優(yōu)化經(jīng)濟(jì)和金融結(jié)構(gòu)推動(dòng)實(shí)現(xiàn)2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)

1、黨的十九屆五中全會(huì)公報(bào)（以下簡(jiǎn)稱“公報(bào)”）和《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》（以下簡(jiǎn)稱“規(guī)劃建議”）提出，到 2035 年我國(guó)基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化，人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平。這意味著在未來(lái) 15 年中，我國(guó)經(jīng)濟(jì)需要在保質(zhì)的基礎(chǔ)上，保持一定的增速。實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)并非輕而易舉，需要對(duì)增長(zhǎng)動(dòng)力、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、需求結(jié)構(gòu)、人口結(jié)構(gòu)等經(jīng)濟(jì)社會(huì)的方方面面實(shí)施深度的結(jié)構(gòu)優(yōu)化和升級(jí)。金融是

2、現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)順利實(shí)現(xiàn) 2035 年遠(yuǎn)景目標(biāo)，金融體系同樣需要進(jìn)行重大的結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化升級(jí)。對(duì)此，規(guī)劃建議對(duì)未來(lái)我國(guó)金融改革提出了幾個(gè)重要方向，包括深化國(guó)有商業(yè)銀行改革、提高直接融資比重等。鑒于當(dāng)前美國(guó)的金融發(fā)展水平，本文在學(xué)習(xí)公報(bào)和規(guī)劃建議的基礎(chǔ)上，將從中美金融體系比較的角度，探討未來(lái)我國(guó)金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化。展望 展望 2035 2035 年遠(yuǎn)景目標(biāo)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整 年遠(yuǎn)景目標(biāo)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)于“十四五”時(shí)期及

3、以后的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，公報(bào)和規(guī)劃建議都沒有定具體的指標(biāo)，只是提出要充分發(fā)揮增長(zhǎng)潛力。對(duì)于 2020 年的經(jīng)濟(jì)增速，僅預(yù)計(jì) GDP 將突破100 萬(wàn)億元。由于 2019 年我國(guó) GDP 已經(jīng)達(dá)到 99 萬(wàn)億元，只要 1%的增速就可以實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。在全球新冠肺炎疫情依然肆虐的背景下，我國(guó)能夠成為主要經(jīng)濟(jì)體中唯一保持正增長(zhǎng)的國(guó)家實(shí)屬不易。然而，如果進(jìn)一步從 2035 年基本實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化的遠(yuǎn)景目標(biāo)看，公報(bào)和規(guī)劃建議實(shí)際上確定了一個(gè)隱含的指標(biāo)。兩者都提出

4、，到 2035 年我國(guó)人均 GDP 要達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平。根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，2019 年我國(guó)以不變價(jià)計(jì)算的人均 GDP 為8254 美元，不及希臘、波蘭、葡萄牙等高收入國(guó)家中處于較低收入水平國(guó)家同期的人均 GDP 水平（1.8 萬(wàn)美元到 2.4 萬(wàn)美元不等）。這意味著，在未來(lái) 15 年中，我國(guó)人均 GDP 需要保持 5%以上的增速（以下簡(jiǎn)稱“5%增速”），才能達(dá)到這些國(guó)家在 2019 年的水平。即便這樣，我國(guó)與高收入國(guó)家人均 GDP

5、 的平均水平（2019 年為 43624 美元）依然相差較遠(yuǎn)。要完成 5%的目標(biāo)有一定難度。若以不變價(jià)來(lái)衡量，我國(guó)人均 GDP 增速已經(jīng)從2010 年的 10%不斷下降到 2019 年的 5.7%。未來(lái)能否達(dá)到公報(bào)設(shè)定的遠(yuǎn)景目標(biāo)，關(guān)鍵是能否保持 5%增速。從公報(bào)和規(guī)劃建議來(lái)看，我國(guó)顯然已意識(shí)到未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能面臨的壓力和困難。2010 年以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的持續(xù)下滑是一系列結(jié)構(gòu)性因素所致，因此需要對(duì)這些重大結(jié)構(gòu)性問題提出解決方案。第一，實(shí)

