我國股票發(fā)行監(jiān)管制度變遷研究.pdf

1、一、選題背景 我國從上個(gè)世紀(jì)八十年代開始有了股票融資，到現(xiàn)在才二十多年時(shí)間，很多制度的建設(shè)都不夠成熟。作為股票市場(chǎng)上基礎(chǔ)制度之一的股票發(fā)行監(jiān)管制度也不例外。雖然我國已經(jīng)建立了比較成形的股票發(fā)行監(jiān)管體系，但是我國股票發(fā)行監(jiān)管制度仍然存在很多問題，還需要進(jìn)一步的改革。這樣開展對(duì)于股票發(fā)行監(jiān)管制度的研究就顯得非常重要了。 本文試圖運(yùn)用新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的原理梳理這二十多年來我國股票發(fā)行監(jiān)管制度的變遷過程，分析制度變遷的原因，這其中的

2、制度創(chuàng)新及其動(dòng)力，以及制度缺失及其原因，并為下一步的改革提出自己的建議。 二、研究方法與邏輯架構(gòu) 1．研究方法本文主要運(yùn)用以下幾種方法進(jìn)行研究： （1）經(jīng)濟(jì)史的研究方法。本文將對(duì)我國股票發(fā)行監(jiān)管制度的發(fā)展歷史進(jìn)行分析，從中總結(jié)出規(guī)律性的東西。 （2）產(chǎn)權(quán)分析方法。作為新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的一種的研究方法，對(duì)于產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的分析也將是本文重點(diǎn)使用的一個(gè)研究方法。通過研究產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)在整個(gè)制度變遷過程中各主體所受到的約束

3、。 （3）成本收益分析法。本文將對(duì)股票發(fā)行過程中各個(gè)利益主體進(jìn)行分析，這會(huì)使用到微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的成本收益分析法。通過運(yùn)用成本收益分析方法對(duì)各個(gè)利益主體在制度變遷中的行為進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)制度變遷的原因以及制度創(chuàng)新的動(dòng)力。 2．邏輯架構(gòu) 全文總共分為五章。 第一章為引言。在這一章里，我將介紹本文的研究對(duì)象——股票發(fā)行監(jiān)管制度，同時(shí)簡(jiǎn)要地介紹本文的理論基礎(chǔ)新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論框架。為下一步的研究做好準(zhǔn)備。 第二

4、章、第三章和第四章的內(nèi)容主要是以我國股票市場(chǎng)發(fā)展的歷史為脈絡(luò)來分析我國股票發(fā)行監(jiān)管制度的變遷，主要分析了從上個(gè)世紀(jì)八十年代到現(xiàn)今，股票發(fā)行監(jiān)管制度的變遷，這其中每個(gè)階段的制度創(chuàng)新和制度缺失。 第五章開始對(duì)于我國股票發(fā)行監(jiān)管制度變遷做了一下總結(jié)，同時(shí)指出了我國下一步改革的方向——注冊(cè)制，以及我國在制度方面的差距。最后為我國下一步的制度創(chuàng)新提出了自己的建議。 三、主要觀點(diǎn)和結(jié)論本文主要的觀點(diǎn)和結(jié)論是： 1．我國股票發(fā)

5、行監(jiān)管制度變遷的過程是一個(gè)地方政府和中央政府在制度創(chuàng)新中主導(dǎo)地位此消彼漲的過程。在上個(gè)世紀(jì)八十年股票發(fā)行剛開始興起的時(shí)候，我國經(jīng)歷了一個(gè)短暫的在中央政府授權(quán)下近似的需求誘致型變遷。隨后，地方政府介入到創(chuàng)新過程中來，并取得了制度創(chuàng)新的主導(dǎo)權(quán)。中央政府在上個(gè)世紀(jì)九十年代初開始介入到股票發(fā)行監(jiān)管制度創(chuàng)新中來，并開始實(shí)行審批制，這個(gè)階段可以看作是中央政府與地方政府共同參與制度創(chuàng)新階段。在這個(gè)階段里，中央政府和地方政府就壟斷租金的分配進(jìn)行討價(jià)還價(jià)

