中國A股IPO初始收益率及其影響因素研究.pdf

1、首次公開發(fā)行（IPO）是股票市場運(yùn)行的基礎(chǔ)。由于普遍偏低的發(fā)行定價(jià)和巨幅上揚(yáng)的上市首日交易價(jià)格，導(dǎo)致過高的新股初始收益率，即IPO抑價(jià)現(xiàn)象。IPO抑價(jià)現(xiàn)象在世界各國的股票市場上都長期、普遍地存在著，這一點(diǎn)自20世紀(jì)60年代以來便被大量研究所證實(shí)。而中國股票市場上100～300%的IPO初始收益率水平不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家（平均15～20%），甚至也遠(yuǎn)高于發(fā)展中國家（平均40～50%）。新股抑價(jià)一方面關(guān)系到發(fā)行人、承銷商以及投資者的切身利益

2、，另一方面也影響了整個(gè)股票市場融資功能的發(fā)揮和資源配置效率的提高。因此，針對中國股票市場特殊的歷史發(fā)展時(shí)期、市場環(huán)境以及政策背景，研究IPO初始收益率的影響因素，進(jìn)而探求我國股票市場新股高抑價(jià)背后的深層次原因并提出相應(yīng)的改進(jìn)方案，具有重要的理論價(jià)值。尤其是經(jīng)歷了股權(quán)分置改革之后，我國股票市場的市場環(huán)境和相關(guān)政策都產(chǎn)生了巨大變化，因此，適時(shí)地對股權(quán)分置改革前后的IPO初始收益率水平和相關(guān)影響因素進(jìn)行對比分析，對于檢驗(yàn)股權(quán)分置改革是否有助于

3、改進(jìn)股票發(fā)行定價(jià)效率和股票市場資源配置效率具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。 本文采用了理論與實(shí)證相結(jié)合的研究方法。在理論分析部分，系統(tǒng)闡述了一級市場發(fā)行定價(jià)、二級市場投機(jī)炒作、股權(quán)分置、全流通等四方面因素對IPO初始收益率的影響。在實(shí)證分析部分，選取2004年6月1日至2007年5月31日間我國A股市場上的154家IPO公司，并以股權(quán)分置改革為界限將其劃分為A、B兩個(gè)子樣本。首先，從上市公司自身情況、一級市場發(fā)行情況及二級市場交易情況三

4、個(gè)方面選取了九個(gè)影響因素，并提出了各個(gè)影響因素與IPO初始收益率之間的相關(guān)關(guān)系假設(shè)。其次，運(yùn)用Excel軟件對IPO初始收益率及各個(gè)影響因素進(jìn)行描述性的分組統(tǒng)計(jì)。最后，以IPO初始收益率為因變量、以各個(gè)影響因素為自變量，對樣本A和樣本B分別構(gòu)建多元線性回歸模型，運(yùn)用SPSS13．0統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行回歸分析，求得各個(gè)影響因素在回歸方程中的回歸系數(shù)和顯著性水平，并對多元回歸結(jié)果進(jìn)行了檢驗(yàn)。結(jié)果顯示：股權(quán)分置改革前，發(fā)行市盈率與上市首日換手率是I

5、PO初始收益率的顯著影響因素。其中，發(fā)行市盈率與IPO初始收益率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；上市首日換手率與IPO初始收益率呈正相關(guān)關(guān)系。股權(quán)分置改革后，發(fā)行前一年的資產(chǎn)負(fù)債率、發(fā)行市盈率、上市首日換手率是IPO初始收益率的顯著影響因素。其中，發(fā)行前一年的資產(chǎn)負(fù)債率與IPO初始收益率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；發(fā)行市盈率、上市首日換手率與IPO初始收益率呈正相關(guān)關(guān)系。對比顯示，盡管由于股改期間的新股停發(fā)客觀上造成了投資者對新股需求的累積，使得股權(quán)分置改革后一年的I