金字塔結(jié)構(gòu)、多元化與企業(yè)業(yè)績——基于中國民營上市公司的經(jīng)驗證據(jù).pdf

1、多元化作為一種企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略受眾多企業(yè)青睞，也是中國部分企業(yè)目前及以后的發(fā)展階段。近年來，多元化已成為公司金融、戰(zhàn)略管理及產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域的一個研究熱點。一方面，多元化經(jīng)營能通過給企業(yè)帶來內(nèi)部資本市場、分散風(fēng)險、范圍經(jīng)濟等收益提升企業(yè)業(yè)績，另一方面多元化也給企業(yè)造成了諸如過度投資、跨行業(yè)補貼、代理問題和資本的不合理配置等負面影響。出于不同動機進行的多元化可能會對企業(yè)帶來不同的經(jīng)濟后果。從代理問題角度看，多元化企業(yè)的組織形式通常具有金字塔控制

2、結(jié)構(gòu)特征，這種結(jié)構(gòu)下控制權(quán)和現(xiàn)金流量權(quán)分離及多層級的特點，加之新興市場對投資者的保護不力，使得多元化經(jīng)營很可能成為大股東掏空動機下侵占少數(shù)股東利益的產(chǎn)物。那么，金字塔結(jié)構(gòu)企業(yè)是否會更多得進行多元化經(jīng)營？如果是，又更傾向于何種多元化類型？這種多元化經(jīng)營又會對企業(yè)業(yè)績造成怎樣的影響？本文試圖探討在我國的制度背景下，民營上市公司的金字塔結(jié)構(gòu)是否會影響其多元化行為？這種多元化行為會導(dǎo)致怎樣的結(jié)果？若存在多元化折價，金字塔結(jié)構(gòu)特征會否使民營上市公

3、司的多元化折價更加嚴(yán)重？
　　本文以2011-2012年滬、深兩市金字塔結(jié)構(gòu)上市民營企業(yè)為研究對象，以金字塔結(jié)構(gòu)下的兩權(quán)分離與多層級特征為邏輯起點，結(jié)合我國制度環(huán)境，研究民營企業(yè)多元化經(jīng)營行為，挖掘企業(yè)經(jīng)濟行為背后的動機，試圖通過揭示多元化與公司業(yè)績在“掏空”動機下的關(guān)系，為多元化折價原因作出進一步的解釋。并將多元化指標(biāo)進行了相關(guān)多元化指標(biāo)和非相關(guān)多元化指標(biāo)的細分，以檢驗金字塔結(jié)構(gòu)下更可能進行哪種類型的多元化以及不同類型的多元化經(jīng)

4、營對企業(yè)業(yè)績是否會產(chǎn)生不同的影響。本文還引入了金字塔結(jié)構(gòu)和多元化經(jīng)營程度指標(biāo)的交叉項，以檢驗三者之間的關(guān)系。
　　本文研究發(fā)現(xiàn):(1)金字塔結(jié)構(gòu)與企業(yè)多元化經(jīng)營程度顯著正相關(guān)。金字塔結(jié)構(gòu)的企業(yè)兩權(quán)分離程度越大，層級越多，其多元化經(jīng)營程度，尤其非相關(guān)多元化程度越高。(2)多元化程度和企業(yè)業(yè)績負相關(guān)，尤其當(dāng)非相關(guān)多元化程度越大時，企業(yè)業(yè)績越差。(3)出于掏空動機，金字塔結(jié)構(gòu)會加重多元化程度與企業(yè)業(yè)績負相關(guān)關(guān)系。兩權(quán)分離程度越大，層級越

5、多的金字塔企業(yè)，其非相關(guān)多元化更不利于企業(yè)業(yè)績。
　　本文的貢獻主要在于:(1)將金字塔結(jié)構(gòu)、多元化與企業(yè)業(yè)績?nèi)咦鳛榻M織結(jié)構(gòu)、財務(wù)行為與結(jié)果聯(lián)系在一起進行研究。已有研究多關(guān)注金字塔結(jié)構(gòu)與企業(yè)業(yè)績、多元化與企業(yè)業(yè)績的關(guān)系，但未得出一致結(jié)論。學(xué)者們多站在公司治理的視角探討中國企業(yè)的多元化經(jīng)營問題，而較少考慮不同動機下進行的多元化可能會產(chǎn)生不同的經(jīng)濟后果。因此，結(jié)合我國的制度背景探討金字塔結(jié)構(gòu)中企業(yè)多元化的形成動因及其對企業(yè)業(yè)績的影響