2017并購重組政策及評估審核要點--上市部

1、2017年6月,,1,并購重組政策及評估審核要點,一、總體市場情況二、近期監(jiān)管政策三、評估審核要點,一、并購重組總體情況,2016年市場整體情況,市場化程度提高。證監(jiān)會核準261單(含豁免要約收購35單），僅占上市公司并購重組總數(shù)的10.5%；交易金額12551.51億元，占總金額的52.5%，同比上升1.5個百分點。非關(guān)聯(lián)交易占比62.8%。國有控股企業(yè)并購提速。國有控股上市公司發(fā)生并購重組678單，交易金額10160.74億

2、元，同比增長8.5%。如寶鋼武鋼合并、*ST濟柴整合中石油金融資產(chǎn)。,2016年市場整體情況,創(chuàng)業(yè)板公司并購重組活躍。570家創(chuàng)業(yè)板公司共發(fā)生并購重組497起，占比20%；每家公司平均發(fā)生0.87次，平均每單交易金額分別為5.2億元。信息服務(wù)業(yè)、計算機、通信和電子設(shè)備制造業(yè)出現(xiàn)并購熱潮。從交易次數(shù)看，制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、房地產(chǎn)、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)并購重組發(fā)生較多，合計單數(shù)占比79.6%。,近五年重組審核情況,第三方發(fā)行數(shù)量占比6

3、3%重組上市數(shù)量占比8%配套融資合計3648.08億元，占A股市場融資總額的18.5%,2016年市場整體情況,重大資產(chǎn)重組主要程序,,重組準備,方案設(shè)計重組資產(chǎn)的規(guī)范整理審計評估報送材料準備,,,再次董事會,,股東大會,,首次董事會,,重組預案獨立財務(wù)顧問核查意見獨董意見簽訂交易合同,證監(jiān)會審核批準,,重組方案實施,重組報告書獨立董事意見提議召開股東大會獨立財務(wù)顧問報告及 法律意見書等中介報告,,資產(chǎn)交割工商

4、過戶新股登記中介機構(gòu)核查,,,,獨立財務(wù)顧問持續(xù)督導,股東大會特別決議2/3網(wǎng)絡(luò)投票關(guān)聯(lián)股東回避（關(guān)聯(lián)交易）三個工作日內(nèi)委托獨立 財務(wù)顧問申報,,,磋商,一董/二董,股東大會,,,實施,審核全流程優(yōu)化，審核效率大幅提高,受理,反饋會,會前會,審結(jié),接收,,,,,,,5個工作日,5個工作日,,,向證監(jiān)會申報前,證監(jiān)會階段,,,,,,,,,,補正,,,反饋,,重組會,,,審核機制—一般審核流程,審核機制——涉及內(nèi)幕交易的暫停與恢

5、復,《關(guān)于加強與上市公司重大資產(chǎn)重組相關(guān)股票異常交易監(jiān)管的暫行規(guī)定》,內(nèi)幕交易,暫停審核,不予受理,恢復受理,終止審核,,,,,未受理,已受理,,恢復審核,可消除影響方,,,,,可消除影響方,不可消除影響方,不可消除影響方,可消除影響方,上市公司、占總交易金額20%以上的交易對方上述主體的控股股東及實際控制人,上市公司/控股股東及實際控制人/交易對方的董監(jiān)高20%交易金額以下交易對方及其控股股東/實際控制人及其 控制的機構(gòu)中介

6、機構(gòu)及其經(jīng)辦人員,《關(guān)于加強與上市公司重大資產(chǎn)重組相關(guān)股票異常交易監(jiān)管的暫行規(guī)定》,審核機制——涉及內(nèi)幕交易的暫停與恢復,恢復程序證監(jiān)會啟動——證監(jiān)會根據(jù)履行職責掌握的情況，確認屬于可消除影響方的，及時恢復受理或者審核。申請人啟動——上市公司有證據(jù)證明涉嫌主體為可消除影響方的，經(jīng)聘請的財務(wù)顧問和律師事務(wù)所對本次重大資產(chǎn)重組有關(guān)的主體進行盡職調(diào)查，并出具確認意見，可以向中國證監(jiān)會提出恢復受理或者審核的申請。中國證監(jiān)會根據(jù)履行職責掌握

