申萬宏源：2019年養(yǎng)老行業(yè)深度研究報(bào)告

1、1行 業(yè) 及 產(chǎn) 業(yè)行 業(yè) 研 究/行 業(yè) 深 度證 券 研 究 報(bào) 告養(yǎng)老行業(yè)/中小盤 2019 年 03 月 18 日 老齡社會已至，養(yǎng)老準(zhǔn)入放開行業(yè) 蓄勢待發(fā) 看好 ——養(yǎng)老行業(yè)深度報(bào)告之近幾年行業(yè)個股變化如何 相關(guān)研究 “醫(yī)養(yǎng)結(jié)合新風(fēng)向——2016 下半年養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)投資策略（PPT）“ 2016 年 7 月 14日 “開啟 “養(yǎng)老中國” 新紀(jì)元—— 2016 年養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)投資策略（PPT）“ 2015 年 11月 25 日 “從制

2、度到服務(wù)創(chuàng)新,看日本如何應(yīng)對老齡化——養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)深度研究四部曲之中外比較篇“2015 年 10 月 16 日 “當(dāng)中國老了——養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)深度研究四部曲之人口結(jié)構(gòu)篇“2015 年 9 月 24 日 “銀發(fā)產(chǎn)業(yè)， 朝陽選擇——養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)研究框架“2015 年 5 月 26 日 “養(yǎng)老服務(wù)業(yè)三期疊加，全面爆發(fā)——“十三五” 規(guī)劃系列之養(yǎng)老服務(wù)業(yè)“2015年 4 月 28 日 證券分析師 馬曉天 A0230516050002 maxt@swsre

3、search.com 研究支持 余劍秋 A0230118070008 yujq@swsresearch.com 王昊哲 A0230519010002 wanghz@swsresearch.com 聯(lián)系人 余劍秋 (8621)23297818×轉(zhuǎn) yujq@swsresearch.com 本期投資提示： ? 養(yǎng)老機(jī)構(gòu)取消許可+兩會再度聚焦養(yǎng)老，十三五接近收官政策有望加速推動。19 年民政部1 號文件，要求不再設(shè)立養(yǎng)

4、老機(jī)構(gòu)許可，準(zhǔn)入放寬迎來行業(yè)紅利；19 年兩會養(yǎng)老任務(wù)時間表要求，養(yǎng)老金平均提高 5%，3-5 年新增普惠床位 100 萬張。我們認(rèn)為，近期一系列政策推出，與加快完成“十三五”老齡事業(yè)定量目標(biāo)實(shí)現(xiàn)有關(guān)，去年十月《完善促進(jìn)消費(fèi)體制機(jī)制實(shí)施方案（2018－2020 年） 》提及養(yǎng)老，未來有望推出減稅、資金支持等更多更大力度政策。? 老齡化加劇不可逆，供需缺口擴(kuò)大亟待滿足。1）龐大人口基數(shù)+長期計(jì)劃生育，中國老齡化速度驚人。17 年我國 65

5、 歲及以上 1.6 億人，占總?cè)丝?11.4%，近幾年總撫養(yǎng)比不斷上升至 15%， 隨著第一波嬰兒潮步入老年， 預(yù)計(jì) 2030 年占比將達(dá) 25%， 近 3.5 億老年人，總撫養(yǎng)比達(dá) 50%。2）供需錯位嚴(yán)重缺口大，缺床位缺人缺資源。依據(jù)每千人養(yǎng)老床位 50計(jì)算， 中國養(yǎng)老床位需求近 1000 萬， 缺口約 400 萬張， 空缺護(hù)理人員是目前從業(yè)者三倍，由于醫(yī)療設(shè)備脫節(jié)，一床難求與床位空置并存，空置率達(dá) 40%。3）痛點(diǎn)多意味潛力空間大

