2016 中金公司-倉儲物流行業(yè)：供應鏈物流，應運而生、方興未艾

1、請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明證券研究報告2016年2月14日倉儲物流倉儲物流供應鏈物流：應運而生、方興未艾觀點聚焦投資建議投資建議中國物流任重道遠，未來發(fā)展呈百花齊放之勢，隨著供應鏈企業(yè)的興起、壯大和對各行各業(yè)的滲透，他們將肩負起降成本、提效率的重任。首次覆蓋首次覆蓋供應鏈行業(yè)的怡亞通和怡亞通和澳洋順昌，給予推薦澳洋順昌，給予推薦評級評級，繼續(xù)推薦建發(fā)股份，，繼續(xù)推薦建發(fā)股份，關注廈門國貿(mào)、象

2、嶼股份、瑞茂通和飛馬國際。理由理由中國物流中國物流粗放增長，未來粗放增長，未來任重道遠。任重道遠。經(jīng)過幾十年快速發(fā)展，中國物流初具規(guī)模，第三方物流的興起和先進IT技術的應用也表明已邁入了現(xiàn)代物流行列，但發(fā)展方式相對粗放，總體效率不高、附加服務貧乏、行業(yè)標準缺乏、B2B物流滲透率低；展望未來，社會分工細化、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和升級提供內(nèi)生動力，政策推動提供良好環(huán)境，行業(yè)未來有望朝著規(guī)模降低成本、專業(yè)創(chuàng)造價值、科技提升效率的方向發(fā)展。供應鏈應運而生供

3、應鏈應運而生，解決行業(yè)痛點，解決行業(yè)痛點。由于上游生產(chǎn)方和下游渠道商的力量過于懸殊，物流公司通過提供合并小經(jīng)銷商訂單和金融服務等附加服務，很好的緩沖了上下游公司之間的關系，在賺取傳統(tǒng)的物流服務費之外，開始賺取批零價差和利息差，服務內(nèi)容也逐漸從初始的合同物流向虛擬生產(chǎn)、物流金融等多個領域拓展，逐漸升級為供應鏈公司?？春眯袠I(yè)龍頭公司?？春眯袠I(yè)龍頭公司。隨著對各行業(yè)的滲透率增加、服務范圍向物流規(guī)劃和信息服務等拓展，供應鏈物流公司的空間巨大。我

4、們看好兩類公司，一是所處行業(yè)增長穩(wěn)定、公司優(yōu)勢明顯、市場份額持續(xù)擴張的怡亞通怡亞通，二是細分行業(yè)龍頭、優(yōu)秀管理能力復制到新行業(yè)的澳洋順昌澳洋順昌。盈利預測與盈利預測與估值首次引入怡亞通20151617年歸屬母公司凈利潤4.61、6.99、10.47億元，澳洋順昌20151617年歸屬母公司凈利潤2.51、2.70、4.31億元，目前股價分別對應41.7x和25.9x2016PE。維持建發(fā)股份20151617年歸屬母公司凈利潤26.26、

5、29.48、35.59億元不變，目前股價對應16.6x2016PE。風險風險經(jīng)濟增幅不如預期。目標PE(x)股票名稱評級價格2016E2017E外運發(fā)展A確信買入38.0014.812.7怡亞通A推薦45.0041.727.8建發(fā)股份A推薦22.0016.613.8澳洋順昌A推薦9.0025.916.2中國外運H確信買入6.608.27.5深圳國際H推薦15.1211.210.7中金一級行業(yè)交通運輸相關研究報告?倉儲物流航運|招商局與中

6、外運長航整合塵埃落定，繼續(xù)推薦物流及航運標的(2015.12.30)?外運發(fā)展A|介入冷鏈市場，全面對接海淘需求(2015.12.23)?倉儲物流航運|招商局集團與中外運長航集團整合預期升溫，關注交易性機會(2015.11.16)?建發(fā)股份A|房地產(chǎn)業(yè)務開始結(jié)算，分立上市提升估值(2015.10.31)?外運發(fā)展A|人民幣貶值拖累中外運敦豪表現(xiàn)，海淘放量值得期待(2015.10.28)?倉儲物流航運|航運央企整合繼續(xù)起航：招商局集團或牽

