次級債回暖不良abs放量

1、1 次級債回暖，不良 ABS 放量本文將重點關注 6 月份企業(yè)永續(xù)債（包括帶有延期條款的一般企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、定向工具）、金融永續(xù)債、金融次級債和 ABS 的債券市場動態(tài)，以供投資者參考。1.1 企業(yè)永續(xù)債1.1.1 一級市場：凈融資規(guī)模回升，高票息發(fā)行增多6 月，市場新發(fā)企業(yè)永續(xù)債 59 只，規(guī)模合計約 614 億元，環(huán)比增長 19%；總償還量約 398 億元，最終凈融入回升至 216 億元。企業(yè)永續(xù)債上半年合計凈融入 1

2、176 億元，Q2 發(fā)行明顯加速，扭轉2021 年特別是下半年大量凈融出態(tài)勢。評級方面，6 月發(fā)行規(guī)模中近九成為 AAA 高等級主體，AAA 和 AA+平均發(fā)行成本約 3.82%和 3.66%，較上月分別上行 11bp 和下行 6bp。高票息發(fā)行數(shù)量較 5 月增多，有 10 只永續(xù)債票面利率突破 4.5%，均為產(chǎn)業(yè)主體；其中陜西建工 2+N 票面利率最高達 5.7%，華陽新材料 3+N 票面利率為 5.5%；煤企永續(xù)債融資延

3、續(xù)上月熱度，晉能系、潞安、兗礦合計發(fā)行 10 只永續(xù)，融資成本約在 4%-5%，晉控煤業(yè)和潞安集團票息較高接近 5%。行業(yè)方面，6 月發(fā)行體量排在前三的行業(yè)為綜合、城投和建筑裝飾，城投行業(yè)發(fā)行體量仍維持前列。具體看城投永續(xù)債，6 月共發(fā)行 10 只，規(guī)模合計 102 億元環(huán)比回升；湖北和山東各發(fā)行 30億元居前兩位，浙江、四川、山西和福建次之。6 月城投永續(xù)債融資成本均控制在 4%以內(nèi)，AAA級平臺太原龍城發(fā)展 2+N 票息最低為 3

4、.12%。從存量角度看，山東、四川、湖北和江蘇依然為永續(xù)債存量大省，存續(xù)規(guī)模繼續(xù)保持在 600 億以上。圖 1：6 月企業(yè)永續(xù)債凈融入規(guī)模回升 圖 2：6 月企業(yè)永續(xù)債發(fā)行近九成為 AAA 高等級主體(億元) 總發(fā)行量 總償還量 凈融資額2000150010005000-500(億元) AAA AA+ AA120010008006004002000-1000圖 3：6 月綜合、城投和建筑裝飾永續(xù)債發(fā)行位于前列 圖 4：6

5、 月湖北和山東永續(xù)債發(fā)行居于前列(億元) 發(fā)行規(guī)模 發(fā)行只數(shù)140120100806040200(只)14121086420(億元) 發(fā)行規(guī)模 發(fā)行只數(shù)35302520151050湖北省 山東省 浙江省 四川省 山西省 福建省(只)432102021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092

6、021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/06全部產(chǎn)業(yè)債 AAA AA+全部城投債2022/6/30 較上

7、月末利 2022/6/30AAA AA+(單位:bp) 較上月末利 2022/6/30 較上月末利 2022/6/30 較上月末利 2022/6/30 較上月末利 2022/6/30 較上月末利利差平均數(shù) 差變化 利差中位數(shù)廣西 482 -9 330甘肅 337 -6 373陜西 177 -19 163重慶 129 -16 95山西 120 -16 81福建 116

8、 -6 129江蘇 92 1 77山東 92 1 68湖南 89 8 95廣東 87 6 82河南 82 -1 65湖北 81 -6 73浙江 77 -1 78四川 70 2 66江西 69 3 68北京 60 2 61差變化-2110-23-46-53617622-1563利差平均數(shù) 差變化 利差中位數(shù) 差變化 利差平均數(shù) 差變化 利差中位數(shù) 差變化337149-6-637316310-23162-20 200-