6、的談判。中央政府逐漸開始取得制度創(chuàng)新的主導(dǎo)權(quán)。到2001 年，地方政府正式退出了制度創(chuàng)新的過程，中央政府成為了制度創(chuàng)新的主體，股票發(fā)行監(jiān)管制度變遷成為了供給主導(dǎo)型制度變遷。 2．在這三個(gè)階段里，政府進(jìn)行了一系列的制度創(chuàng)新。在松散監(jiān)管階段，地方政府推動(dòng)股份制的實(shí)施與股票發(fā)行，本身就是對(duì)于我國傳統(tǒng)體制的一次大的突破。到了審批制階段，中央政府統(tǒng)一全國的股票市場(chǎng)，推動(dòng)成立了投資銀行，同時(shí)還成立了監(jiān)管組織，為我國股票發(fā)行監(jiān)管制度的建設(shè)打下

7、了堅(jiān)固的基礎(chǔ)。核準(zhǔn)制下，中央政府移植了國際通行的監(jiān)管制度核準(zhǔn)制，并圍繞它進(jìn)行了一系列的制度建設(shè)，建立了成形的監(jiān)管體系。由于前面提到的政府在制度變遷中的主導(dǎo)地位，這些制度創(chuàng)新的動(dòng)力都源自于政治企業(yè)家追求自身收益最大化的行為。 3．雖然取得了一系列的成就，每個(gè)階段仍然存在不少制度缺失。在松散監(jiān)管階段，地方政府在主導(dǎo)制度創(chuàng)新過程的時(shí)候，根本沒有進(jìn)行監(jiān)管制度的建設(shè)，所以在這個(gè)時(shí)候是監(jiān)管體系缺失的時(shí)期。而在審批制階段，由于股票發(fā)行存在兩級(jí)

8、審批機(jī)制，中央政府對(duì)于地方政府的約束不強(qiáng)，雖然有了正式的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，但是監(jiān)管制度仍然是缺失的。到了核準(zhǔn)制階段，我國引入了國際通行的監(jiān)管制度，已經(jīng)有了成形的監(jiān)管體系，但是由于中央政府受制于自身在企業(yè)中的地位以及參與制度創(chuàng)新的政治目標(biāo)，政府對(duì)于發(fā)行企業(yè)的約束不強(qiáng)。而對(duì)于投資銀行，政府既沒有將發(fā)行權(quán)力完整賦予它，同時(shí)對(duì)于他的約束也是比較“軟”，所以在這個(gè)時(shí)期，監(jiān)管者既有缺位現(xiàn)象，同時(shí)也存在越位現(xiàn)象。造成這些制度缺失最主要的原因在于政府和企業(yè)之間

9、、政府和投資銀行之間的產(chǎn)權(quán)邊界模糊，沒有得到明晰地界定。 4．我國股票發(fā)行監(jiān)管制度下一步創(chuàng)新的目標(biāo)是注冊(cè)制。要完成這個(gè)目標(biāo)，需要股票發(fā)行市場(chǎng)中各個(gè)主體采取必要的措施。中央政府應(yīng)該加快產(chǎn)權(quán)調(diào)整的步伐，明晰各權(quán)力主體的產(chǎn)權(quán)邊界，使他們的產(chǎn)權(quán)能得到有效的保護(hù)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該必須回歸其站在中立的立場(chǎng)上保護(hù)公眾投資者的職能。對(duì)于市場(chǎng)主體來說，投資銀行與發(fā)行企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)自身的管理，投資者應(yīng)該培育成熟理性的投資理念。 三、創(chuàng)新與不足1．創(chuàng)

10、新本文最重要的一點(diǎn)創(chuàng)新就是運(yùn)用新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理，對(duì)于我國股票發(fā)行監(jiān)管制度的變遷進(jìn)行了較為深入的分析。通過結(jié)合每個(gè)階段的事件進(jìn)行分析，詳細(xì)探討了每個(gè)階段制度變遷的原因和特點(diǎn)，每個(gè)階段的制度創(chuàng)新和制度缺失，并為我國股票發(fā)行監(jiān)管制度的下一步變革提出了自己的建議。 2．不足 文章的不足主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。 在理論方面，新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)本身是一個(gè)非常豐富的理論體系，由于作者對(duì)于這個(gè)理論體系的研究還不夠深入，因此在將整個(gè)制