江南農(nóng)村商業(yè)銀行次級債項目建議書

1、二○一二年六月,,,江南農(nóng)商行次級債項目建議書,1,第一章 宏觀市場環(huán)境綜述 第二章江南農(nóng)商行發(fā)行次級債必要性及可行性 第三章 江南農(nóng)商行次級債發(fā)行建議 第四章 東海證券發(fā)行優(yōu)勢,2,一、宏觀經(jīng)濟環(huán)境二、發(fā)行次級債的優(yōu)勢三、市場已發(fā)次級債情況簡述,3,1.1 宏觀經(jīng)濟環(huán)境,,經(jīng)濟增長：2012年 GDP同比增速在二季度或三季度見底。受經(jīng)濟環(huán)比增速逐漸改善、基數(shù)低位回升、以及政策刺激效果逐漸體現(xiàn)等因素影響，經(jīng)濟增速

2、有望在下半年見底回升。,圖：經(jīng)濟走弱，增速有望下半年見底回升,4,1.1 宏觀經(jīng)濟環(huán)境,,物價水平: 預計下半年CPI同比增速維持低位整理，初步預測在2%左右， 7月份前后見底，隨后緩慢回升，調(diào)控形勢相對樂觀，具體表現(xiàn)在：第一、下半年大宗商品價格上漲受美元走強和全球需求較弱制約；第二、CPI翹尾因素減弱。,圖：CPI翹尾因素減弱,圖：PMI表現(xiàn)較弱,5,1.1 宏觀經(jīng)濟環(huán)境,,貨幣政策：下半年經(jīng)濟回落壓力仍將存在，物價上漲壓力較小，穩(wěn)增

3、長在政府調(diào)控目標中處于重要地位，貨幣政策具有較大的放松空間，預計有法定存款準備金率有1到2次下調(diào)，時點在6、7月份和9、10月份，其中9、10月份下調(diào)的可能性比較大。因上半年企業(yè)貸款需求較弱、宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)不佳、投資、消費、外貿(mào)對經(jīng)濟支撐不足，使得6月份出現(xiàn)年內(nèi)首次降息。我們認為：由于海外市場仍存較大不確定性、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟較弱、下半年通脹明顯回落，因此存貸款基準利率仍存在下行的可能。,6月份出現(xiàn)年內(nèi)首次降息，未來仍存降息可能,6,1.

4、1 宏觀經(jīng)濟環(huán)境,,債券市場: 根據(jù)我們對宏觀經(jīng)濟、貨幣政策、物價走勢的判斷，預計下半年債市收益率很可能呈現(xiàn)波動整理走勢。,市場資金面寬松,債市尤其信用品收益率下行幅度已較大,7,1.2 發(fā)行次級債的優(yōu)勢,根據(jù)我們的判斷，下半年債市收益率有望形成平盤整理格局，發(fā)行次級債成本可控，市場需求將較穩(wěn)定。銀行發(fā)行次級債優(yōu)勢較大：拓展商業(yè)銀行資本籌集渠道，建立可持續(xù)的資本補充體制；增強主動負債能力，優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)負債水平；發(fā)

5、行成本較低：一方面商業(yè)銀行次級債具有較高的投資收益，可以滿足商業(yè)銀行的投資需求；另一方面部分商業(yè)銀行為保證以后自身以較低的成本發(fā)行次級債，對次級債持積極認購的態(tài)度；近幾年伴隨銀行擴張，次級債發(fā)行整體呈現(xiàn)井噴之勢，次級債的投資價值獲得認可。,8,1.3 市場已發(fā)次級債情況簡述,,04年至今，市場共發(fā)行154只商業(yè)銀行次級債，09年以來保持比較高的發(fā)行量，與銀行近幾年業(yè)務高速擴張直接相關。,圖：歷年次級債發(fā)行量統(tǒng)計,9,1.3 市場已發(fā)次

6、級債情況簡述,,04年至今發(fā)行的次級債中，債項A+的共19只，最高票面利率7.3%，去年下半年以來，發(fā)行票面利率集中在6.8%附近。,表1：2011年下半年以來發(fā)行的相同評級次級債,10,部分次級債成交金額明顯放大，流動性改善。其中08深發(fā)債(固)、08光大債浮、09中行01、09平安銀行02等債更為典型。,1.3 市場已發(fā)次級債情況簡述,表2：部分次級債成交情況（單位：億元）,11,次級債二級市場估值：與同等期限的中票高度一致，并且其