6、現(xiàn) 5%增速需要解決經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力問題。在 2010 年前的人口紅利時(shí)期，增長(zhǎng)主要依靠資本、勞動(dòng)力和土地要素投入。2010 年后，隨著勞動(dòng)力占總?cè)丝诘谋戎叵陆?、外部環(huán)境發(fā)生很大變化，要素投入模式已經(jīng)難以為繼，這是經(jīng)濟(jì)增速不斷下滑的關(guān)鍵因素。尤其是在外部環(huán)境急劇變化的背景下，一些“卡脖子”的關(guān)鍵技術(shù)更是制約了產(chǎn)業(yè)升級(jí)發(fā)展。因此，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式必須轉(zhuǎn)向技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)。公報(bào)強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持創(chuàng)新在我國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位，把科技自立自強(qiáng)作為國(guó)經(jīng)貿(mào)網(wǎng)絡(luò)

7、中的地位不斷提升，對(duì)外開放已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支柱。公報(bào)再次強(qiáng)調(diào)，要通過推動(dòng)貿(mào)易和投資自由化便利化，推進(jìn)貿(mào)易創(chuàng)新發(fā)展，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)高水平對(duì)外開放和開拓合作共贏的新局面。上述結(jié)構(gòu)性問題都是發(fā)展的不平衡不充分問題，只要應(yīng)對(duì)得當(dāng)，這些問題就是結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。我國(guó)金融體系的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)和問題 我國(guó)金融體系的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)和問題金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，金融發(fā)展是解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)各種結(jié)構(gòu)問題的關(guān)鍵因素?？疾煲粐?guó)的金融發(fā)展水平，可以從金融體系的規(guī)模和結(jié)構(gòu)、金融對(duì)外開放

8、情況、金融基礎(chǔ)設(shè)施、金融體系抵御外部沖擊等幾個(gè)方面展開。（一）金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模和結(jié)構(gòu) （一）金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模和結(jié)構(gòu)從 2008—2019 年金融機(jī)構(gòu)的規(guī)?？矗ㄒ姳?1），中國(guó)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模的上升主要緣于銀行。與此同時(shí)，中美在保險(xiǎn)和養(yǎng)老金、其他非銀行金融機(jī)構(gòu)方面的差距依然巨大。2019 年中國(guó)保險(xiǎn)和養(yǎng)老金的規(guī)模不到美國(guó)的 10%，其他非銀行金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模不到美國(guó)的 3%。由此可見，中美金融機(jī)構(gòu)的差距主要在非銀行領(lǐng)域。由于非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)展滯

9、后，我國(guó)銀行業(yè)實(shí)際上在很大程度上承擔(dān)了本來(lái)應(yīng)由非銀行金融結(jié)構(gòu)承擔(dān)的職能。例如，在我國(guó)的財(cái)富管理行業(yè)中，銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模最大，并且為居民提供了穩(wěn)定可觀的財(cái)產(chǎn)性收入。從 2008 年全球金融危機(jī)爆發(fā)到 2018 年，銀行理財(cái)產(chǎn)品的平均收益率穩(wěn)定地保持在 4%～5%的水平，而同期上證指數(shù)的漲幅是-30%。（二）金融市場(chǎng)的規(guī)模和結(jié)構(gòu) （二）金融市場(chǎng)的規(guī)模和結(jié)構(gòu)1. 1.債務(wù)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和規(guī)模 債務(wù)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和規(guī)模債務(wù)融資工具包括債券（含各種資產(chǎn)

10、證券化產(chǎn)品）和貸款兩大類，對(duì)應(yīng)著資本市場(chǎng)中的債券市場(chǎng)和銀行信貸市場(chǎng)。從債務(wù)融資工具的總體規(guī)?？矗ㄒ姳?2、表3），2008—2019 年，由于貸款規(guī)模膨脹，中美之間的相關(guān)差距大幅縮小。但債券市場(chǎng)方面，2019 年中國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模依然不足美國(guó)的 1/3。債務(wù)融資工具的結(jié)構(gòu)差異直接造成企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的差異：就企業(yè)的債務(wù)融資工具結(jié)構(gòu)而言，中國(guó)過度依賴銀行貸款，美國(guó)則相對(duì)平衡。2019 年中美各自的非金融企業(yè)貸款和債券規(guī)模之比分別為 100:17