資產(chǎn)泡沫的形成與對策——基于行為金融學(xué)理論.pdf

1、比起標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)，行為金融學(xué)在解釋市場異象方面有其優(yōu)勢，它結(jié)合了心理學(xué)、行為學(xué)等學(xué)科的研究成果，拓寬了傳統(tǒng)金融學(xué)的研究范圍。有效市場理論給出了一個(gè)完美的市場，市場能自動(dòng)達(dá)到均衡。但在現(xiàn)實(shí)中，投資者很難做到完全理性，非理性行為又存在一定的共同性，套利也并非是無限套利而是受到一定的限制，因此投資者的決策過程并不會(huì)像有效市場理論給出的那樣，而是具有一定的偏差。行為金融學(xué)的核心就是要研究投資者的實(shí)際決策過程。反應(yīng)不足、反應(yīng)過度和正反饋交易是行為金

2、融學(xué)指出的三個(gè)非理性行為。由于存在守舊性偏差噪音交易者對新信息表現(xiàn)出反應(yīng)不足，新信息帶來的影響會(huì)逐漸反應(yīng)到股價(jià)中去；另一方面，由于代表性偏差投資者又會(huì)對信息反應(yīng)過度，使價(jià)格超過理性預(yù)期。在實(shí)際交易過程中，噪音交易者由于信息不對稱、專業(yè)知識(shí)缺乏等原因，會(huì)采用正反饋交易策略，即在股價(jià)上漲時(shí)買入，在股價(jià)下跌時(shí)賣出。正是由于反應(yīng)不足、反應(yīng)過度和正反饋交易的存在，使得股票的價(jià)格偏離其內(nèi)在價(jià)值。
　　關(guān)于泡沫形成的理論大致可以分為四類：理性投

3、機(jī)泡沫理論、非理性投機(jī)泡沫理論、混合理論泡沫理論和市場環(huán)境泡沫理論。前三種理論是關(guān)于泡沫形成的內(nèi)因研究，只是每種理論的假設(shè)前提不同；第四種是泡沫形成的外因，主要從制度、文化等因素入手。行為金融學(xué)中的正反饋交易理論屬于非理性投機(jī)泡沫理論的范疇，雖然能很好的解釋資產(chǎn)泡沫，但其中存在兩方面的缺陷：一、泡沫形成過程的解釋不完整。本文認(rèn)為一個(gè)完整的泡沫形成過程應(yīng)分為三個(gè)階段：泡沫的開始、泡沫的脹大以及泡沫的破裂，正反饋交易理論主要解釋了泡沫是如何

4、脹大的，對泡沫的開始和破裂解釋并不完整。二、泡沫的起源不合理。正反饋交易理論認(rèn)為，泡沫的開始是因?yàn)樘桌叩玫搅藘?nèi)部信息，并利用內(nèi)部信息拉高價(jià)格引起正反饋交易，但現(xiàn)實(shí)中，套利者沒有內(nèi)部信息也能引起正反饋交易，使得價(jià)格偏離價(jià)值，進(jìn)而形成泡沫。
　　本文在梳理關(guān)于泡沫形成理論的同時(shí)，整理了行為金融學(xué)關(guān)于反應(yīng)不足、反應(yīng)過度和正反饋交易的相關(guān)研究。在正反饋交易模型的基礎(chǔ)上，加入了反應(yīng)不足和反應(yīng)過度，對泡沫形成的三個(gè)過程分別進(jìn)行闡釋。并利用G