區(qū)域文化與風(fēng)險偏好影響企業(yè)投資決策的理論與實證研究.pdf

1、本文基于跨文化心理學(xué)、決策論和公司金融學(xué)等理論，借鑒文化金融的最新研究成果，探索影響企業(yè)投資決策的文化動因。
　　 首先，從理論上論證了文化影響企業(yè)投資決策的路徑和機(jī)理。隨著跨文化心理學(xué)研究的深入和拓展，國外學(xué)者比較不同文化環(huán)境中人們的行為偏好，發(fā)現(xiàn)文化存在系統(tǒng)性的差異，通過影響風(fēng)險偏好，導(dǎo)致人們不同的決策行為。具體到企業(yè)決策上，由于投資決策很大程度上取決于管理者的風(fēng)險偏好，而文化環(huán)境從根本上塑造了管理者的風(fēng)險偏好，因此，本文提

2、出文化—風(fēng)險偏好—企業(yè)投資決策的影響鏈，風(fēng)險偏好作為中間傳導(dǎo)因素使得文化能夠?qū)ζ髽I(yè)投資決策產(chǎn)生影響。
　　 為了檢驗文化與風(fēng)險偏好的關(guān)系，本文分析我國游牧文化和農(nóng)耕文化的特征差異，采用Hofstede文化價值觀和風(fēng)險選擇問卷在全國42所大學(xué)進(jìn)行調(diào)查，對比發(fā)現(xiàn)游牧文化區(qū)調(diào)查對象的風(fēng)險厭惡程度要顯著低于農(nóng)耕文化區(qū)，由此推論，游牧文化促使個人更加追求風(fēng)險，農(nóng)耕文化導(dǎo)致個人風(fēng)險厭惡程度較高。
　　 基于以上推論，本文進(jìn)一步研究游

3、牧文化與企業(yè)投資決策的關(guān)系。通過收集公司注冊地、高管（董事長和總經(jīng)理）籍貫地位于我國游牧和農(nóng)耕文化區(qū)民營上市公司數(shù)據(jù)，分別從企業(yè)現(xiàn)金持有、并購和資本支出三個方面來檢驗游牧文化對于企業(yè)投資決策的影響。研究發(fā)現(xiàn)，第一，游牧文化影響下的企業(yè)在低風(fēng)險的現(xiàn)金上投資較少，過度持有現(xiàn)金程度較低。第二，游牧文化天然的擴(kuò)張本性推動企業(yè)持續(xù)頻繁并購，選擇增大企業(yè)風(fēng)險的并購項目，即游牧文化導(dǎo)致企業(yè)高頻、高風(fēng)險并購。第三，游牧文化引起企業(yè)偏好風(fēng)險性資產(chǎn)，在無形

4、資產(chǎn)上大量投資。同時，受游牧文化影響，企業(yè)資本支出整體水平較多，過度投資嚴(yán)重。綜合來看，游牧文化在資產(chǎn)類型、項目選擇以及投資效率上傾向做出冒險激進(jìn)的投資決策，游牧文化與我國企業(yè)現(xiàn)金持有、并購和資本支出決策顯著相關(guān)。
　　 然而，管理者的風(fēng)險偏好還受到企業(yè)治理水平和管理者個人特質(zhì)的影響，本文在實證研究過程中，使用管理者持股水平來檢驗薪酬激勵的作用，股權(quán)集中、股權(quán)制衡、獨立董事等相關(guān)變量來考察企業(yè)的治理水平，同時引入管理者年齡、學(xué)歷

5、和任期等個人特征，卻沒有得到有效的實證結(jié)果。這表明，我國企業(yè)的外部治理機(jī)制和管理者個人特征的差異對企業(yè)投資決策的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于文化的作用。從而，強(qiáng)化證明了文化是企業(yè)投資決策差異化的根本影響因素，游牧文化是導(dǎo)致企業(yè)制定風(fēng)險尋求的投資決策的內(nèi)在動因。
　　 本文是從中國區(qū)域文化的角度對企業(yè)投資決策行為進(jìn)行試探性研究，研究結(jié)果啟示我們，從文化上追本溯源，才能真正理解我國企業(yè)家的決策選擇和企業(yè)的成長路徑，從而更有效地完善治理機(jī)制、規(guī)范企業(yè)