9、10120-16 81 6756751716666116110212-6-18-2712983186831 82 -87573666360-283-226466666761-6556312380-30-711578-55-2(單位:bp) 2022/6/30 利差平均數(shù)較上月末 利差變化2022/6/30 利差中位數(shù)較上月末 利差變化2022/6/30 利差平均數(shù)較上月末 利差變化2022/6/30 利差中位數(shù)較上月末 利差變化2022

10、/6/30 利差平均數(shù)較上月末 利差變化2022/6/30 利差中位數(shù)較上月末 利差變化電氣設備 173 -10 171 -3采掘 165 -10 79 6 158 -9 78 6非銀金融 118 -4 108 -1 119 -4 112 2房地產(chǎn) 110 5 89 9 108 6 87 13商業(yè)貿(mào)易 107 12 96 4 100 13 95 7綜合 103 11 64 4 99 11 64 6 233 14 146 0交通運輸 94

11、 1 84 7 92 2 74 2 102 1 100 3鋼鐵 88 -4 75 3 88 -4 75 3公用事業(yè) 83 3 50 0 53 1 49 -1 239 10 253 104建筑裝飾 80 0 64 5 71 5 57 3 124 -30 110 -3有色金屬 76 2 69 0 76 2 69 0休閑服務 70 -2 71 -2 70 -2 71 -2化工 65 7 62 3 65 7 62 3建筑材料 62 -3 57

12、-1 62 -3 57 -1機械設備 62 -2 60 2 62 -2 60 2圖 9：各行業(yè)永續(xù)債信用利差水平及變動情況注：1）篩選出企業(yè)永續(xù)債券，剔除有擔保債券，選擇剩余期限0.5~10年的債券作為樣本，將樣本券中債估值到期收益率減去當天相同剩余期限的國開債到期收益率，得到樣本券每 天的信用利差；2)以樣本券信用利差的中位數(shù)和平均數(shù)來代表產(chǎn)業(yè)債各行業(yè)的信用利差整體水平；3）剔除了總樣本量小于5只的情況；4）AA等級樣本券較少未在表中

13、列示。圖 10：各省份城投永續(xù)債信用利差水平及變動情況-5-10-117注：1）篩選出城投永續(xù)債券，剔除有擔保債券，選擇剩余期限0.5~10年的債券作為樣本，將樣本券中債估值到期收益率減去當天相同剩余期限的國開債到期收益率，得到樣本券每天的信用利差；2)以樣本券信用利差的中位數(shù)和平均數(shù)來代表城投債的信用利差整體水平；3）剔除了總樣本量小于5只的省份；4）AA等級樣本券較少未在表中列示。6 月企業(yè)永續(xù)債二級成交活躍度回升，成交總規(guī)模

14、1711 億元，月?lián)Q手率 6.77%，環(huán)比增加0.59pct。具體來看，成交主體仍以城投和公用事業(yè)行業(yè)為主，但城投成交額回落 23%，占比下滑至 22%，鋼鐵及采掘成交額則明顯增大；城投公司中，湖北交投、蜀道投資和泰山投資成交規(guī)模居前三位；產(chǎn)業(yè)公司中，煤企成交熱度持續(xù)提升，潞安和晉能系因新債發(fā)行成交放量，其中潞安成交環(huán)比翻 6 倍超過大唐發(fā)電、國家電投等傳統(tǒng)成交活躍主體。圖 11：6 月企業(yè)永續(xù)債換手率環(huán)比上升 圖 12：6 月煤

15、企永續(xù)債成交大幅放量(億元) 成交額 換手率2500200015001000500010% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0%(億元)10090 80 70 60 50 40 30 20 1002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-0