焦炭回落后依然多頭思路

1、報告僅供參考，請閱讀末頁免責聲明。領隊：閭振興TEL：057185336120郵箱：lvzx@.cn從業(yè)資格證號：F0280535投資咨詢資格號：Z0002145策略制定：劉俊強TEL：057185238905郵箱：liujq@.cn從業(yè)資格證號：F3009707投資咨詢資格號：TZ011373交易下單：朱一帆TEL：057185135815郵箱：zhuyf@.cn從業(yè)資格證號：F3029981投資咨詢資格號：Z0013545風險控制：

2、何艷燕TEL：057185333633郵箱：heyy@.cn從業(yè)資格證號：F0210791投資咨詢資格號：Z0000751國海良時國海良時2隊|大商所比賽策略報告大商所比賽策略報告焦炭回落后依然多頭思路焦炭回落后依然多頭思路觀點概述：觀點概述：當前的宏觀背景使得黑色的需求曲線有右移的預期，中觀行業(yè)背景又使得焦炭的供應曲線左移，從而使焦炭具備了強勢于其他板塊的條件。同時在此輪上漲后，部分品種已經(jīng)出現(xiàn)了微觀上的不協(xié)調(diào)。待微觀不協(xié)調(diào)調(diào)整完畢后

3、，焦炭依然會沿著原方向運行。未來焦炭的核心邏輯在于兩點：一是限產(chǎn)預期與限產(chǎn)實際的吻合度，二是需求預期的證偽。結(jié)合當前的行情，對于焦炭多單，我們從四個角度來審視此類頭寸：一是邏輯的邊際效應，二是持有（展期）收益，三是安全邊際，四是時間節(jié)點。邏輯的邊際效應上看，焦炭供應端支撐依舊，但是需求端略弱于預期，整體邊際上有一定的弱化預期，需要等待證偽。從持有（展期）收益情況來看，多J已經(jīng)轉(zhuǎn)為正向收益，且同期持有收益縱向變化不大，期現(xiàn)協(xié)調(diào)性好。焦炭基

4、差穩(wěn)中有升支撐價格；高利潤讓未來的證偽成為風險點的概率增加；估值上看焦炭相對比價變化不大。9月自身也有特殊性：交割因素、貿(mào)易戰(zhàn)的持續(xù)發(fā)酵（包含對匯率的影響）、行業(yè)限產(chǎn)等政策影響、核心邏輯（供的邊際力度和需的預期實現(xiàn)）面臨證偽等都集中在此時間段。綜上，可以伺機繼續(xù)多J，隨著基差的擴大，或是較好的入場時機。風險因素風險因素限產(chǎn)不及預期，投機庫存降價甩貨，煉焦利潤，炒作新增產(chǎn)能。策略建議：策略建議：J1901在價格21002600區(qū)間之內(nèi)，建

5、倉40%，目標2700；跌破2000止策略建議策略建議多J901J901因素分析因素分析1、國內(nèi)宏觀支撐黑色；2、供給受限，疊加收縮預期；3、需求預期面臨證偽；4、基差提供安全邊際。交易計劃交易計劃J1901在價格21002600區(qū)間之內(nèi)，建倉40%，目標2700；跌破2000止損。風險因素風險因素限產(chǎn)不及預期，投機庫存降價甩貨，煉焦利潤，炒作新增產(chǎn)能風險控制風險控制按交易計劃嚴格止損，風險因素爆發(fā)頭寸離場。報告僅供參考，請閱讀末頁免責

6、聲明。一、宏觀背景有利于黑色今年以來，貨幣政策一直在調(diào)整，財政政策一直很積極，到目前為止，已經(jīng)達到了“合理充?！焙汀案臃e極”的狀態(tài)。“國務院常務會議要求保持宏觀政策穩(wěn)定，積極財政政策要更加積極。穩(wěn)健貨幣政策松緊適度，保持適度融資規(guī)模，保持流動性合理充裕。疏通貨幣政策傳導機制，引導金融機構利用降準資金支持小微企業(yè)等，引導金融機構保障融資平臺公司合理融資需求；加快今年1.35萬億元地方政府專項債券發(fā)行推動早見成效?！睆娜齻€層面來理解：一是

7、現(xiàn)實預期層面，提升市場對相關資產(chǎn)的信心；二是現(xiàn)實實際層面，未來內(nèi)需上的對口板塊（基建）或有相對更樂觀的表現(xiàn)；三是未來現(xiàn)實層面，我們預期信用端的放寬很快就會遭遇瓶頸，當然在到達瓶頸之前對經(jīng)濟會有一定程度的貢獻，但是如果貢獻不及預期的話，不排除未來會有大水漫灌的刺激。政策環(huán)境的轉(zhuǎn)變提升了對市場的信心，這一點從股市上看更加直接，在商品市場由于內(nèi)在矛盾更多表現(xiàn)較為復雜。但是從相關品種的走勢來看，對于預期的交易大于對品種自身供需的交易，這是對于信

8、心的直接表現(xiàn)。緊信用狀態(tài)難以立馬改變，一是銀行跌落凈資產(chǎn)，自身補償資金成本的渠道有限，信用難以擴張，二是驚弓之鳥會更謹慎對待相關業(yè)務，商行會更謹慎地選擇項目。這將導致政府項目將成為放信用的重心，那么從歷史來看，基建在下半年的發(fā)力幾乎是必然的。邊際效用來講，每次的寬松都是效用逐步遞減的（最近的一次寬松對GDP貢獻增長只有0.1%），況且本輪寬松目前而言真的只是適度寬松，尚未大水漫灌（只降準未降息，未放開地產(chǎn)，基建1.35萬億規(guī)模未擴），可

9、以預期目前力度和主客觀限制對于經(jīng)濟的拉升是有限的，那么不排除未來會有真正意義上的大水漫灌。屆時對于資產(chǎn)，對于整個商品的影響就是全面性的了。中國在貨幣環(huán)節(jié)一直是相對寬松的，而且還經(jīng)歷了幾輪定向降準，核心問題是信用環(huán)節(jié)的不暢通，也就是商行到企業(yè)、個人的放貸環(huán)節(jié)。不暢通除了客觀上的去杠桿，脫虛向?qū)嵉仍蛲?，主觀上資金的逐利性和安全性也是重要的影響因素。剛剛經(jīng)歷了各種陣痛的金融市場尚未恢復，在這個時點上再加信用的話，肯定會擇優(yōu)。何為優(yōu)？安全性和

10、收益性權衡之下，政府項目的優(yōu)越性明顯。同時考慮在對沖外部沖擊的背景下，擴內(nèi)需的手段也幾乎指向了基建。地產(chǎn)政策不會放松，消費表現(xiàn)低迷，制造邊際上很難做加法，基建卻有較大的可為空間一一本身基建在前輪的調(diào)控下表現(xiàn)比較低迷，基礎較好，而基建在對GDP的貢獻上歷史表現(xiàn)也很好，所以在基建上做文章現(xiàn)在是具有天時地利人和的操作。圖1黑色供需曲線數(shù)據(jù)來源：國海良時期貨研究所從簡單的供需曲線、偏定性的角度來看，需求（經(jīng)濟）端成材曲線右移，而成材供應左移，螺