中國上市公司融資、投資及價值的實證分析——從公司層面看股市對實體經(jīng)濟(jì)的影響.pdf

1、本文從公司層面分析了股市對實體經(jīng)濟(jì)的影響。通過選取滬深兩市1994年至2006年上市的978家工業(yè)、制造業(yè)上市公司為研究樣本，以這些公司自上市至2006年的年度數(shù)據(jù)，利用相關(guān)理論和模型，就上市公司的融資、融資對投資的影響和融資對公司業(yè)績及價值的影響等問題進(jìn)行了實證分析。得到的結(jié)論是股市為上市公司投資提供了資金支持，進(jìn)而提高了公司的業(yè)績和價值，由此促進(jìn)了實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。具體分析如下：
　　 1.對股權(quán)融資的分析
　　 本文

2、通過對啄食理論的檢驗，發(fā)現(xiàn)中國上市公司的融資不符合啄食理論，股權(quán)融資不是處于啄食理論觀點(diǎn)中融資選擇中的最后一位，而是處于第一位。但是樣本數(shù)據(jù)中有半數(shù)的公司在上市之后沒有進(jìn)行過股權(quán)再融資。研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)融資隨著公司上市年齡的增長而逐漸減少。實證結(jié)果還顯示股權(quán)融資隨著年代不同而變化，說明上市公司融資受股市波動及相關(guān)政策影響很大?？偟恼f來，股權(quán)融資在中國上市公司融資選擇中占有重要地位，這也符合國內(nèi)關(guān)于股權(quán)融資偏好的說法，但是本文對這種現(xiàn)象形成的

3、深層原因并沒有分析，有待于進(jìn)一步研究。
　　 本文對股權(quán)融資對上市公司投資的影響進(jìn)行了分析，實證結(jié)果顯示股權(quán)融資為上市公司的投資提供了資金支持，尤其是新上市的公司，這也與啄食理論檢驗中發(fā)現(xiàn)股權(quán)融資最能彌補(bǔ)資金缺口的結(jié)果相符。在對融資約束的分析中，發(fā)現(xiàn)中國上市公司普遍存在著融資約束現(xiàn)象，但是除了長期負(fù)債率高的公司融資約束比較嚴(yán)重之外，其它類型的公司沒有發(fā)現(xiàn)在融資約束方面表現(xiàn)不同，沒有發(fā)現(xiàn)進(jìn)行過股權(quán)再融資的公司在融資約束方面具有緩和

4、現(xiàn)象。本文對投資不足和投資過度進(jìn)行了實證分析，沒有結(jié)果能夠證實中國上市公司的投資不足或者投資過度現(xiàn)象，沒有結(jié)果顯示股權(quán)融資所帶來的投資過度。
　　 本文還對股權(quán)融資對上市公司業(yè)績和價值的影響做了分析。實證結(jié)果顯示，股權(quán)融資可以提高公司的業(yè)績和價值，這與信號理論關(guān)于股權(quán)融資對價值負(fù)影響的觀點(diǎn)相反。
　　 2.對長期負(fù)債融資的分析
　　 在對股權(quán)融資進(jìn)行各項分析的同時，本文注意與長期負(fù)債融資進(jìn)行了對比。實證結(jié)果顯示，

5、中國上市公司融資過程中，長期負(fù)債融資并不是如啄食理論所述的優(yōu)先選擇，而是處于股權(quán)融資之后。但是長期負(fù)債融資一直保持低融資比例，比較平穩(wěn)。長期負(fù)債占資產(chǎn)的百分比隨著公司上市年齡的延長略有升高，也隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大略有升高趨勢。
　　 在對融資對投資影響的分析中，由于融資規(guī)模小，長期負(fù)債對投資的提高幅度小于股權(quán)融資。長期負(fù)債融資對投資的邊際效應(yīng)遞減，而股權(quán)融資并不存在這種狀況。實證結(jié)果還顯示長期負(fù)債資產(chǎn)百分比高的公司融資約束情況比較

6、嚴(yán)重。
　　 在對公司業(yè)績和價值的影響方面，長期負(fù)債融資對業(yè)績的正影響不如股權(quán)融資顯著，滯后效應(yīng)也較差。而對價值則是負(fù)的影響，這與信號理論關(guān)于負(fù)債對價值正影響的觀點(diǎn)相反。
　　 3.對資本結(jié)構(gòu)的分析
　　 本文在對融資方式分析的同時也對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了分析。數(shù)據(jù)顯示中國上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率從1994年以來逐年升高。但是升高的是其中流動負(fù)債的比例，長期負(fù)債資產(chǎn)百分比一直保持在7-8％之間。
　　 實證結(jié)果顯示