我國黃金市場價格泡沫研究.pdf

1、黃金在人類歷史上長時間充當著貨幣的角色，即使在布雷頓森林體系崩潰使黃金去貨幣化后，其在金融領域仍具有舉足輕重的地位。黃金特殊的屬性和功能使其價格波動較其他商品和投資品更復雜，特別是各國普遍實行寬松貨幣政策以來，投資者對黃金市場的投資熱情日益高漲，金價波動也隨之更為劇烈，甚至產(chǎn)生了迅速膨脹的泡沫。金價泡沫不僅會損害投資者的利益，還會因為價格的扭曲影響整個金融與經(jīng)濟環(huán)境的穩(wěn)定性。盡管我國黃金市場起步較晚，但發(fā)展迅速，特別是2013年的搶金熱

2、潮為中國黃金市場吸引了更多關(guān)注。因此，對我國黃金市場價格波動情況進行深入研究，檢驗并分析其中的泡沫現(xiàn)象具有重要意義。
　　基于投資者行為，泡沫可以分成理性和非理性。理性泡沫以市場有效和理性預期為假設，便于利用計量方法進行研究，是該領域文獻的主要研究對象。理性泡沫存在許多檢驗方法，但大多不能在泡沫尚未破滅時檢測其存在，即使得出存在泡沫的結(jié)論，也無法確定其產(chǎn)生和破滅的具體時點，既不利于實時地了解資產(chǎn)價格的內(nèi)在變化，也無法進行有效的分析

3、。Phillips等(2011，2012)提出的上確界和廣義上確界ADF檢驗（sup ADF和GSADF）不僅對周期性爆炸泡沫具有更高的檢驗勢力，而且能夠?qū)崟r的得出泡沫產(chǎn)生和破滅的具體時點，是目前為止檢驗周期性泡沫最有效的方法。
　　因此，本文運用上確界和廣義上確界ADF檢驗法對我國黃金現(xiàn)貨價格進行泡沫檢驗，進一步確定泡沫產(chǎn)生和破滅的具體時點;通過對黃金抗通脹、對沖及避險功能的分析，深入探討我國黃金市場價格泡沫產(chǎn)生的原因。本文主要

4、的貢獻和結(jié)論如下。
　　首先，從黃金商品、貨幣和金融投資三大屬性入手，梳理歸納黃金市場價格波動的相關(guān)宏、微觀研究，指出學者們對黃金價格的關(guān)注逐漸由宏觀影響層面轉(zhuǎn)變到微觀決定層面。對資產(chǎn)價格理性泡沫檢驗方法進行歸納總結(jié)，并對理性泡沫、單位根檢驗理論以及上確界和廣義上確界ADF檢驗的原理、泡沫時點估計方法進行了綜述，為實證研究提供理論基礎和技術(shù)手段。
　　其次，分別運用ADF檢驗和上確界及廣義上確界ADF檢驗對我國黃金現(xiàn)貨市場價

5、格進行研究，發(fā)現(xiàn)在傳統(tǒng)ADF檢驗下價格序列是平穩(wěn)的，即不存在泡沫現(xiàn)象，而上確界及廣義上確界ADF檢驗卻發(fā)現(xiàn)了泡沫成分。由此驗證了Evans(1991)提出的單位根-協(xié)整檢驗對周期性泡沫存在檢驗陷阱問題，而上確界及廣義上確界ADF檢驗則對資產(chǎn)價格泡沫具有更高的檢驗勢力。
　　第三，通過將廣義上確界ADF檢驗的統(tǒng)計量及其95％的臨界值相對比，實時確定了黃金價格泡沫產(chǎn)生和破滅的具體時點，發(fā)現(xiàn)我國黃金現(xiàn)貨價格分別在2006年1月至2月、3