金融金融金融，地產(chǎn)地產(chǎn)地產(chǎn)

1、越高端越增長,2007國泰君安行業(yè)策略報告,侯繼雄、王成、吳堅雄,2,主要內(nèi)容,宏觀&微觀分析：戰(zhàn)略決定策略行業(yè)配置的方向：越高端越增長理論基礎消費投資行業(yè)配置和組合個股推薦,一、宏觀&微觀分析：戰(zhàn)略決定策略,2006年市場回顧和2007年展望,4,2006股市上漲的動力?,中國經(jīng)濟多年高速增長強勁的出口和投資增長消費啟動估值偏低股權分置改革,5,超預期：2006牛市的總結,增長率超預期GDP、出口

2、增速、股改、重組；貼現(xiàn)率低息環(huán)境、財富效應；估值基準全球股市上漲、股改、財富效應,6,2007年股市：宏觀看起來很美,人口紅利第三次消費高峰大國崛起、奧運會、世博會全球資本超配中國改革紅利股權分置改革降低代理成本融資、并購功能恢復，投行創(chuàng)造價值；ROE持續(xù)上升整體上市,人民幣升值外資推動財富效應展現(xiàn)內(nèi)資推動,7,2007年股市：理性看有限樂觀,基本面看好，但超預期難度很大國內(nèi)宏觀調(diào)控壓力加大；美國經(jīng)濟增

3、長隱憂；出口增速、固定資產(chǎn)投資增速：持平或減緩估值吸引力下降、即使考慮長期增長預期2007、2008 EPS 增速約 20%可能的超預期亮點：人民幣升值強勢超出預期股市擴容財富效應,8,戰(zhàn)略決定策略：宏觀上無法阻擋的牛市,股市擴容：間接融資到直接融資政府對證券市場的鼓勵財富效應儲蓄資金進入市場人民幣升值：日、韓、臺、印等國的啟示升值正反饋！外資的戰(zhàn)略進入,9,升值正反饋: 扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟不平衡需要時間,財富效應刺

4、激消費和資本投資；低利率環(huán)境投資：低利率、高投資回報率刺激實業(yè)投資增速居高不下出口：競爭力優(yōu)勢扭轉(zhuǎn)難以短期扭轉(zhuǎn),10,外資戰(zhàn)略性進入,賺錢人民幣升值收益規(guī)避主要貨幣貶值風險投資中國經(jīng)濟的長期增長5年～10年美元疲軟超預期、全球流動性過剩局面仍很嚴峻升值過程中外資可以更樂觀,11,若外資驅(qū)動，可以有多樂觀？,預期提前兌現(xiàn)可提供50%～100%或更高的估值提升,12,主線①人民幣升值驅(qū)動下的行業(yè)優(yōu)選,宏觀經(jīng)濟關聯(lián)優(yōu)先

5、資產(chǎn)優(yōu)先本地的、內(nèi)需的、服務的：金融地產(chǎn)商業(yè)零售、渠道,A股大宗原材料,A股金融地產(chǎn),H股金融地產(chǎn),H股大宗原材料,,,,,,？,13,主要內(nèi)容,宏觀&微觀分析：戰(zhàn)略決定策略行業(yè)配置的方向：越高端越增長理論基礎：全球化和財富分配消費投資行業(yè)配置和組合個股推薦,14,全球化：社會經(jīng)濟大變革,生產(chǎn)效率快速提高→產(chǎn)能脫瓶頸需求多元化、多樣化、個性化，主導產(chǎn)業(yè)發(fā)展,“長尾：無處不在”：利基市場、趨低消費 &a

6、mp; 趨優(yōu)消費ZARA、TESCO、Google、Douban“世界是平的”：外包、供應鏈整合“產(chǎn)消合一”公司和顧客共創(chuàng)價值“精益生產(chǎn)思想”,15,盈利的方向,趨低消費：→利潤轉(zhuǎn)向渠道和品牌趨優(yōu)消費：→差異化、服務體驗、生活方式中國企業(yè)1.0： 低成本生產(chǎn)勞動力成本、資源能源成本中國企業(yè)2.0： 低成本生產(chǎn)＋自我銷售渠道、品牌中國企業(yè)3.0： 滿足客戶需求、差異化生產(chǎn)、銷售、服務、技術、渠道、品牌,

7、16,中國消費增長的基礎：越高端越增長,消費增長是靠財富驅(qū)動的，收入增長只是間接因素財富增長是資產(chǎn)升值驅(qū)動的收入增長只占一小部分政府、資產(chǎn)階層、投資家受益最大工薪階層財富積累不足、消費啟動艱難；,17,GDP支出構成：固定資產(chǎn)投資激增,18,GDP構成占比：居民消費占比持續(xù)下降,,居民消費,政府消費,投資,城鎮(zhèn)居民,居民收入,,19,美國GDP支出、分配,,居民消費,政府消費,投資,居民支出,,可支配收入,,居民消費,,20

8、,美國居民收入、消費和儲蓄,美國儲蓄率下降發(fā)生時人均GDP1.5萬美元,中國人均GDP不到2000美元,21,人均資產(chǎn)增長,1989~2005人均收入累積節(jié)余全國12147 元/人城鎮(zhèn) 19550 農(nóng)村 7552,22,資產(chǎn)升值的受惠群體分析,滬深A股虛擬財富增值總市值增長44175億；法人股：33746； 流通股：104291995－2005年全國竣工房屋增值計算43億M2 73