6、，養(yǎng)老行業(yè)看點(diǎn)多多。2019 年養(yǎng)老行業(yè)達(dá) 4.4 萬億，預(yù)計(jì) 2023 年規(guī)模將達(dá) 13 萬億，年復(fù)合增長 30%，賽道排序?yàn)轲B(yǎng)老運(yùn)營服務(wù)＞養(yǎng)老用品＞養(yǎng)老院＞養(yǎng)老地產(chǎn)。? 這幾年中國養(yǎng)老行業(yè)發(fā)生了哪些變化？1）社區(qū)居家養(yǎng)老是主戰(zhàn)場，養(yǎng)老運(yùn)營行業(yè)發(fā)展較快。我國 9073 養(yǎng)老大規(guī)劃未必，社區(qū)居家養(yǎng)老依舊是主戰(zhàn)場。社區(qū)養(yǎng)老機(jī)構(gòu)從 2014 年1.9 萬個發(fā)展至 2017 年 4.3 萬個， 快于養(yǎng)老院增速， 其中類似安康通的民營養(yǎng)老運(yùn)營機(jī)

7、構(gòu)快速。2）長護(hù)險(xiǎn)廣泛普及，支付端得以保證。從 16 年推出 15 個試點(diǎn)擴(kuò)張到目前近 32個城市，居家養(yǎng)老與長護(hù)險(xiǎn)結(jié)合不斷加強(qiáng)，養(yǎng)老的權(quán)責(zé)事從之前的民政體系主導(dǎo)，越來越向政府主導(dǎo)過渡。3）養(yǎng)老地產(chǎn)從圈地走向運(yùn)營，醫(yī)養(yǎng)結(jié)合是發(fā)展重點(diǎn)。目前中國 2.9 萬家養(yǎng)老機(jī)構(gòu)， 近 1.4-1.6 萬家民營養(yǎng)老機(jī)構(gòu)， 占比近 50%， 相比于 2014 年提高了近 15-20pct。由于地產(chǎn)降溫，養(yǎng)老地產(chǎn)從 14 年圈地策略逐步走向精耕細(xì)作，不同參

8、與者結(jié)合自身稟賦，打造不同特色養(yǎng)老地產(chǎn)，如泰康人壽將地產(chǎn)和保險(xiǎn)結(jié)合，鳳凰股份的文化養(yǎng)老地產(chǎn)等。? 這幾年 A 股養(yǎng)老標(biāo)的發(fā)生了哪些變化？1） 雙箭股份： 旗下從 12 年一家養(yǎng)老院發(fā)展至三家，共 900 多張床位，養(yǎng)老收入超 1500 萬元，與紅日品牌合作，學(xué)習(xí)日本經(jīng)驗(yàn)，入住率提升較快。2）宜華健康：親和源已從上海走向全國，在杭州、青島、寧波等均有布局，截止17 年已開業(yè)或在建社區(qū) 15 個，已發(fā)展近 3000 名會員。3）鳳凰股份：康

9、養(yǎng)老地產(chǎn)項(xiàng)目鳳凰怡然居 2018 年 1 月對外銷售，8 月 12 日，鳳凰怡然居推出第二期臻品山水洋房，開盤即受到熱烈追捧。4）南京新百：安康通全國化推進(jìn)順利，已進(jìn)入除西藏、新疆、青海、甘肅等邊遠(yuǎn)地區(qū)之外的所有省份，服務(wù)覆蓋 1723 萬老人，服務(wù)次數(shù)超 2 億次，總服務(wù)時長超 20 年，服務(wù)平臺 66 個。5）新華錦：養(yǎng)老院+養(yǎng)老運(yùn)營雙輪驅(qū)動，借助日本模式做大做強(qiáng)，公司以山東作為根據(jù)地，從原來單一養(yǎng)老地產(chǎn)重資產(chǎn)模式，向輕資產(chǎn)運(yùn)營發(fā)展

