制度轉(zhuǎn)型過程中的IPOs效率及其改進.pdf

1、中國資本市場萌生于上世紀七十年代末,經(jīng)歷了以地方試點的探索階段到全國統(tǒng)一的股票發(fā)行審批制階段再到核準制階段,市場制度伴隨著市場自身發(fā)展不斷修改完善創(chuàng)新。不斷改進IPOs效率是這一市場化改革取向的制度轉(zhuǎn)型過程主要目標之一,而這將使資本市場的價格發(fā)現(xiàn)、信息揭示、資源配置等核心功能得以充分發(fā)揮。因此,系統(tǒng)研究在制度轉(zhuǎn)型過程中的IPOs效率及改進具有重要的理論和實踐意義。
　　 本文首先全面界定IPOs效率的涵義,從IPOs信息效率、運

2、行效率、IPOs初始和長期表現(xiàn)、資源配置效率等角度出發(fā),使用SFA、多元回歸等實證方法并借鑒博弈論、信息經(jīng)濟學(xué)、行為金融學(xué)、新制度經(jīng)濟學(xué)等學(xué)科前沿理論分別對制度轉(zhuǎn)型過程中的IPOs的效率進行系統(tǒng)分析,研究影響IPOs效率的主要因素及影響機理,為改善IPOs效率提供理論依據(jù)和政策建議。全文使用的主要理論分析模型有:研究IPOs信息效率的Aigner-Lovell-Schmidt(1977)模型、研究IPOs抑價率的逐步回歸多元模型、研究I

3、POs長期表現(xiàn)的BHAR模型、研究IPOs過程的博弈模型、研究IPOs發(fā)售機制的Myerson(1981)拍賣模型、研究IPOs信息披露的Myers and Majluf(1984)模型、研究IPOs中介機構(gòu)激勵約束機制的Holmstorm-Milgrom(1987)參數(shù)化委托-代理擴充模型及Holmstorm(1982a)多階段動態(tài)模型、研究IPOs上市初期投資者行為的Daniel-Hirshleifer-Suhramanyam(19

4、98)轉(zhuǎn)換模型等。全文研究分析的主要成果和結(jié)論如下:
　　 1、IPOs抑價率并不能全面準確測度IPOs效率,必須從信息效率、運行效率、股票上市的長短期表現(xiàn)及資源配置效率分層次科學(xué)全面界定IPOs效率的涵義并制定相應(yīng)的測度指標,才能為改善IPOs效率提供科學(xué)的理論依據(jù)、制度安排及政策建議。
　　 2、我國IPOs不存在定價偏低的問題,過高的IPOs抑價率主要是由于信息不對稱、投資者非理性及制度安排缺陷等導(dǎo)致的IPOs上市

5、初期二級市場噪聲交易、從眾行為及投機炒作等因為造成的。
　　 3.采用不同實證方法研究得出影響我國IPOs效率的主要因素,并綜合運用博弈論、信息經(jīng)濟學(xué)、行為金融學(xué)和新制度經(jīng)濟學(xué)等前沿理論對IPOs效率進行系統(tǒng)深入研究,得出改進IPO效率的技術(shù)、方法和政策建議。
　　 4、在系統(tǒng)研究信息不對稱理論的同時,從代理沖突、博弈均衡和股份分配及非理性行為理論等方面研究IPOs效率影響機制,為研究IPOs效率及其改進提供理論基礎(chǔ)。<

6、br>　　 5、在研究IPOs效率的企業(yè)價值因素之外,積極探索非價值因素對IPOs效率的影響機理,為全面深入研究IPOs效率提供了新的研究路徑。
　　 6、發(fā)行上市制度是導(dǎo)致我國IPOs效率損失的主要因為之一,必須堅持市場化改革方向,以降低市場信息不對稱、提高投資者理性程度及追求市場相對公平為導(dǎo)向,逐步實現(xiàn)由“政府主導(dǎo)型監(jiān)管模式”向“市場主導(dǎo)型監(jiān)管模式”方向發(fā)展,實現(xiàn)制度的帕累托改進；逐步放開價格管制和數(shù)量管制,以避免資源配置