股票指數(shù)期貨

1、股票指數(shù)期貨一、什么是金融期貨交易金融期貨是傳統(tǒng)的商品期貨交易的演變和發(fā)展，同時也是一種特殊形式的商品期貨交易，即非實物商品的金融商品或稱金融工具的期貨交易。按被交易的金融商品的不同，金融期貨可分為：外匯期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨三大類。二、股票指數(shù)期貨的產(chǎn)生隨著證券市場規(guī)模的不斷擴大和機構投資者的成長市場對規(guī)避股市單邊巨幅漲跌風險的要求日益迫切無論是投資者還是理論工作者對推出股指期貨以規(guī)避股市系統(tǒng)性風險的呼聲都越來越高決策層也對這一

2、問題極為關注。那么我國當前推出股指期貨時機是否成熟股指期貨的推出對證券市場有何影響如何設計我國的股指期貨合約從本期起本版特開辟“股指期貨研究”專欄對上述問題進行探討。歡迎對股指期貨感興趣的業(yè)內外人士參加討論共同為推動我國股指期貨的研究開發(fā)獻計獻策。同其他期貨交易品種一樣股指期貨也是適應市場規(guī)避價格風險的需求而產(chǎn)生的。二戰(zhàn)以后以美國為代表的發(fā)達市場經(jīng)濟國家的股票市場取得飛速發(fā)展上市股票數(shù)量不斷增加股票市值迅速膨脹。以紐約股票交易所為例:1

3、980年其股票交易量達到3749億美元是1970年的3.93倍日均成交4490萬股是1960年的19.96倍上市股票337億股市值12430億美元分別是1960年的5.185倍和4.05倍。股票市場迅速膨脹的過程同時也是股票市場的結構不斷發(fā)生變化的過程:二戰(zhàn)以后以信托投資基金、養(yǎng)老基金、共同基金為代表的機構投資者取得快速發(fā)展它們在股票市場中占有越來越大的比例并逐步居于主導地位。機構投資者通過分散的投資組合降低風險然而進行組合投資的風險管

4、理只能降低和消除股票價格的非系統(tǒng)性風險而不能消除系統(tǒng)性風險。隨著機構投資者持有股票的不斷增多其規(guī)避系統(tǒng)性價格風險的要求也越來越強烈。股票交易方式也在不斷地發(fā)展進步。以美國為例:最初的股票交易是以單種股票為對象的。1976年為了方便散戶的交易紐約股票交易所推出了指定交易循環(huán)系統(tǒng)(簡稱DOT)該系統(tǒng)直接把交易所會員單位的下單房同交易池聯(lián)系了起來。此后該系統(tǒng)又發(fā)展為超級指定交易循環(huán)系統(tǒng)(簡稱SDOT)系統(tǒng)對于低于2099股的小額交易指令該系統(tǒng)

5、保證在三分鐘之內成交并把結果反饋給客戶對于大額交易指令該系統(tǒng)雖然沒有保證在三分鐘內完成交易但毫無疑問其在交易上是享有一定的優(yōu)惠和優(yōu)勢的。與指定交易循環(huán)系統(tǒng)幾乎同時出現(xiàn)的是:股票交易也不再是只能對單個股票進行交易而是可以對多種股票進行“打包”用一個交易指令同時進行多種股票的買賣即進行程序交易(Programtrading亦常被譯為程式交易)。對于程序交易的概念歷來有不同的說法。紐約股票交易所從實際操作的角度出發(fā)認為超過15種股票的交易指令

6、就可稱為程序交易而一般公認的說法則是作為一種交易技巧程序交易是高度分散化的一籃子股票的買賣其買賣信號的產(chǎn)生、買賣數(shù)量的決定以及交易的完成都是在計算機技術的支撐下完成的它常與衍生品市場上的套利交易活動組合投資保險、以及改變投資組合中股票投資的比例等相聯(lián)系。伴隨著程序交易的發(fā)展股票管理者很快就開始了“指數(shù)化投資組合”交易和管理的嘗試“指數(shù)化投資組合”的特點就是股票的組成與比例都與股票指數(shù)完全相同因而其價格的變化與股票指數(shù)的變化完全一致所以其

