informational efficiency of commodity futures prices【外文翻譯】

1、本科畢業(yè)論文外文翻譯外文題目：InfmationalInfmationalefficiencyefficiencyofofcommoditycommodityfuturesfuturespricesprices出處：AppliedAppliedFinancialFinancialEconomicsEconomics19911991作者：SerletisSerletisApostolos&Apostolos&ScowcroftScowcr

2、oftDavidDavid譯文：文：近期發(fā)展起來的協(xié)整理論被用來檢驗(yàn)商品期貨市場有效性的假設(shè)。其結(jié)果與市場有效性假設(shè)是一致的。在市場有效性假設(shè)的條件下，隨時間變化的風(fēng)險(xiǎn)溢價的存在性也被用來研究。事實(shí)表明這樣的溢價出現(xiàn)在期貨商品市場。介紹對于資產(chǎn)市場結(jié)構(gòu)的一個重要理解是來源于有效資產(chǎn)市場理論的一種應(yīng)用，這種理論最初是由法瑪在1970年提出來的。這個問題是在考慮資產(chǎn)價格是否充分反映有用的信息，或者相反，是否有系統(tǒng)的和未被發(fā)現(xiàn)的獲利機(jī)會。通過

3、使用近期發(fā)展起來的協(xié)整理論，這個分析適用于期貨和現(xiàn)貨商品價格的有效性檢驗(yàn)。通過使用法瑪在1984年對外匯和利率的分析的原始方法，可以研究在理性預(yù)期假設(shè)下的商品期貨價格隨時間變化的風(fēng)險(xiǎn)溢價的存在性。按照這一方法，這篇文章明確的檢驗(yàn)了現(xiàn)貨和期貨商品價格的非平穩(wěn)性—這個問題在最近的文獻(xiàn)上引起了廣泛的關(guān)注。非平穩(wěn)性這一問題對于資產(chǎn)價格模型的建立具有重要的影響。例如，有一些對當(dāng)局改革的爭論用來確定現(xiàn)在的哪些期貨或者現(xiàn)貨價格是對未來現(xiàn)貨價格的一種無

4、偏預(yù)期。實(shí)際上，最近幾年，一個普遍的共識出現(xiàn)表明了許多經(jīng)濟(jì)時間序列能夠用隨機(jī)趨勢模型來表現(xiàn)。Nelson和Plosser（1982）描述了這個屬性作為一種“平穩(wěn)的差異性”—平穩(wěn)的一階差分。另一種趨勢平穩(wěn)的模型被認(rèn)為是不合適的（例如NelsonPlosser在1982年提出的）。我們的分析顯示，一個單位根存在于我們檢驗(yàn)的所有序列中（利用Phillips和Perron（1988）近期發(fā)展起來的穩(wěn)健統(tǒng)計(jì)量），通過考慮市場是有效的（期貨和現(xiàn)貨價

5、格是共合體）。這些結(jié)果與Rausser和Carter（1983）在早期對大豆市場有效性的研究結(jié)果截然不同(我們檢驗(yàn)了大豆、大豆粉和大豆油這三種商品)，盡管Baillie和Bollerslev（1989）提出了基期和遠(yuǎn)期匯率的研究非常相似，他們使用的技術(shù)在這篇文章中也會被使用。關(guān)于時變風(fēng)險(xiǎn)溢價，我們的結(jié)果表明，風(fēng)險(xiǎn)溢價的變化降低了期貨關(guān)系。更確切地說，考慮了兩個時間序列S(T)和F(t，T)。假定S(T)和F(t，T)是非平穩(wěn)的，他們需要

6、引起平穩(wěn)的一次差異化（一個系列的整合或I(t)在恩格爾和格蘭因中的術(shù)語）。一般而言，非平穩(wěn)變量的線性組合是S(T)和F(t，T)，例如：將會是非平穩(wěn)性的。但是，如果M(tT)是平穩(wěn)的，那么S（T）和F（t，T）被認(rèn)為是一個整合并且平穩(wěn)的線性組合被解釋為是平衡的錯誤。因此，協(xié)整背后的基本方法是去搜尋一個獨(dú)立非平穩(wěn)時間序列的線性組合，他們本身是平穩(wěn)的。值得注意的是，這種方法像標(biāo)準(zhǔn)檢驗(yàn)，檢測風(fēng)險(xiǎn)中性和有效性的聯(lián)合假設(shè)，理性的使用信息。違反假設(shè)

7、中的任意一個可能會導(dǎo)致聯(lián)合假設(shè)的拒絕。例如，一個隨時間變化和具有部分可測性的風(fēng)險(xiǎn)溢價能夠?qū)е戮芙^聯(lián)合假設(shè)。然而，拒絕聯(lián)合假設(shè)未必是認(rèn)為等同于市場無效。數(shù)據(jù)我們使用來自于芝加哥貿(mào)易委員會一個月和兩個月的六種農(nóng)產(chǎn)品的期貨價格的每日觀察值(小麥、玉米、燕麥、大豆、豆油、大豆粉)。就是說，到期的最近期貨價格被用來代表當(dāng)前的現(xiàn)貨價格S(T)，再下一個最近的到期價格被用來作為期貨價格F(tT)。而實(shí)際的現(xiàn)貨價格是可行的，我們發(fā)現(xiàn)這些數(shù)據(jù)不可靠(在傳

8、送誤差方面)，導(dǎo)致我們使用替代的現(xiàn)貨價格。對1985年1月2日至1990年1月31日的所有商品進(jìn)行采樣。傳統(tǒng)的現(xiàn)貨和期貨價格的分析傾向于比較S(T)和F(t，T)現(xiàn)貨和期貨價格在合同成立的時候的S(T)，現(xiàn)貨價格在合同到期時，和檢驗(yàn)這些變量間的各種關(guān)系。然而，使用這種方法，導(dǎo)致包含在原始數(shù)據(jù)中的大部分信息丟失(每個合同的一個觀察值與一個或兩個月的每個合同的有價值的數(shù)據(jù)截然不同)。因此，我們制定了封鎖了數(shù)據(jù)的方法，它利用所有可用的信息。被