7、手中外運長航集團(2015.09.04)資料來源：彭博資訊、中金公司研究部沈曉峰沈曉峰楊鑫，楊鑫，CFA陸曉鋒陸曉鋒分析員分析員聯(lián)系人xiaofeng.shen@.cnSAC執(zhí)證編號：S0080512050004SFCCERef：BCG366xin.yang@.cnSAC執(zhí)證編號：S0080511080003SFCCERef：APY553xiaofeng.lu@.cnSAC執(zhí)證編號：S00801141000156110013917821

8、7256201502201505201508201511201602相對值(%)滬深300中金倉儲物流中金公司研究部中金公司研究部:2016年2月14日請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3中國物流發(fā)展任重道遠行業(yè)回顧：粗放增長十年行業(yè)回顧：粗放增長十年伴隨著中國經(jīng)濟增長，物流業(yè)經(jīng)歷了十多年的高速發(fā)展，取得了不少成就：?物流基礎設施保障充分物流基礎設施保障充分。除公路鐵路港口等國家、地方政府為主的投入

9、外，各省各地、國資民資都紛紛投入興建各種物流園的潮流中。?外包加速。外包加速。第三方物流興起，工業(yè)企業(yè)加快資源整合、流程改造，采取多種方式分離外包物流功能。有的企業(yè)把物流業(yè)務全部外包給第三方公司，也有企業(yè)把inhouse物流公司轉(zhuǎn)變?yōu)閷ν獬薪訕I(yè)務的物流供應商，還有新成立的各種物流公司。?物流信息化運用和技術創(chuàng)新取得實效。物流信息化運用和技術創(chuàng)新取得實效。1）大部分企業(yè)已經(jīng)建立管理信息系統(tǒng)，比如倉儲管理、運輸管理、采購管理、客戶關系管理系

10、統(tǒng)，企業(yè)資源計劃（ERP）和供應鏈管理（SCM）軟件應用，RFID等物聯(lián)網(wǎng)技術。2）先進適用的物流技術得到推廣。倉儲保管、運輸配送、裝卸搬運、分揀包裝、自動揀選等專用物流裝備廣泛應用；條碼技術、智能標簽技術、配載配送和路徑優(yōu)化技術等得到推廣；冷藏、配送等專用車輛需求旺盛，叉車、托盤、貨架、自動揀選、自動化裝備等專用設備加快更新?lián)Q代。圖表1:物流業(yè)快速增長資料來源：萬得資訊，中金公司研究部但由于沒有行業(yè)標準約束，發(fā)展方式相對粗放，形成的物

11、流形態(tài)相對傳統(tǒng)，具體表現(xiàn)為：附加服務貧乏、行業(yè)標準缺乏和市場份額分散。?附加服務貧乏附加服務貧乏：據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會統(tǒng)計，具有相關物流功能的企業(yè)約有90余萬家，這充分說明了中國的物流企業(yè)數(shù)量之多，而這些企業(yè)的服務水平更是高低不均，低附加值服務占主導：需求簡單的工業(yè)品物流占總量的93%。?行業(yè)標準缺乏行業(yè)標準缺乏：中國物流企業(yè)的混亂主要體現(xiàn)在行業(yè)服務水平和管理水平差異。中國的物流企業(yè)形態(tài)不同、資金來源不同、服務客戶不同，因此導致價格體

12、系、服務水準和管理能力較為混亂。?市場份額分散市場份額分散：中國物流企業(yè)數(shù)量巨大，市場上前十名的物流企業(yè)營業(yè)額加起來還不及市場份額的8%，市場極其分散，且各地都有本地龍頭公司占據(jù)較高市場份額。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%050100150200250199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920