9、000億 區(qū)間外房產(chǎn)增值、土地增值；實業(yè)資產(chǎn)和企業(yè)股權資產(chǎn)增值按溢價30%估計，增值15萬億；,23,資產(chǎn)升值的受惠群體分析,虛增30萬億紙上富貴：折合3000萬戶，每戶財富增值100萬元當前國民的富裕度不取決于他的歷史收入，而是他用歷史收入所儲備的資產(chǎn)額！(投資才能致富),24,全球化和中國消費討論小結,中國消費GDP貢獻低，是因為居民收入低工薪階層擴大消費心有余力不足高端消費人群消費能力依靠財產(chǎn)增值未來兩三年虛擬

10、財富仍在快速增長政策難改以上趨勢：政府兩稅合并→受益：國企、民企 政府加強稅收→受益：政府受損：中產(chǎn)階級和諧社會：弱勢群體補貼？太少！改革教育、醫(yī)療、保險？,25,主線②消費：越高端越增長,滿足政府、企業(yè)主、高資產(chǎn)階層需求的產(chǎn)業(yè)增長、盈利都更突出！品牌消費富人服務茅臺房地產(chǎn)：蓋豪宅、大房子銀行：為富人服務和升值主線較吻合,26,理解投資：高端≈政府支持,企業(yè)：需求變化和市場競爭要求裝備升級柔性生產(chǎn)產(chǎn)

11、品高檔化；出口壁壘國家：自主創(chuàng)新是中國強國必然之路科學技術軍工：航天、航空、航海高端設備國民：科技、教育的發(fā)展是國家財富的儲備形式,27,理解投資－尋找政策紅利,政策紅利：政府通過行業(yè)準入、項目審批、稅收優(yōu)惠、資源劃撥、資金、采購等促進特定行業(yè)發(fā)展。① 節(jié)能、替代能源、新材料節(jié)能材料、風、太陽能、生物質(zhì)能、煤化工② 大型裝備業(yè)的投資產(chǎn)業(yè)升級→節(jié)約型社會造船、港口機械、發(fā)電設備、軍工、機床（工業(yè)母雞/母機)③對

12、技術、創(chuàng)新、自主產(chǎn)權對全面政策扶持……,28,主線③：自主創(chuàng)新、裝備業(yè),基礎機床港口航運機械發(fā)電設備工程機械軍工（航空航天)專用設備3G、科技生物醫(yī)藥,沈陽機床、滬東重機、安徽合力、秦川發(fā)展、巨輪股份、振華、中集思源電氣、特變電工、國電南瑞、東方電機三一、中聯(lián)、山推西飛、火箭股份、衛(wèi)星海油工程、江鉆股份中興通訊,29,主線④ 大盤、藍籌、低價,能源：中國石化、華能國際、潞安環(huán)能、煤化工基礎設施：上海機場

13、、中遠航運、中海發(fā)展、天津港,30,投資主線小結：越高端越增長,人民幣升值本地資產(chǎn)、服務、消費消費高端：食品飲料、品牌、旅游投資高端：大型裝備業(yè)、軍工、3G、IT自主創(chuàng)新：大盤、藍籌、低價能源、交運、煤化工,三、行業(yè)配置和個股推薦,32,國泰君安行業(yè)吸引力排名-重點推薦,,,33,主要行業(yè)要點評價:,證券＞保險＞銀行招行 > 工行、中行地產(chǎn)、商貿(mào)、連鎖商貿(mào)零售、連鎖，更安全消費：高端、品牌消費品科技

14、創(chuàng)新、旅游傳媒、節(jié)能、經(jīng)濟型酒店低估值：建材、紙林產(chǎn)品、化工、電力、大賣場與超市、建筑、醫(yī)療設備、軟件服務行業(yè),34,,,國泰君安重點看好子行業(yè),證券保險商貿(mào)白酒食品,生物醫(yī)藥經(jīng)濟型酒店通訊設備風能設備煤化工,35,個股選擇,37,,美國、中國社會財富剖析,生產(chǎn)資產(chǎn),GDP,GDP,居民,企業(yè),社會財富,,生產(chǎn) 資產(chǎn),,GDP,居民,,企業(yè),社會財富,,企業(yè)主財富,個體財富,,,個體財富,企業(yè)財富,政府財富,38

15、,短期重點公司推薦(待定),貴州茅臺新世界華僑城中興通訊深發(fā)展,中信證券伊利股份農(nóng)產(chǎn)品西飛國際中國國貿(mào),39,貴州茅臺 12個月目標價 120,06、07、08EPS1.6、2.24、3.14元/股亮點：超高端：穩(wěn)定、持續(xù)增長，經(jīng)營零風險,40,深發(fā)展 12個月目標價 20,06、07EPS0.593、0.868元/股亮點：估值低、外資經(jīng)營銀行若股

16、改后融資成功后、盈利可快速增長,41,中興通訊 6個月目標價 55,06、07、08EPS1.03、1.35、1.76元/股亮點：TD發(fā)牌因素將在二三季度體現(xiàn)于股價,42,華僑城 6個月目標價 30,06、07、08EPS0.95、1.24、1.6元/股亮點：旅游消費提速，公司戰(zhàn)略高端，集團地產(chǎn)整合；,43,中信證券 6個月目標價 40