7、利差11年以來有所下降，次級債投資價值得到市場認可；次級債發(fā)行利率顯著低于二級市場估值，銀行間發(fā)債主體互持保障次級債一級市場順利發(fā)行。如12吉林銀行發(fā)行利率6.8%，顯著低于同期5年期A+次級債估值7.61%。,1.3 市場已發(fā)次級債情況簡述,12,一、相關政策法規(guī)簡述二、發(fā)行次級債的必要性三、發(fā)行次級債的可行性四、發(fā)行次級債的基本流程,13,2.1.1 相關政策法規(guī)簡述,銀監(jiān)發(fā)〔2004〕第 4 號

8、《商業(yè)銀行次級債券管理辦法》 第九條 商業(yè)銀行公開發(fā)行次級債券應具備以下條件：(一)實行貸款五級分類，貸款五級分類偏差??；(二)核心資本充足率不低于5%；(三)貸款損失準備計提充足；(四)具有良好的公司治理結(jié)構(gòu)與機制；(五)最近三年沒有重大違法、違規(guī)行為。銀監(jiān)發(fā)[2009]90號《中國銀監(jiān)會關于完善商業(yè)銀行資本補充機制的通知》 第七條 全國性商業(yè)銀行發(fā)行長期次級債務額度不得超過核心資本的25%，其他商業(yè)銀行不得超過核心資本

9、的30%。銀監(jiān)會2012年第1號令《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》 第四十五條   2013年1月1日之后發(fā)行的不合格資本工具不再計入監(jiān)管資本。銀監(jiān)發(fā)〔2012〕56號 《商業(yè)銀行資本工具創(chuàng)新的指導意見》 合格資本工具需包含減記和轉(zhuǎn)股條款。銀監(jiān)發(fā)〔2012〕57號《中國銀監(jiān)會關于實施過渡期安排相關事項的通知》,14,商業(yè)銀行公開發(fā)行次級債資格要求：實行貸款5級分類，貸款5級分類偏差小；核心

10、資本充足率不低于5%；貸款損失準備計提充足；具有良好的公司治理結(jié)構(gòu)與機制；最近3年沒有重大違法、違規(guī)行為。商業(yè)銀行私募方式發(fā)行次級債與公開發(fā)行要求基本相同，唯一不同的是核心資本充足率不低于4%（注：《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》要求商業(yè)銀行核心一級資本充足率不得低于5%，必然滿足私募次級債對核心資本充足率的要求）,2.1.2 商業(yè)銀行次級債發(fā)行條件及要求,15,商業(yè)銀行次級債發(fā)行規(guī)模限制條件：全國性商業(yè)銀行發(fā)行長期次級債務

11、額度不得超過核心資本的25%，其他商業(yè)銀行不得超過核心資本的30%。（注：該條對于商業(yè)銀行長期次級債務額度的限制條款，據(jù)我們對《《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》 的解讀，已經(jīng)不再有效，但并未發(fā)現(xiàn)有相關內(nèi)容明確廢除該條限制，因此建議仍然參照相關比例執(zhí)行）次級債務或次級債券計入資本的條件： 剩余期限在4年(含)以上的，以100%計 剩余期限在3-4年的，以80%計 剩余期限在2-3年的，以60%計 剩余期限在1-2年的，以40%計

12、 剩余期限在1年以內(nèi)的，以20%計注：2013年1月1日以后只有合格資本工具才能計入資本金,2.1.2 商業(yè)銀行次級債發(fā)行條件及要求,16,補充資本金、提高資本充足率。,2.2 江南農(nóng)商行發(fā)行次級債的必要性,17,實現(xiàn)江南農(nóng)商行持續(xù)、穩(wěn)健、健康發(fā)展需要 近年來江南農(nóng)商行銀行資產(chǎn)規(guī)模增長較快，業(yè)務結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。預計未來幾年將保持快速增長勢頭，資本充足率將成為影響業(yè)務發(fā)展的關鍵因素。,2.2 江南農(nóng)商行發(fā)行次級債的必要