7、價格風險就是純粹的系統(tǒng)性風險。在“指數(shù)化投資組合”交易的實踐基礎上為適應規(guī)避股票價格系統(tǒng)性發(fā)生的風險，與整個市場無關，投資者通?？梢圆扇⊥顿Y組合的方式規(guī)避此類風險，因此，非系統(tǒng)風險又稱可控風險。投資組合雖然能夠在很大程度上降低非系統(tǒng)風險，但當整個市場環(huán)境或某些全局性的因素發(fā)生變動時，即發(fā)生系統(tǒng)性風險時，各種股票的市場價格會朝著同一方向變動，單憑在股票市場的分散投資，顯然無法規(guī)避價格整體變動的風險。為了避免或減少這種所謂不可控風險的影響，

8、人們從商品期貨的套期保值中受到啟發(fā)，設計出一種新型金融投資工具棗股票指數(shù)期貨。股票指數(shù)期貨交易的實質，是投資者將其對整個股票市場價格指數(shù)的預期風險轉移至期貨市場的過程，通過對股票趨勢持不同判斷的投資者的買賣，來沖抵股票市場的風險。由于股票指數(shù)期貨交易的對象是股票指數(shù)，以股票指數(shù)的變動為標準，以現(xiàn)金結算為唯一結算方式，交易雙方都沒有現(xiàn)實的股票，買賣的只是股票指數(shù)期貨合約。本世紀七十年代，西方各國受石油危機的影響，經(jīng)濟發(fā)展十分不穩(wěn)定，利率波

9、動劇烈，導致股票市場價格大幅波動，股票投資者迫切需要一種能夠有效規(guī)避風險，實現(xiàn)資產(chǎn)保值的金融工具。于是，股票指數(shù)期貨應運而生。它的興起，一方面給擁有股票和將要購買或拋出股票的投資者提供了轉移風險的有效工具，另一方面也給了期貨投機者以投機的機會，使得股票指數(shù)期貨迅速得到了不同投資者的青睞。（三）投資組合替代方式與套利工具(1982年1985年)自美國堪薩斯期貨交易所推出價值線綜合指數(shù)期貨之后三年，投資者逐漸改變了以往進出股市的傳統(tǒng)方式，即

10、挑選某個股票或某組股票，還誕生出其它投資方式，包括:第一，復合式指數(shù)基金(SyntheticIndexFund)誕生，即投資者可以通過同時買進股票指數(shù)期貨及國債的方式，達到買進成份指數(shù)股票投資組合的同樣效果；第二，運用指數(shù)套利(ReturnEnhancement)，套取幾乎沒有風險的利潤。這是由于股票指數(shù)期貨推出的最初幾年，市場效率較低，常常出現(xiàn)現(xiàn)貨與期貨價格之間基差較大的現(xiàn)象，對交易技術較高的專業(yè)投資者，可通過同時交易股票和股票期貨的

11、方式獲取幾乎沒有風險的利潤。（四）動態(tài)交易工具(1986年1989年)股指期貨經(jīng)過幾年的交易后，市場效率逐步提高，運作較為正常，逐漸演變?yōu)閷嵤﹦討B(tài)交易策略得心應手的工具，主要包括以下兩個方面。第一，通過動態(tài)套期保值(DynamicHedging)技術，實現(xiàn)投資組合保險(PtfolioInsurance)，即利用股票指數(shù)期貨來保護股票投資組合的跌價風險；第二，進行策略性資產(chǎn)分配(AssetAllocation)。期貨市場具有流動性高、交易

12、成本低、市場效率高的特征，恰好符合全球金融國際化、自由化的客觀需求。尤其是過去十年來，受到資訊與資金快速流動、電腦與通訊技術進步的沖擊，如何迅速調整資產(chǎn)組合，已成為世界各國新興企業(yè)和投資基金必須面對的課題，股票指數(shù)期貨和其他創(chuàng)新金融工具提供了解決這一難題的一條途徑。（五）股票指數(shù)期貨的停滯期(1988年1990年)1987年10月19日，美國華爾街股市單日暴跌近25％，從而引發(fā)全球股市重挫的金融風暴，即著名的“黑色星期五”。雖然事過十余

13、載，對如何造成恐慌性拋壓，至今眾說紛紜。股票指數(shù)期貨一度被認為是“元兇”之一，使股票指數(shù)期貨的發(fā)展在那次股災之后進入了停滯期。盡管連著名的“布萊迪報告”也無法確定期貨交易是唯一引發(fā)恐慌性拋盤的原因。事實上，更多的研究報告指出，股票指數(shù)期貨交易并未明顯增加股票市場價格的波動性。為了防范股票市場價格的大幅下跌，包括各證券交易所和期貨交易所均采取了多項限制措施。如紐約證券交易所規(guī)定道瓊斯30種工業(yè)指數(shù)漲跌50點以上時，即限制程式交易(Prog