基建細(xì)分領(lǐng)域景氣度分析與預(yù)測

1、一、上半年行情回顧：整體震蕩下行，建筑板塊更優(yōu)今年年初至 6 月 23 日，建筑板塊下跌 3.1%，表現(xiàn)優(yōu)于滬深 300 指數(shù)（下跌 12.1%） 。建筑板塊由于其避險(xiǎn)屬性，整體跑贏滬深 300 指數(shù)。在美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫、烏克蘭危機(jī)、上海等地疫情反復(fù)三輪負(fù)面因素的沖擊下，滬深 300從年初 4900 點(diǎn)上方一路震蕩下行，一度跌破 3800 點(diǎn)，市場整體風(fēng)險(xiǎn)偏好較低。但基建不斷加碼，從“適度超前建設(shè)”變?yōu)椤叭婕訌?qiáng)建設(shè)”

2、 ，低估值且具避險(xiǎn)屬性的建筑板塊受益。不過 5 月下旬以來，隨著政策面持續(xù)回暖，上海等地疫情逐步得到控制，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升，建筑暫時弱于市場整體，板塊表現(xiàn)不佳。截至 6 月中旬，在 31 個申萬行業(yè)中，建筑板塊表現(xiàn)排名第 4，處于上游水平。復(fù)盤建筑行業(yè)上半年整體走勢，年初開始“穩(wěn)增長”基調(diào)定調(diào)，廣義基建投資增速 V 字型反彈，2 月投資增速從去年的 0.2%，快速抬頭上升至 8.6%，同時地方專項(xiàng)債加速發(fā)行，重大項(xiàng)目加快建設(shè)。

3、國家相關(guān)部委發(fā)布多份文件，加快推進(jìn)交通、水利等基建子項(xiàng)建設(shè)。圖 1 年初至今建筑板塊、滬深 300 指數(shù)對比以及關(guān)鍵新聞匯總iFinD、2022 年第一季度主動偏股型基金持建筑裝飾板塊類股票的總市值為 170.19 億元，持倉占比 0.41%，環(huán)比上升 0.12個百分點(diǎn)，基金大幅增持建筑裝飾板塊。就子版塊行情來看，建筑裝飾行情出現(xiàn)分化，傳統(tǒng)房建、基建市政工程表現(xiàn)優(yōu)秀，分別上漲 15%和 2%，而其他板塊整體下跌。我們認(rèn)為造成上述現(xiàn)象的主

4、要原因是市場預(yù)期傳統(tǒng)建筑業(yè)景氣度迎來景氣度上行周期。受益于基建加碼，地方重大項(xiàng)目加速推進(jìn)，浙江建投、粵水電、安徽建工、山東路橋、高新發(fā)展、宏潤建設(shè)、寧波建工、和*ST 圍海等地方路橋企業(yè)分別上漲 318%、68%、62%、59%、55%、53%、52%、46%和 37%。圖 6 2005 年以來名義 GDP 增速對比基建投資增速 圖 7 2005 年以來基建投資增速對比房地產(chǎn)投資增速iFinD、 iFinD、通過對比 2005 年以來

5、基建投資增速與房地產(chǎn)投資增速，我們發(fā)現(xiàn)基建投資和房地產(chǎn)投資存在一定逆向關(guān)系。過去三十年房地產(chǎn)對中國經(jīng)濟(jì)有著較強(qiáng)的推動作用，單房地產(chǎn)開發(fā)投資本身就占固定資產(chǎn)投資總額的 25%-30%左右（2021年占 27%）且房地產(chǎn)業(yè)可以帶動一系列產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。但長期來看， “房住不炒”基調(diào)不變，且房地產(chǎn)行業(yè)的高速發(fā)展或已結(jié)束。1994 年我國人均住房面積為 15.7 平方米，但 2019 年中國城鎮(zhèn)人均住房面積達(dá)到 39.8 平方米，而發(fā)達(dá)國

6、家人均僅約 30 平方米。接近飽和的人均住房面積反映出飽和的房地產(chǎn)行業(yè)。未來房地產(chǎn)行業(yè)或?qū)㈦y以重現(xiàn)高速發(fā)展?fàn)顟B(tài)， 對中國經(jīng)濟(jì)的支撐性將有所減弱。 基建投資發(fā)力有望對沖房地產(chǎn)投資的下滑， 為中國經(jīng)濟(jì)軟著陸提供有效支撐。圖 8 1994-2019 中國城市人均住宅建筑面積（左軸）、房 地產(chǎn)開發(fā)投資金額（右軸）圖 9 全國農(nóng)民工規(guī)模變化趨勢：人數(shù)（左軸），同比（右 軸）全國城市人均住宅建筑面積(平方米） 農(nóng)民工人數(shù)（萬人） 同比增速房地產(chǎn)

7、開發(fā)投資（億元）5040302010039.8 140000120000100000800006000040000200000350003000025000200001500010000500006% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3%iFinD、 注：2013-2015 年人均住宅建筑面積缺失iFinD、除了對經(jīng)濟(jì)的帶動作用，基建可吸納一部分農(nóng)民工就業(yè)。在房地產(chǎn)行業(yè)高速發(fā)展的時期，房地產(chǎn)幫助帶動了部分農(nóng)民工就業(yè)

8、。2020 年，約 5226 萬農(nóng)民工從事建筑行業(yè)（包括房地產(chǎn)的房建） 。房地產(chǎn)市場表現(xiàn)疲軟時，建筑行業(yè)吸納的農(nóng)民工能力將會有所下降，傳統(tǒng)及新基建的發(fā)展可吸納一部分農(nóng)民工就業(yè)。2、支撐雙循環(huán)戰(zhàn)略，對標(biāo)發(fā)達(dá)國家基建投資仍有廣闊空間全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，對暢通國內(nèi)大循環(huán)、促進(jìn)國內(nèi)國際雙循環(huán)具有重大意義。由于受到疫情沖擊，2020 年世界經(jīng)濟(jì)衰退明顯，經(jīng)濟(jì)全球化遭遇波折，加快構(gòu)建國內(nèi)國際雙循環(huán)可以增強(qiáng)我國對外部環(huán)境不確定因素的適應(yīng)能力。同時，

9、近年來，歐美等發(fā)達(dá)國家為了應(yīng)對“產(chǎn)業(yè)空心化”出臺了一系列制造業(yè)回流政策，我國的供應(yīng)鏈地位也因此受到威脅。因此，以基建帶動國內(nèi)投資，是我國構(gòu)建國內(nèi)大循環(huán)的重要環(huán)節(jié)。對標(biāo)發(fā)達(dá)國家，我國基建投資仍有廣闊空間。從規(guī)?？?，中國仍有一些基建領(lǐng)域落后于發(fā)達(dá)國家，人均水平與發(fā)達(dá)國家差距則更大。以機(jī)場、鐵路、公路、油氣管道等幾項(xiàng)最重要的交通基礎(chǔ)設(shè)施為例進(jìn)行國際比較可發(fā)現(xiàn)，中國與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在總量和人均水平方面還存在較大差距。1994 1995 1996 1