13、性,18,優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，控制資本成本 貴行資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)核心資本占比偏高，附屬資本占比偏低的特點。雖然較高的核心資本占比可提高貴行風險防御能力，但其資本成本較高。因此，適時適量發(fā)行次級債券補充附屬資本，有利于優(yōu)化貴行的資本結(jié)構(gòu)，降低資本成本，為業(yè)務的進一步發(fā)展奠定基礎。 進一步鞏固良好的資本市場形象 貴行通過銀行間市場公開發(fā)行次級債，有利于繼續(xù)提升整體形象、深化市場影響力、擴大知名度，具有較強的品牌戰(zhàn)略意義。,2

14、.2 發(fā)行次級債的必要性,19,市場可行性分析銀行間債券市場已具備較大吸納能力。銀行間債券市場作為我國債券市場的主要部分，目前已經(jīng)具備了較大規(guī)模和資金吸納能力。2012全年一級發(fā)行量達7.20萬億元，截至2012年底，債券市場存量26.2萬億元。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2012年商業(yè)銀行次級債發(fā)行規(guī)模為1755.20億元。市場需求分析： 伴隨著國民經(jīng)濟的迅速發(fā)展，銀行間債券市場資金供給也保持了同步增長，市場資金在中短期內(nèi)有望繼續(xù)

15、保持寬松狀態(tài)。,2.3 江南農(nóng)商行發(fā)行次級債的可行性,20,債券市場走勢 經(jīng)濟總需求較弱、物價回落，貨幣政策調(diào)控偏寬松有利于本次次級債發(fā)行。 本期債券籌資成本與收益分析 參照2012年以來次級債券的發(fā)行定價情況，預計在目前的市場條件下，貴行發(fā)行10年期固定利率次級債券（第5年末附發(fā)行人贖回權(quán)）有望降至6%以下，與股權(quán)融資等其他補充資本的渠道相比，發(fā)行次級債券的籌資成本較為合理。,2.3 江南農(nóng)商行發(fā)行次級債的可行性,

16、21,2個月,2.4.1 發(fā)行次級債的基本流程,22,銀監(jiān)會審批,主要負責審批發(fā)行人發(fā)行次級債券的資格募集資金用途監(jiān)管指標是否滿足要求屬地監(jiān)管的金融機構(gòu)還需上報地方銀監(jiān)局,人民銀行審批,主要關注次級債券發(fā)行相關事項發(fā)行規(guī)模發(fā)行期限發(fā)行方案等 屬地監(jiān)管的金融機構(gòu)需要先報給人民銀行地方中心支行,2.4.2 發(fā)行次級債的審批要點,23,圖1：次級債審批流程圖,地方銀監(jiān)局,市場準入處,辦公廳,分管副主席,,,,,,,銀監(jiān)會,,,

17、監(jiān)管各部,,,債券發(fā)行處,分管副行長,辦公廳,,,,,,人民銀行,,金融市場司,地方人行,2.4.2 審批流程說明,24,一、選擇發(fā)行方案二、銷售方案建議,25,3.1 選擇發(fā)行方案,根據(jù)《商業(yè)銀行次級債券管理辦法》，江南農(nóng)村商業(yè)銀行符合繼續(xù)發(fā)行次級債的條件，且最高發(fā)行量可達【30】億元。 本期次級債將按照《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》中有關減記型合格二級資本工具的要求來設計。 考慮次級債融資成本較高，我們建議貴行足額申

18、請額度，再根據(jù)需要分期、分批發(fā)行。2013年可實現(xiàn)首期【15】億發(fā)行規(guī)模。,26,3.1 選擇發(fā)行方案,發(fā)行方案（一）債券名稱：2013年江南農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司次級債券發(fā)行規(guī)模：30億元發(fā)行期限：10年，在第5年末附發(fā)行人贖回權(quán)發(fā)行利率：根據(jù)市場情況及雙方溝通確定。目前，我國宏觀經(jīng)濟繼續(xù)軟著陸，貨幣政策預計以穩(wěn)為主，未來3-5個月內(nèi)信用品投資需求有望繼續(xù)保持旺盛局面，AA主體銀行傳統(tǒng)型次級債估值有望降至5.8%以下（當前為

