我國滬市A股IPO價格合理性研究.pdf

1、1990年以來，在中國經濟高速增長和改革逐步深化的時代背景下，我國的股票市場在深度和廣度上都有了質的飛躍，其在國民經濟中的地位亦不斷提升。通常，企業(yè)在一級市場上首次公開發(fā)行股票被稱為股票IPO。它是發(fā)行市場(一級市場)和交易市場(二級市場)的連接通道。然而，不論亞太地區(qū)，還是拉丁美洲國家，甚至在資本市場高度發(fā)達的歐美國家，實證研究表明首次公開發(fā)行過程中都存在不同程度的抑價現(xiàn)象，即新股的發(fā)行價格通常顯著低于其上市首日的收盤價格，這一現(xiàn)象在

2、我國A股市場首次公開發(fā)行中更為顯著。 關于股票發(fā)行定價和理性的研究通常使用IPO抑價程度以及將抑價程度與成熟市場相比較進行判斷。從理論上看，股票發(fā)行價格是公司未來現(xiàn)金流預期的貼現(xiàn)值，與二級市場的交易價格沒有本質區(qū)別，IPO公司股票上市后不應該出現(xiàn)高于或低于市場平均收益率的現(xiàn)象。然而我國股票市場IPO抑價程度長期處于較高的水平，遠遠高于國外成熟市場的平均水平，這被許多學者看作是我國股票發(fā)行價格不合理的一個主要依據(jù)，因此新股發(fā)行定價

3、受到了廣泛的質疑。由于IPO抑價程度是把一級市場的發(fā)行價格和二級市場交易價格相比較的結果，因此必須考慮到作為比較標準的二級市場價格是否合理這一重要問題。如果二級市場的價格是合理有效的，能夠反映公司價值，那么大幅度的抑價說明一級市場的發(fā)行價格是不合理的；但是如果二級市場的價格未達到合理有效的程度，就會存在比較不準確的問題，那么通過比較抑價程度來說明一級市場的價格就有失偏頗。因此，本文基于上述指導思想，結合國內企業(yè)和股票市場的特殊性，對我國

4、滬市的A股發(fā)行價格的合理性進行研究。論文以公司財務理論為理論基礎，以2001年至2007年的上市公司股票價格數(shù)據(jù)為研究樣本，并在分析過程中將IPO價格和市場價格分開，分兩個階段分別進行研究。通過對具有代表性公司的價值變量進行至成分回歸分析，研究公司價值變量對于價格的解釋能力，以此來檢驗我國股票發(fā)行定價的合理性，并對我國股票市場的改革提出建議。研究表明，2001年以來總體而言我國股票的IPO發(fā)行價格較市場價格更能反映公司內在價值，而造成I

5、PO抑價程度過高的原因可能是二級市場價格虛高。而這一結論也是我國證券市場實現(xiàn)股權分置改革和詢價制施行后有關IPO價格合理與否的最新研究。 本文將按照“概念基礎--實證分析--實踐應用”這一研究范式進行深入研究。 第一章為緒論部分，主要論述整篇文章的研究背景、研究問題和研究意義。 第二章為文獻述評，主要分為兩個層次進行闡述。首先，對現(xiàn)階段有關股票IPO發(fā)行價格的相關文獻進行綜述，試圖通過對已有研究成果的總結，取其精

6、華棄其糟粕，吸收其科學的研究成果，并從中尋找新研究的突破口；其次，對所研究問題的理論范疇進行概念界定，從而確定文章的理論支撐。該章構成了本文的“概念基礎”部分。 第三章為研究方法和樣本設計部分。本章指出了本文采用的研究方法和技術路線，同時也對案例部分進行了詳細的介紹為論證做好了準備工作。 第四章為實證分析部分。根據(jù)計量經濟模型，在前期工作的基礎上對滬市A股IPO價格進行模型分析，以期通過模型結論對我國股票IPO價格的合理