展，泛在電力物聯(lián)網(wǎng)的逐步落地，全年電網(wǎng)投資有望提高，行業(yè)營收有望持續(xù)增長。風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車產(chǎn)銷量增長低于預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈盈利增長低于預(yù)期；光伏裝機(jī)增速低于預(yù)期，行業(yè)競爭激烈程度超過預(yù)期

9、；風(fēng)電裝機(jī)不達(dá)預(yù)期。股票代碼股票代碼股票名稱股票名稱收盤價(jià)收盤價(jià)(元)投資評級投資評級EPS(元)PE(倍)20182019E2020E2021E20182019E2020E2021E300568星源材質(zhì)26.33增持1.161.081.792.1322.724.3814.7112.36300207欣旺達(dá)12.11增持0.450.691.031.4526.9117.5511.768.35300316晶盛機(jī)電11.52買入0.450.58

10、0.750.9725.619.8615.3611.88資料來源：華泰證券研究所(37)(26)(15)(4)7180518071809181119011903(%)電力設(shè)備Ⅱ新能源Ⅱ滬深300重點(diǎn)推薦重點(diǎn)推薦一年內(nèi)行業(yè)走勢圖一年內(nèi)行業(yè)走勢圖相關(guān)研究相關(guān)研究行業(yè)行業(yè)評級：評級：20625076361392019050710:44行業(yè)研究深度研究|2019年05月06日謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)3圖表18：國內(nèi)正極材料

11、價(jià)格走勢..................................................................................11圖表19：國內(nèi)負(fù)極材料價(jià)格走勢..................................................................................11圖表20：國內(nèi)電解液產(chǎn)量情況...................

12、...................................................................12圖表21：國內(nèi)電解液以及六氟磷酸鋰價(jià)格走勢............................................................12圖表22：國內(nèi)隔膜產(chǎn)量情況.......................................................

13、..................................12圖表23：國內(nèi)干濕法隔膜價(jià)格走勢..............................................................................13圖表24：鋰電企業(yè)綜合毛利率..........................................................................

14、............13圖表25：鋰電企業(yè)收入及其增速（單位：億元）.........................................................14圖表26：鋰電企業(yè)歸母凈利潤及其增速（單位：億元）..............................................14圖表27：鋰電企業(yè)扣非歸母凈利潤及其增速（單位：億元）.........................

15、..............15圖表28：鋰電企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率（次）...........................................................................15圖表29：鋰電企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）....................................................................16圖表30：鋰電企業(yè)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流收入（單位

16、：%）.................................................16圖表31：全國光伏新增裝機(jī)量......................................................................................17圖表32：光伏行業(yè)營業(yè)收入...................................................

17、......................................17圖表33：2018年以及2019Q1光伏行業(yè)企業(yè)營業(yè)收入?yún)R總（單位：億元）...............18圖表34：光伏行業(yè)歸母凈利潤情況（單位：億元）.....................................................19圖表35：2018年以及2019Q1光伏行業(yè)企業(yè)歸母凈利潤情況（單位：億元）..........

18、.20圖表36：光伏行業(yè)綜合毛利率情況（單位：%）.........................................................21圖表37：2018年以及2019Q1光伏行業(yè)公司綜合毛利率情況.....................................22圖表38：光伏行業(yè)應(yīng)收賬款情況(單位：億元)............................................

19、................23圖表39：季度應(yīng)收賬款情況（單位：億元）..............................................................23圖表40：2018及2019Q1光伏行業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款匯總（單位：億元）......................23圖表41：20142019Q1光伏行業(yè)存貨情況....................................

20、..............................24圖表42：20142019Q1季度存貨情況.........................................................................24圖表43：2018年及2019Q1光伏行業(yè)企業(yè)存貨匯總(單位：億元)...............................24圖表44：風(fēng)電月度新增裝機(jī)............

21、.............................................................................26圖表45：風(fēng)電行業(yè)營業(yè)收入情況..................................................................................26圖表46：2014Q1至今風(fēng)電行業(yè)營收及增速情況匯總................

22、..................................26圖表47：風(fēng)電行業(yè)各企業(yè)2018全年?duì)I收情況.............................................................26圖表49：2.0MW級別機(jī)組公開招標(biāo)價(jià)格......................................................................27圖表51：20

23、18及2019Q1風(fēng)電行業(yè)各企業(yè)歸母凈利潤情況（億元）..........................28圖表52：2014Q1至今風(fēng)電行業(yè)歸母凈利潤及增速情況匯總.......................................28圖表53：風(fēng)電行業(yè)各企業(yè)2018年歸母凈利潤情況（單位：億元）.............................28圖表54：風(fēng)電行業(yè)平均銷售毛利率及平均銷售凈利率.........

24、........................................28圖表55：風(fēng)電行業(yè)各企業(yè)2018全年銷售毛利率、銷售凈利率情況.............................28圖表56：2014Q1至今風(fēng)電行業(yè)單季度平均毛利率及凈利率情況................................29圖表57：風(fēng)電行業(yè)各企業(yè)2019年Q1銷售毛利率、銷售凈利率情況...................

25、.......29圖表58：風(fēng)電行業(yè)2014Q1至今單季度費(fèi)用率情況匯總..............................................29圖表59：風(fēng)電行業(yè)平均ROE........................................................................................30圖表60：風(fēng)電行業(yè)各企業(yè)2018年全年ROE水平（單位：%）..