19、6%左右），新型次級債預計在6%左右。承銷費率：雙方商定,27,3.1 方案（一）發(fā)行工作時間表,,注：1、以上時間是按照自然日計算，即若現(xiàn)在進場，估計需三個多月的時間來完成所有工作；2、考慮到監(jiān)管機構(gòu)要求貴行4月25日上報材料，東海證券愿協(xié)助貴行集中力量完成上報材料準備工作；3、為爭取時間進度，材料和方案制作、省內(nèi)人行、銀監(jiān)溝通以及2013年貴行董事會、股東會相關決議可能要同步進行；我們將盡量和評級機構(gòu)協(xié)調(diào)，爭取盡快出具評級報告

20、；4、本地監(jiān)管機構(gòu)主要由貴行負責協(xié)調(diào)，銀監(jiān)會及人民銀行由雙方共同溝通。,28,3.1 選擇發(fā)行方案,發(fā)行方案（一）優(yōu)、劣分析 優(yōu)勢：融資規(guī)模大，至少能支持貴行二至三年業(yè)務擴張； 若采取分期發(fā)行則便于發(fā)行人靈活調(diào)節(jié)，節(jié)省成本； 劣勢：募集資金運營存在一定壓力； 行使提前贖回權(quán)時要一次性還本，可能會影響銀行流動性； 存在一定銷售壓力。,29,3.1 選擇

21、發(fā)行方案,發(fā)行方案（二）債券名稱：2013年江南農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司次級債券發(fā)行規(guī)模：15億元發(fā)行期限：10年，在第5年末附發(fā)行人贖回權(quán)，申請滾動發(fā)行，可以最大限度的節(jié)省行使贖回權(quán)后再次發(fā)行的申報時間，同時有利于發(fā)行人控制成本發(fā)行利率：同上承銷費率：雙方商定,30,3.1 方案（二）發(fā)行工作時間表,,注：1、以上時間是按照自然日計算，即若現(xiàn)在進場，估計需三個多月的時間來完成所有工作；2、考慮到監(jiān)管機構(gòu)要求貴行4月25日上

22、報材料，東海證券愿協(xié)助貴行集中力量完成上報材料準備工作；3、為爭取時間進度，材料和方案制作、省內(nèi)人行、銀監(jiān)溝通以及2013年貴行董事會、股東會相關決議可能要同步進行；我們將盡量和評級機構(gòu)協(xié)調(diào)，爭取盡快出具評級報告；4、本地監(jiān)管機構(gòu)主要由貴行負責協(xié)調(diào)，銀監(jiān)會及人民銀行由雙方共同溝通。,31,3.1 選擇發(fā)行方案,發(fā)行方案（二）優(yōu)、劣分析 優(yōu)勢：融資規(guī)模適中，且能夠滿足貴行資本彌補要求，支撐未來2、3年的業(yè)務擴張；

23、 募集資金管理壓力和行使提前贖回權(quán)時壓力較小。 劣勢：后續(xù)還將繼續(xù)申請發(fā)行二期次級債，增加中間費用及內(nèi)外溝通協(xié)調(diào)成本。,32,3.2 銷售方案建議,方案一：純市場化發(fā)行 發(fā)行利率：參照同類同期產(chǎn)品估值、由市場供求決定，但我們確保定價比同類中債估值低。 銷售對象：小型農(nóng)聯(lián)社、中小銀行理財產(chǎn)品、基金（部分公募或私募）、券商自營、券商資產(chǎn)管理，以及財務公司、信托公司等。 主承銷商主要工作：組織詢

24、價、路演，向潛在投資者推薦本期債券的投資價值，盡快盡早鎖定投資意向。 同類案例：此前成都銀行、寧波銀行曾采用。 本方案優(yōu)劣：優(yōu)勢是市場化發(fā)行，投資者以價值判斷為依據(jù)，無爭議，對貴行不會產(chǎn)生包袱，不存在發(fā)行風險；劣勢是票面利率相對較高。,33,3.2 銷售方案建議,方案二：機構(gòu)交叉互持 發(fā)行利率：參與互持銀行雙邊或多邊確認即可 銷售對象：銀行及銀行理財。 主承銷工作：盡早、盡快協(xié)調(diào)多方機構(gòu)互持

