DCC架構(gòu)下相關(guān)性和特質(zhì)波動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)——以中國上海股市為例.pdf

1、在資產(chǎn)定價(jià)研究領(lǐng)域中，除了眾所周知的Fama-French三因素，研究者一直不斷的尋找著其他變量，來加強(qiáng)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的實(shí)證解釋力。近期有學(xué)者開始關(guān)注個(gè)股間相關(guān)性和個(gè)股的特質(zhì)波動(dòng)性是否對股票截面收益率有影響。但目前很少有人將這兩個(gè)因素納入同一個(gè)定價(jià)模型進(jìn)行討論?？紤]到股市收益率的二階距往往具有時(shí)變性，如何準(zhǔn)確刻畫這兩個(gè)因素，也是一個(gè)有待討論的問題。 本文采用上海A股市場的月收益率數(shù)據(jù)，率先使用DCC-MV GARCH模型，刻畫

2、了時(shí)變的個(gè)股間預(yù)期條件相關(guān)性和個(gè)股的預(yù)期條件特質(zhì)波動(dòng)率。同時(shí)，考慮到特質(zhì)波動(dòng)率和相關(guān)性這兩個(gè)因素和一些影響市場收益率的因素相關(guān)，不加任何處理就引入定價(jià)模型，可能導(dǎo)致自變量之間的多重共線性。因此，我們選取了一些影響市場收益率的宏觀經(jīng)濟(jì)變量和市場指數(shù)波動(dòng)率變量，而后將這些變量對特質(zhì)波動(dòng)率和相關(guān)性的影響剔除出去，得到特質(zhì)波動(dòng)率和相關(guān)性變量的新息，再將新息納入定價(jià)模型的分析。 關(guān)于定價(jià)模型的估計(jì)和檢驗(yàn)，本文采用Fama-French兩階

3、段估計(jì)方法和Shanken誤差調(diào)整方法，估計(jì)出相關(guān)性、特質(zhì)波動(dòng)率這兩個(gè)因素的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。得出了以下兩個(gè)主要結(jié)論：(1)在中國上海A股市場上，相關(guān)性對截面收益率的影響統(tǒng)計(jì)不顯著；(2)中國上海A股的特質(zhì)波動(dòng)率帶來統(tǒng)計(jì)顯著的負(fù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，這實(shí)際上是一種定價(jià)異常現(xiàn)象。 最后，我們依據(jù)國內(nèi)外文獻(xiàn)，從投資者行為和交易制度兩個(gè)角度入手，提出了解釋上述現(xiàn)象的兩個(gè)原因：(1)相關(guān)性的影響不明顯，是因?yàn)槲覈墒型顿Y者資產(chǎn)多樣化的行為并不充分。(2)特