利率走廊與利率平滑及我國利率調(diào)控目標模式探討.pdf

1、利率走廊調(diào)控是指中央銀行在基本無需買賣國債的情況下，通過變動商業(yè)銀行在央行的存貸款利率，并規(guī)定同業(yè)拆借利率上下波動的范圍，使銀行間同業(yè)拆借利率在央行規(guī)定的利率區(qū)間波動。利率波動上限為央行的貸款利率，在該貸款利率上，央行無條件滿足商業(yè)銀行的貸款需求；在目標利率的下限為商業(yè)銀行在央行的存款利率，在該利率上央行無條件吸收商業(yè)銀行的存款。這就使得同業(yè)拆借利率只能在央行規(guī)定的利率區(qū)間波動，而在市場的作用下，實際利率最終將圍繞央行的目標利率波動，從

2、而實現(xiàn)央行調(diào)控利率的政策目標。 利率平滑是指央行對目標利率的調(diào)整不是采取一次大幅調(diào)整的方式，而是采用多次同向小幅微調(diào)，利率的變化具有平滑特征。利率走廊與利率平滑是利率調(diào)控的不同方面。利率平滑是對目標利率的調(diào)整方式，利率走廊是目標利率的管理的方式。利率調(diào)整方式有一次大幅調(diào)整，也可采用多次小幅微調(diào)；目標利率的管理可以采用行政命令的方式，也可充分利用市場力量使市場利率在目標利率處實現(xiàn)動態(tài)均衡。 隨著電子技術(shù)的發(fā)展，電子貨幣在經(jīng)

3、濟中的運用越來越廣泛，一國基礎(chǔ)貨幣的需求呈逐漸減少的趨勢。傳統(tǒng)的通過公開市場操作調(diào)節(jié)貨幣供給量從而調(diào)控利率的調(diào)控模式正受到越來越大的挑戰(zhàn)，而新興的利率走廊調(diào)控模式正成為越來越多經(jīng)濟處在不同發(fā)展階段的國家采用，對利率走廊調(diào)控的研究也方興未艾。而且從上世紀90年代開始，西方許多發(fā)達國家如加拿大、澳大利亞、英國等一方面都采取利率走廊方式限制同業(yè)拆借利率的波動范圍，即對目標利率的管理采用利率走廊的管理方式；另一方面每次目標利率調(diào)整都是小幅度的微

4、調(diào)。因此筆者稱之為“利率走廊+利率平滑”調(diào)控模式。 近年來，我國利率市場化改革穩(wěn)步推進，利率改革的最終目標應(yīng)該是實現(xiàn)利率形成機制的充分市場化。在整個社會資金運動過程中，建立起一個在國家間接調(diào)控下，以市場供求為基礎(chǔ)、以中央銀行基準利率為核心、以市場利率為主題的多元化的利率管理和利率形成機制、利率結(jié)構(gòu)體系和利率傳導機制[1]。在利率管制下，貨幣政策當局對利率的調(diào)控是采取行政手段；在利率市場化條件下，利率形成在市場，調(diào)控在中央。央行采

5、取市場化的調(diào)控方式調(diào)控市場利率，利率在市場化條件下更需央行對利率進行更有效的監(jiān)管。但在利率市場化條件下我國利率調(diào)控應(yīng)該采取何種形式？有鑒于此，本文將西方國家利率走廊與利率平滑理論與當前我國利率市場化過程中利率調(diào)控研究相結(jié)合，在借鑒國外“利率走廊+利率平滑”調(diào)控經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，研究我國利率調(diào)控的歷史沿革并分析我國資本市場與國外資本市場的共性和個性，以期能在傳承前人研究的基礎(chǔ)上，旁求博考，深入探討，為我國宏觀利率調(diào)控方式的成熟發(fā)展提供一種適合

6、我國市場基礎(chǔ)的理論。 但是，作為一名碩士研究生，由于學識有限，在涉獵理論研究過程中，難免顧此失彼，不盡完善。在論述相關(guān)理論并對未來我國利率調(diào)控模式的研究時難免隔靴搔癢，無關(guān)宏旨。因此，文章不求完美，但求探索。 本文內(nèi)容分為六章，不求在結(jié)構(gòu)上刻意傳新，但求文章邏輯清楚，文理清晰，連屬成篇。 第一章，利率走廊與利率平滑理論范式。文章首先介紹利率走廊的概念與理論，指出利率走廊是指中央銀行通過向商業(yè)銀行等金融機構(gòu)提供存貸

7、款便利機制，從而依靠設(shè)定的利率操作區(qū)間來穩(wěn)定市場拆借利率的調(diào)控方法。接著分析利率走廊理論基礎(chǔ)。利率走廊調(diào)控是以貨幣需求理論和貨幣供給理論的發(fā)展。之后，文章對利率平滑的理論進行歸納總結(jié)。對利率平滑的理論解釋主要包括：理性預(yù)期學派認為采用利率平滑操作可以有效利用經(jīng)濟人的理性預(yù)期增強利率政策的效果；貨幣政策時滯學說認為由于政策的時滯性，采用多次小幅微調(diào)的平滑操作有利于貨幣政策當局更靈活的調(diào)整利率政策，避免由于政策時滯導致的政策失誤對實體經(jīng)濟的

