時(shí)間偏好、風(fēng)險(xiǎn)偏好與消費(fèi)投資決策研究.pdf

1、消費(fèi)投資理論通過(guò)對(duì)社會(huì)基本單位——家庭的研究，尋找構(gòu)成社會(huì)運(yùn)行機(jī)制的微觀(guān)原理。家庭作為構(gòu)成社會(huì)的基本單位，具有它特有的產(chǎn)生、發(fā)展和消亡過(guò)程。在家庭的生命周期內(nèi)，它的消費(fèi)投資決策構(gòu)成了社會(huì)發(fā)展最基本的經(jīng)濟(jì)行為機(jī)制。對(duì)于目前我國(guó)存在的“低消費(fèi)、高儲(chǔ)蓄”這一特有的社會(huì)現(xiàn)象，只有通過(guò)深入剖析這一機(jī)制，才有可能發(fā)現(xiàn)解決這一問(wèn)題的方法。 在消費(fèi)投資理論當(dāng)中，過(guò)去主要的研究領(lǐng)域?yàn)橘Y源、稟賦等條件變化對(duì)消費(fèi)投資行為的影響，這為宏觀(guān)政策和福利制度

2、的制定提供了良好的理論基礎(chǔ)。然而，隨著行為金融理論的發(fā)展，對(duì)個(gè)人偏好的研究引起了眾多學(xué)者的關(guān)注。本文嘗試于將行為金融中的偏好應(yīng)用于消費(fèi)投資理論，通過(guò)構(gòu)建基于時(shí)變時(shí)間偏好來(lái)進(jìn)一步改進(jìn)消費(fèi)投資最優(yōu)決策模型。 第一章為緒論，講述了選題的背景、意義、方法等。將消費(fèi)投資理論與行為金融結(jié)合是當(dāng)前理論研究的熱點(diǎn)，因此具有較強(qiáng)的理論意義。由于我國(guó)現(xiàn)實(shí)的“低消費(fèi)、高儲(chǔ)蓄"現(xiàn)象的存在則使得模型的構(gòu)建對(duì)解釋當(dāng)前的社會(huì)現(xiàn)象具有現(xiàn)實(shí)意義。本文的行文結(jié)構(gòu)采

3、用理論——實(shí)證——理論的思路，重點(diǎn)在于對(duì)偏好的研究。通過(guò)對(duì)偏好的量化研究，探索偏好形成的一般規(guī)律，結(jié)合消費(fèi)投資最優(yōu)化理論，構(gòu)建模型。 第二章講述時(shí)間偏好、風(fēng)險(xiǎn)偏好與消費(fèi)投資決策最優(yōu)化研究理論。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的興起使得人們開(kāi)始關(guān)注于行為偏好的改變對(duì)經(jīng)濟(jì)決策的意義。整個(gè)家庭生命周期內(nèi)不同時(shí)間層面上的最優(yōu)決策使得時(shí)間偏好的確定具有重要意義。在Samuelson的貼現(xiàn)效用理論當(dāng)中，時(shí)間貼現(xiàn)因子代表了跨時(shí)決策中對(duì)未來(lái)效用的折現(xiàn)程度。Samue

4、lson之后，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家從理論與實(shí)證方面對(duì)貼現(xiàn)因子做了很多的重大改進(jìn)。時(shí)間貼現(xiàn)因子不僅僅是一個(gè)常數(shù)，而是一個(gè)隨著各種經(jīng)濟(jì)因素波動(dòng)的變量。由于投資決策受到投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響，因此對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好的研究是消費(fèi)投資理論的另外一個(gè)重要方面。本文通過(guò)對(duì)當(dāng)前這一領(lǐng)域的最新研究成果的回顧，探索行為金融與新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)結(jié)合的途徑。 第三章是時(shí)間偏好、風(fēng)險(xiǎn)偏好的實(shí)驗(yàn)研究。在經(jīng)濟(jì)學(xué)的動(dòng)態(tài)最優(yōu)化決策研究當(dāng)中，例如消費(fèi)儲(chǔ)蓄分配問(wèn)題，不確定性在其中起到了關(guān)

5、鍵作用。在不確定條件下，偏好做為其中的內(nèi)生因素影響著最優(yōu)化決策的選擇。偏好分為時(shí)間偏好和風(fēng)險(xiǎn)偏好，前者決定著研究主體對(duì)跨時(shí)選擇的最優(yōu)決策問(wèn)題，后者決定了同一時(shí)間坐標(biāo)下的資產(chǎn)配置問(wèn)題(投資風(fēng)險(xiǎn))。兩者的結(jié)合共同決定了研究主體的動(dòng)態(tài)決策的內(nèi)生條件。因此，研究偏好的決定成為當(dāng)前金融學(xué)研究的熱點(diǎn)。 本文采用實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法對(duì)偏好進(jìn)行研究。研究表明，大多數(shù)研究對(duì)象都是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的，并且在獲得回報(bào)與支付之間存在不同的偏好，對(duì)獲得表現(xiàn)的更為偏好

6、風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)損失則更為厭惡。此外，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好與時(shí)間偏好之間的關(guān)系，則表現(xiàn)為負(fù)的相關(guān)性。第四章是基于時(shí)變時(shí)間偏好的消費(fèi)投資最優(yōu)模擬研究，是對(duì)前面幾章的綜合應(yīng)用。在消費(fèi)投資理論當(dāng)中，典型的動(dòng)態(tài)跨期選擇模型采用的是常數(shù)時(shí)間貼現(xiàn)因子的方法。它的前提假設(shè)是消費(fèi)者能夠完全理性的評(píng)估他的未來(lái)對(duì)現(xiàn)在的時(shí)間貼現(xiàn)從而形成一個(gè)最優(yōu)的消費(fèi)與投資計(jì)劃。從已有的實(shí)證研究來(lái)看，常數(shù)時(shí)間貼現(xiàn)因子的假設(shè)缺乏證據(jù)。因此，本文構(gòu)建時(shí)變時(shí)間貼現(xiàn)因子計(jì)量模型，通過(guò)引入時(shí)變時(shí)間貼

7、現(xiàn)因子進(jìn)一步使消費(fèi)投資的模擬優(yōu)化研究與現(xiàn)實(shí)之間接近。在居民生命周期效用最大化假設(shè)下，時(shí)變時(shí)間貼現(xiàn)因子模型下居民生命周期的收入水平和消費(fèi)行為呈現(xiàn)典型的倒U型，但兩者又略有差別。這與常數(shù)時(shí)間貼現(xiàn)因子模型存在明顯的不同。常數(shù)時(shí)間貼現(xiàn)因子模型中消費(fèi)水平呈現(xiàn)穩(wěn)定的增長(zhǎng)。在常數(shù)時(shí)間貼現(xiàn)因子模型中，時(shí)間貼現(xiàn)因子，保持不變，因此未來(lái)消費(fèi)的效用水平對(duì)于現(xiàn)在存在穩(wěn)定的指數(shù)化遞減效應(yīng)，當(dāng)消費(fèi)者在現(xiàn)期預(yù)期到這種遞減效應(yīng)時(shí)，他在決策的時(shí)候能夠充分考略這一因素，因