10、。6）湖南發(fā)展：舍棄養(yǎng)老地產(chǎn)模式，從康復(fù)醫(yī)院向養(yǎng)老服務(wù)進(jìn)軍，截止 2018 年 8 月，養(yǎng)老運(yùn)營公司已 56 個社區(qū)簽約，覆蓋 50 萬居民，約 8.6 萬老人。? 三條主線推薦標(biāo)的：1）養(yǎng)老院：推薦關(guān)注連鎖養(yǎng)老院龍頭之一雙箭股份、擁有高端養(yǎng)老會員制代表親和源的宜華健康；2）養(yǎng)老地產(chǎn)：推薦關(guān)注與日本知名品牌深度合作的山東養(yǎng)老全產(chǎn)業(yè)布局龍頭新華錦、將文化與養(yǎng)老結(jié)合，深耕山水養(yǎng)老的鳳凰股份；將康養(yǎng)醫(yī)院與養(yǎng)老院深度結(jié)合的湖南發(fā)展；3）居家養(yǎng)老

11、：推薦關(guān)注擁有居家養(yǎng)老第一平臺安康通的南京新百。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明1 9 9 1 7 1 0 6 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 9 0 3 1 90 8 : 5 03行業(yè)深度 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 第 3 頁 共 44 頁 簡單金融 成就夢想 1.老齡社會已至，十三五接近收官養(yǎng)老有望加速 ...................

12、7 1.1 兩會再度提升養(yǎng)老關(guān)注度，加強(qiáng)社區(qū)養(yǎng)老與支付端保障 ...................... 7 1.1.1 實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金十五連上調(diào)，3-5 年普惠床位新增 100 萬張 ................ 7 1.1.2 取消許可放寬養(yǎng)老機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入，支付端保障供給端將迎來爆發(fā) ......... 7 1.2 人口結(jié)構(gòu)決定老齡化加劇，供需缺口不斷擴(kuò)大亟待滿足 ...................... 9 1.2.1 老齡社

13、會趨勢不可逆，第一波嬰兒潮變老帶來增量需求 ................ 9 1.2.2 供需錯位嚴(yán)重缺口巨大，未富先老與已富已老共存 ...................... 11 1.3 養(yǎng)老行業(yè)空間巨大，老有所居、養(yǎng)、樂、醫(yī)是核心需求 ................... 13 2.這幾年中國養(yǎng)老行業(yè)發(fā)生了哪些變化？ ............................ 15 2.1 社區(qū)居家養(yǎng)老是主戰(zhàn)場，養(yǎng)

14、老運(yùn)營行業(yè)發(fā)展較快 ................................. 16 2.2 長護(hù)險(xiǎn)廣泛普及，支付端得以保證 .......................................................... 19 2.3 養(yǎng)老地產(chǎn)從圈地走向運(yùn)營，醫(yī)養(yǎng)結(jié)合是發(fā)展重點(diǎn) ................................. 21 3.這幾年 A 股養(yǎng)老標(biāo)的變化如何？ ...

15、.................................. 27 3.1 機(jī)構(gòu)養(yǎng)老：高質(zhì)量養(yǎng)老院與醫(yī)養(yǎng)結(jié)合備受關(guān)注 .................................... 27 3.1.1 雙箭股份：A 股首家養(yǎng)老院標(biāo)的，強(qiáng)大運(yùn)營能力是核心競爭力 ... 27 3.1.2 宜華健康：會員制高端養(yǎng)老典范親和源，大健康布局形成閉環(huán) .. 29 3.1.3 鳳凰股份：高端文化養(yǎng)老地產(chǎn)，山水洋房深受歡迎 ...

16、................. 31 3.2 居家養(yǎng)老：強(qiáng)運(yùn)營是王道，智能養(yǎng)老是趨勢 ........................................ 32 3.2.1 南京新百：安康通是居家養(yǎng)老龍頭，復(fù)制以色列成功模式 ......... 32 3.2.2 新華錦：引入日本高端養(yǎng)老品牌，立足山東向全國擴(kuò)張 ............. 34 3.3 醫(yī)養(yǎng)結(jié)合：未來行業(yè)大方向，空間巨大但道路漫長..........

17、.................. 36 3.3.1 湖南發(fā)展：水電業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展，把握未來康養(yǎng)大趨勢 ................. 36 4.相關(guān)標(biāo)的及推薦 ............................................................... 37 附錄 1：國家養(yǎng)老政策詳細(xì)版匯總 ...................................... 38 附錄 2：長護(hù)險(xiǎn)各