8、沖擊；結(jié)構(gòu)參數(shù)不確定理論認為貨幣政策當局制定貨幣政策是根據(jù)一定的經(jīng)濟模型，而模型參數(shù)的不確定性使當局制定政策時采取更多試驗性的策略。在對模型參數(shù)估計不準確的情況下，利率平滑操作有利于減小政策在執(zhí)行過程中對國民產(chǎn)出和通貨膨脹產(chǎn)生不利的影響。最后，文章從馬克思經(jīng)濟學的角度對利率走廊與利率平滑理論評鑒。指出，利率走廊與利率平滑理論有缺陷，也有其可借鑒之處，其與馬克思經(jīng)濟學也具有共通之處。我們可吸取其精華，剔除糟粕，為我所用。 第二章，

9、利率平滑與利率走廊的比較及其耦合性。文章先分別分析利率走廊與利率平滑的操作實踐以及作用機理，深入剖析利率走廊與利率平滑在實際運用中其實現(xiàn)政策目標的作用機制。而后，論述利率走廊與利率平滑的耦合性，指出利率走廊與利率平滑調(diào)控都是貨幣政策調(diào)控的一種方式：利率走廊是實現(xiàn)目標利率的一種操作方式，利率平滑是變動目標利率時對目標利率變動所采取的操作方式。而從西方發(fā)達國家的實踐中也可看出利率走廊與利率平滑是可相互結(jié)合的一種貨幣政策操作范式；利率走廊與利

10、率平滑調(diào)控具有趨同的政策思維，它們都是充分運用經(jīng)濟主體的理性，以及經(jīng)濟主體的預(yù)期以實現(xiàn)政策調(diào)控的目標。 第三章，利率走廊與利率平滑調(diào)控對我國的適用性。在分析了利率走廊與利率平滑的耦合性之后，對利率走廊與利率平滑對我國的適用性進行深入探究。文章首先介紹我國利率調(diào)控的實踐與適變，從過去的嚴格利率規(guī)制向利率雙軌制(既有市場化利率，又有行政管制利率)轉(zhuǎn)變，從一次大幅調(diào)整到采取多次小幅微調(diào)的平滑調(diào)整轉(zhuǎn)變，現(xiàn)階段我國利率具有的“走廊”、平滑

11、特征。而后分析利率走廊與利率平滑調(diào)控的依托條件：經(jīng)濟主體以利潤最大化為目標，利率傳導機制的舒暢，完善的基準利率體系。然后，探析利率走廊與利率平滑與我國經(jīng)濟環(huán)境的契合性。指出利率走廊與利率平滑操作在當今世界許多經(jīng)濟處于不同發(fā)展階段的國家所采用，利率走廊與利率平滑具有一定的普適性，它與我國宏觀經(jīng)濟環(huán)境具有契合性。最后，分析我國實施利率走廊與利率平滑的闕如條件。利率走廊與利率平滑雖然與我國的經(jīng)濟環(huán)境具有一定的契合性，但在我國實施利率走廊與利率

12、平滑尚有一定的距離。主要是我國的貨幣市場基準利率功能不全，貨幣市場傳導機制尚不健全，央行的獨立性仍有待增強，我國的匯率制度不盡完善，利潤最大化尚未成為銀行的追求目標，阻礙了利率走廊與利率平滑在我國的實施。 第四章，我國利率調(diào)控的目標模式設(shè)構(gòu)：“利率走廊+利率平滑”調(diào)控。在分析利率走廊與利率平滑與我國經(jīng)濟環(huán)境相契合的基礎(chǔ)上，提出未來利率市場化條件下我國利率調(diào)控的模式——“利率走廊+利率平滑”調(diào)控?！袄首呃?利率平滑”調(diào)控主要包括

13、四部分：“利率走廊+利率平滑”調(diào)控規(guī)則的厘定，即央行是采取何種政策模型作為實施利率政策的基礎(chǔ)；“利率走廊+利率平滑”調(diào)控時機的選擇，央行應(yīng)在何時采取利率調(diào)控，以更好的實現(xiàn)政策目標；“利率走廊+利率平滑”調(diào)控目標利率的選擇，即央行應(yīng)選擇何種利率作為操作對象，以更好的實施“利率走廊+利率平滑”調(diào)控；“利率走廊+利率平滑”調(diào)控利率走廊區(qū)間的選擇，主要闡釋實施“利率走廊+利率平滑”調(diào)控，應(yīng)如何選擇適合我國國情的利率走廊區(qū)間。 第五章，我

14、國“利率走廊+利率平滑”調(diào)控的對策建議。文末就如何增強我國“利率走廊+利率平滑”調(diào)控操作效果提出相應(yīng)的政策建議。主要包括完善我國基準利率，加快培育Shibor在我國貨幣市場的核心地位；完善金融生態(tài)環(huán)境，增強貨幣政策的傳導效率；完善我國的貨幣政策決策機制。 第六章，結(jié)論。通過本文的研究，筆者認為“利率走廊+利率平滑”調(diào)控模式是我國未來利率調(diào)控模式的可行選擇。雖然當前我國尚不完全具備實施“利率走廊+利率平滑”調(diào)控，但“利率走廊+利率

15、平滑”調(diào)控可作為我國利率調(diào)控模式的改革方向。 最后，本文所探討的“利率走廊+利率平滑”調(diào)控是貨幣政策操作一種新范式，這種調(diào)控方式只有在經(jīng)濟運行不是大幅偏離潛在水平的情況下才能起到較好的效果，而在經(jīng)濟已經(jīng)嚴重叛離軌道、宏觀經(jīng)濟運行過程中受到較大沖擊的情況下，“利率走廊十利率平滑”調(diào)控在扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟形勢方面的作用就顯得很有限了。例如，由于受國際經(jīng)濟疲軟的影響，2008年12月26日中國人民銀行宣布降低一年期人民幣存貸款基準利率各1. 0