新能源行業(yè)2019年年度策略新能源平價(jià)來臨，關(guān)注逆周期因子

1、投資摘要關(guān)鍵結(jié)論與投資建議風(fēng)電：全球風(fēng)電零部件采購需求穩(wěn)定增長，拉動(dòng)風(fēng)電零部件板塊業(yè)績持續(xù)改善。隨著上游大宗原材料價(jià)格處于高位震蕩甚至有可能下行的前景，國內(nèi)風(fēng)電零部件制造商目前正處于利潤率和出貨量穩(wěn)步修復(fù)的階段，頭部企業(yè)還有一定的擴(kuò)產(chǎn)潛力。預(yù)計(jì)風(fēng)機(jī)制造板塊的2019年將持續(xù)反映需求同比顯著增長的趨勢(shì)，營業(yè)收入和經(jīng)營利潤保持一定同比增速，特別是零部件制造板塊的盈利能力也將伴隨出貨量的高速增長而穩(wěn)步修復(fù)。我們強(qiáng)烈建議關(guān)注風(fēng)電零部件板塊的投資

2、機(jī)會(huì)。建議重點(diǎn)關(guān)注天能重工、天順風(fēng)能、日月股份、金雷風(fēng)電、金風(fēng)科技。光伏：從產(chǎn)業(yè)鏈格局來看，產(chǎn)業(yè)鏈整體技術(shù)降本仍是大趨勢(shì)，組件價(jià)格下降有利于下游光伏電站運(yùn)營商的內(nèi)部收益率提升。建議關(guān)注在傳統(tǒng)領(lǐng)域有積累且具有增長潛力的公司，同時(shí)在新一輪高效電池?cái)U(kuò)產(chǎn)潮下，建議關(guān)注擁有高彈性機(jī)會(huì)的設(shè)備供應(yīng)商環(huán)節(jié)。建議重點(diǎn)關(guān)注陽光電源、捷佳偉創(chuàng)、太陽能，關(guān)注通威股份、林洋能源、邁為股份。新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈：行業(yè)中長期需求強(qiáng)勁，《汽車產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》保證行業(yè)未

3、來兩年銷量年化增長超過40%，短期內(nèi)消費(fèi)端平價(jià)催生除傳統(tǒng)限牌限行和營運(yùn)類等剛需外的純市場需求。我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈集中度在下游高速增長的需求以及退補(bǔ)帶來的降本壓力雙重作用下將進(jìn)一步提升，同時(shí)全球化趨勢(shì)帶來供應(yīng)鏈企業(yè)的量價(jià)齊升。建議重點(diǎn)關(guān)注國內(nèi)市場溢價(jià)能力增強(qiáng)的鋰電池環(huán)節(jié)以及海外供應(yīng)鏈?zhǔn)找鏄?biāo)的，建議重點(diǎn)關(guān)注寧德時(shí)代、恩捷股份、新宙邦，關(guān)注當(dāng)升科技。核心假設(shè)或邏輯風(fēng)電：行業(yè)裝機(jī)呈現(xiàn)快速增長趨勢(shì)，大宗商品價(jià)格現(xiàn)下行趨勢(shì)，補(bǔ)貼及相關(guān)政策如預(yù)期推進(jìn)。光

4、伏：補(bǔ)貼、電價(jià)及分布式政策如預(yù)期推進(jìn)，高效PERC電池片推廣符合預(yù)期。新能源汽車：未來幾年國內(nèi)和全球新能源汽車產(chǎn)量仍將維持快速增長勢(shì)頭。電池企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)程按計(jì)劃推進(jìn)；乘用車發(fā)展呈現(xiàn)逐步高端化趨勢(shì)。與市場預(yù)期不同之處市場一直預(yù)期新能源行業(yè)受政策補(bǔ)貼影響嚴(yán)重，周期性或投資機(jī)會(huì)較難把握。我們認(rèn)為，風(fēng)電行業(yè)將會(huì)存在一個(gè)由需求帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上漲，最終全產(chǎn)業(yè)擴(kuò)產(chǎn)收益的過程，疊加大宗商品價(jià)格現(xiàn)下行趨勢(shì)，強(qiáng)烈建議關(guān)注風(fēng)電零部件板塊的投資機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為

5、，光伏行業(yè)政策預(yù)期拐點(diǎn)已現(xiàn)，行業(yè)估值整體提升仍有較大空間，受益于上游成本由政策影響而快速下降，EPC環(huán)節(jié)、光伏運(yùn)營商環(huán)節(jié)內(nèi)部收益率提升顯著。同時(shí)，伴隨著當(dāng)前高效電池全面鋪開大趨勢(shì)，電池片環(huán)節(jié)將主導(dǎo)此輪光伏行業(yè)技術(shù)迭代更新。我們認(rèn)為，新補(bǔ)貼政策落點(diǎn)在于積極推進(jìn)中國新能源車市向高端化、大型化發(fā)展，在當(dāng)前車市發(fā)展動(dòng)能逐步轉(zhuǎn)化的時(shí)間節(jié)點(diǎn)下，關(guān)注乘用車向高端化方向發(fā)展所帶來的投資機(jī)會(huì)，建議關(guān)注高鎳三元軟包電池、乘用車高端零部件；同時(shí)看好“三電”行

6、業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，將在新一輪產(chǎn)業(yè)鏈洗牌中獲得高于行業(yè)的發(fā)展增速。股價(jià)變化的催化因素第一，風(fēng)電、光伏行業(yè)補(bǔ)貼及政策出現(xiàn)重大有利變化；第二，風(fēng)電、光伏下游裝機(jī)量超預(yù)期；內(nèi)容目錄平價(jià)時(shí)代已經(jīng)來臨，能源革命正式開啟.......................................................................8我國風(fēng)電、光伏滲透率有待進(jìn)一步提高..............................

7、......8新能源汽車：電動(dòng)化趨勢(shì)已然迫在眉睫...................................11風(fēng)電：下游需求旺盛，制造業(yè)逆周期利潤修復(fù)..........................................................13設(shè)備供應(yīng)鏈整體進(jìn)入緊平衡.............................................13歷史數(shù)據(jù)顯示：風(fēng)電成本端具備極強(qiáng)的逆周期

8、因子.........................17原材料價(jià)格進(jìn)入下行周期，風(fēng)電中游制造業(yè)將回歸盈利中樞.................32光伏：政策拐點(diǎn)疊加平價(jià)將至，需求有望超預(yù)期.......................................................36政策拐點(diǎn)出現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格止跌，行業(yè)景氣度回調(diào).........................36國內(nèi)處平價(jià)前夕，全球光伏新增裝機(jī)預(yù)期不

9、改.............................37光伏新一輪技術(shù)迭代點(diǎn)：高效PERC電池片時(shí)代已來......................40新能源汽車：平價(jià)之路上的產(chǎn)業(yè)深化........................................................................42政策解讀：退補(bǔ)常態(tài)化下的政策接力..................................

10、...42需求端：乘用車增長超預(yù)期，商用車有待挖掘.............................46電池產(chǎn)業(yè)鏈：關(guān)注中游盈利復(fù)蘇和全球化趨勢(shì).............................51投資建議.............................................................................................................

11、.....60風(fēng)險(xiǎn)提示..................................................................................................................60國信證券投資評(píng)級(jí).....................................................................................

12、...............62分析師承諾...............................................................................................................62風(fēng)險(xiǎn)提示.................................................................................