25、意向，確定債券定價，確定交易方式及交易流程等（包括涉及代持、代繳款等過橋安排等復雜交易結(jié)構(gòu)要求的） 同類案例：絕大部份中小銀行次級債均采取此類模式發(fā)行 本方案優(yōu)劣：方便快捷，成本較低，符合市場主流模式，劣勢是有一定包袱，交易結(jié)構(gòu)相對復雜。,34,3.2 銷售方案建議,方案三：方案一+方案二 發(fā)行利率：方案一與方案二之間 銷售對象：銀行及銀行理財、券商、基金等 主承銷工作：部分實現(xiàn)獨立銷售，其中

26、涉及返還手續(xù)費的需與發(fā)行人充分溝通；部分安排交叉互持。 同類案例：2012重慶銀行次級債、2012東莞銀行次級債 本方案優(yōu)劣：充分考慮發(fā)行人對成本要求，同時尊重市場，發(fā)行效率高，劣勢是溝通難度較大。,35,一、東海證券介紹 二、豐富的承銷經(jīng)驗 三、強大的銷售實力 四、優(yōu)秀的定價能力 五、有效的溝通能力,,4.1.1 東海證券介紹,36,東海證券成立于1993年，前身為常州證券公司，是國內(nèi)最早成立的證券公司之一，2

27、003年通過增資改制成為最市場化的券商。目前公司注冊資本為16.7億元，擁有49個股東，分布在全國各大、中城市。,表1：東海證券具有的優(yōu)勢已發(fā)行債券,4.1.2 東海證券介紹,37,《商業(yè)銀行次級債發(fā)行管理辦法》第十八條 次級債券的承銷可采用包銷、代銷和招標承銷等方式；承銷人應為金融機構(gòu)，并須具備下列條件：(一)注冊資本不低于2億元人民幣；(二)具有較強的債券分銷能力；(三)具有合格的從事債券市場業(yè)務的專業(yè)人員和債券分銷渠道；(四)最近

28、兩年內(nèi)沒有重大違法、違規(guī)行為；(五)中國人民銀行要求的其他條件。,東海證券具有次級債主承銷商資格,表2：東海證券2012年主要經(jīng)營指標,東海證券債券發(fā)行部2011-2012年以主承銷商身份成功發(fā)行多只金融債券，特別是銀行次級債方面積累了豐富的工作經(jīng)驗。,4.2 豐富的承銷經(jīng)驗,38,2012年公司累計銷售債券超過1,000支，信用債銷售量621.63億元，行業(yè)排名第二； 東海證券豐富的內(nèi)外部資源及強大銷售能力能夠為主承銷的債券成功發(fā)行

29、保駕護航。 主承銷商的銷售實力是債券類產(chǎn)品以低成本成功發(fā)行的關鍵。東海證券銀行間市場債券現(xiàn)貨交易量在所有券商中的排名從2006年的第28位上升至連續(xù)三年位列前十。,4.3 強大的銷售實力,39,圖2：東海證券歷年交易量情況統(tǒng)計,表11：2009-2012年短融中票參團數(shù)量及排名,憑借強大的債券產(chǎn)品銷售能力和突出的定價能力，2008年以來東海證券主承銷的“08蘇高新債”、“09常高新債”、“10通經(jīng)開債”、“11太倉資產(chǎn)債”、“2012

30、重慶銀行次級債”、“2012東莞銀行次級債”的票面利率均為同期、同類、同資質(zhì)產(chǎn)品中最低，為發(fā)行人節(jié)約了大量的融資成本。,4.4 優(yōu)秀的定價能力,40,與次級債監(jiān)管機構(gòu)保持通暢的溝通；案例：“12東莞銀行次級債”8月份進場參與項目，一個月完成全套材料制作，9月份開始逐級上報銀監(jiān)會和央行，11月份拿到央行批文，為同期地方銀行上報銀行次級債發(fā)行項目中最快者，上報材料得到高度評價。,4.5 有效的溝通能力,41,42,東海證券擁有強大的承銷能