基于極值理論的融資融券保證金設(shè)定研究.pdf

1、融資融券交易的保證金設(shè)定問題是融資融券交易的核心問題，保證金制度是防范由證券市場(chǎng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)的有效手段，也是控制融資融券風(fēng)險(xiǎn)中最關(guān)鍵的工具。設(shè)定過低會(huì)加大信用交易的違約風(fēng)險(xiǎn)，而過高又會(huì)提高機(jī)會(huì)成本，降低保證金使用效率。同時(shí)，我國(guó)的融資融券保證金制度還面臨著三個(gè)問題:1.保證金比例統(tǒng)一，對(duì)不同的標(biāo)的沒有區(qū)分。2.保證金比例50％的最低要求過高。3.保證金風(fēng)險(xiǎn)管理方式粗放。而且由于我國(guó)證券市場(chǎng)10％的漲跌幅限制、金融衍生產(chǎn)品匱乏

2、、高換手率的投機(jī)氛圍和個(gè)人投資者占主導(dǎo)的特殊環(huán)境，導(dǎo)致國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)無法照搬使用，因此必須探索適合我國(guó)融資融券現(xiàn)階段快速發(fā)展的保證金設(shè)定方法。
　　VaR模型在金融風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域中一直得到廣泛的應(yīng)用，但其對(duì)金融資產(chǎn)收益的時(shí)間序列普遍存在的后尾特征無法取得良好的應(yīng)用效果。而國(guó)內(nèi)外學(xué)者的大量實(shí)證研究結(jié)果顯示極值理論通過局部擬合收益率的尾部數(shù)據(jù)，一方面可以有效地描述厚尾現(xiàn)象，另一方面能夠防止整體擬合失真的情況，避免高估或低估風(fēng)險(xiǎn)的情況出現(xiàn)，從

3、而能更有效地估計(jì)和預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)值。
　　本文根據(jù)融資融券交易特點(diǎn)，提出了我國(guó)融資融券的交易保證金比例的設(shè)定方法。選取不同風(fēng)險(xiǎn)特征的融資融券標(biāo)的進(jìn)行實(shí)證分析，采用基于極值理論的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方法構(gòu)建模型，分析融資融券標(biāo)的的收益序列尾部特征，并計(jì)算出符合標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)特征的保證金比例。
　　最后，基于實(shí)證分析，本文對(duì)我國(guó)當(dāng)前的融資融券保證金制度提出了修改意見，并構(gòu)建了融資融券保證金風(fēng)險(xiǎn)控制策略，實(shí)現(xiàn)了模型與實(shí)際應(yīng)用的對(duì)接和融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控