基于極值理論的國際權(quán)益資產(chǎn)組合下側(cè)風險測量.pdf

1、本文提出了測度國際證券組合和國際證券組合匯率下側(cè)風險的方法，并給出了基于移動極大值過程的多變量極大值的計算n維資產(chǎn)組合的下側(cè)風險的方法。第一種方法通過將單個資產(chǎn)組合時間序列的不同持有期限視為時間上的聚集，可以管理單個資產(chǎn)組合的下側(cè)風險。如果模型是正確的，它就可以給出真實的下側(cè)風險測度。第二種方法是基于條件相關(guān)的二維資產(chǎn)組合下側(cè)風險測度，條件相關(guān)要優(yōu)于非條件相關(guān)。第三種方法是第一種方法的多變量形式，它可以實際用于n維資產(chǎn)組合下側(cè)風險的度量

2、。通過與第二種方法的比較可以發(fā)現(xiàn)，這種方法似乎更為有效。采用第三種方法計算VaR值，并使用概率方法優(yōu)化資產(chǎn)組合，結(jié)果顯示比傳統(tǒng)的方差—協(xié)方差方法更有效。 上述所有這三種計算方法都考慮了基于廣義帕累托分布的超域值技術(shù)。通過假定樣本分布屬于多變量極值分布的吸引域，估計了標準化的和轉(zhuǎn)化過的觀測數(shù)據(jù)的基于移動極大值過程的多變量極大值的參數(shù)。 如何在給定風險水平下最大化期望收益，或者等價的說在給定期望收益條件下最小化風險，以有效管

3、理資產(chǎn)組合下側(cè)風險，是判斷一個金融系統(tǒng)運作成敗的關(guān)鍵。采用上述三種方法對MSCI(MorganandStanleyCapitalInternational)權(quán)益價格指數(shù)的負收益率和SAFE(ChinaStateAdministrationofForeignExchange)外匯率的收益率進行分析，發(fā)現(xiàn)對那些標準化后的金融數(shù)據(jù)進行建模的最佳方法是假定數(shù)據(jù)短范圍相關(guān)并具有穩(wěn)定性的模型。同時發(fā)現(xiàn)計算資產(chǎn)組合VaR值的最佳方法是將損失表述為Lt

4、=V0(1-exp(-R(t))，其中V0是t=0時刻的市場價值，然后采用分位數(shù)法計算VaR值并用此結(jié)果來計算新的VaR值的期望赤字方法。 在對下側(cè)市場資產(chǎn)組合進行二元分析時，發(fā)現(xiàn)在熊市時極值收益率的條件相關(guān)系數(shù)增加，這一點與金融學者最近的研究結(jié)果一致。但是當選擇中國證券市場指數(shù)作為二元投資組合之一時，發(fā)達國家和新興市場國家的下側(cè)共同移動有所差異。當?shù)诙€股票市場是發(fā)達國家市場時，條件相關(guān)系數(shù)的行為與最近的學術(shù)研究成果相同。當選

5、擇兩個新興股票市場作為二元投資組合時，很難解釋條件相關(guān)系數(shù)的行為，其原因在于它隨新興市場的發(fā)展程度不同而有所不同。 對于一個五維的投資組合，研究了國際權(quán)益市場和亞洲權(quán)益市場匯率的下側(cè)共同運動。采用的方法是同時計算資產(chǎn)組合的VaR值和各個邊際VaR值。在這些VaR值中，優(yōu)選了資產(chǎn)組合(中國權(quán)益指數(shù)、德國權(quán)益指數(shù)、香港權(quán)益指數(shù)、日本權(quán)益指數(shù)和美國權(quán)益指數(shù))的收益率，然后將這些VaR值與采用第二種方法計算的VaR值進行比較，結(jié)果發(fā)現(xiàn)風