7、的情況，決定是否恢復受理或者審核。2012年10月至2015年12月底，并購重組審核因涉嫌內(nèi)幕交易稽查暫停的項目合計58家次，約占同期審結(jié)項目的11%。,審核機制——涉及內(nèi)幕交易的暫停與恢復機制,審核機制——從串聯(lián)到并聯(lián)審批,舊規(guī)：前置審批發(fā)改、商務(wù)及其他部委審批均為證監(jiān)會批復前提條件，證監(jiān)會屬于最后通關(guān)條件,新規(guī)：并聯(lián)審批并聯(lián)式審批：上市公司可在股東大會通過后同時向證監(jiān)會和相關(guān)部委報送并購重組行政許可申請發(fā)展改革委實施的境外投

8、資項目核準和備案、商務(wù)部實施的外國投資者戰(zhàn)略投資上市公司核準和經(jīng)營者集中審查三項審批事項其他部委審批暫不執(zhí)行并聯(lián)審批，仍為前提條件,,二、近期監(jiān)管政策,國資相關(guān)法規(guī),登記結(jié)算業(yè)務(wù)規(guī)則,特殊行業(yè)監(jiān)管,,,,公司法,上市公司監(jiān)督管理條例（征）,收購管理辦法,配套披露準則,外資相關(guān)法規(guī),交易所業(yè)務(wù)規(guī)則,證券法,重大資產(chǎn)重組管理辦法,配套披露準則,財務(wù)顧問管理辦法,,,,,,,,,,,,,,基本法律,部門規(guī)章,行政法規(guī),自律制度,證券監(jiān)管規(guī)則

9、體系,其他法規(guī),回購社會公眾股份管理辦法（試行）,,,并購重組政策法規(guī)體系,《上市公司收購管理辦法》 2006年9月生效實施，2014年11月最近一次修改收購已取消行政審批，豁免要約收購大幅取消簡化配套格式準則：第15號至第19號《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》2014年11月23日生效實施，廢止原重組辦法2016年9月9日：又一次修改，進一步規(guī)范重組上市（俗稱借殼上市）配套格式準則：第26號證監(jiān)會負責解釋：法律適用

10、意見、有關(guān)問題與解答,并購重組政策法規(guī)體系,《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》2016年修改,修改目標：規(guī)范重組上市繼續(xù)支持通過并購重組提高上市公司質(zhì)量引導更多資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟　　修改內(nèi)容——重組上市：完善認定標準完善配套措施完善追責條款 過渡期安排：股東大會為界新老劃斷,并購重組政策法規(guī)體系,-,資產(chǎn) 總額,,1.豐富判定指標,重組上市——完善認定標準,多維度綜合考量原 股 東 VS 新 股 東 原董事會

11、VS 新董事會 原管理層 VS 新管理層,2.完善“控制權(quán)變更”認定,重組上市——完善認定標準,（一）投資者為上市公司持股 50%以上的控股股東；（二）投資者可以實際支配上市公司股份表決權(quán)超過 30%；（三）投資者通過實際支配上市公司股份表決權(quán)能夠決定公司董事會半數(shù)以上成員選任；（四）投資者依其可實際支配的上市公司股份表決權(quán)足以對公司股東大會的決議產(chǎn)生重大影響；,重組上市——完善認定標準,控制——《收購管理辦法》第八十四條

12、,,3.明確累計首次期限,明確市場預期增強可操作性,60個月,累計期限定為,重組上市——完善認定標準,上市公司控制權(quán)發(fā)生變更之日起60個月內(nèi)（含變更同時）： 向收購人及其關(guān)聯(lián)人購買資產(chǎn)的資產(chǎn)總額、資產(chǎn)凈額、營業(yè)收入或凈利潤，首次累計達到100%以上 60個月內(nèi)分次購買的，以每次購買事項最初公告日前一年度審計指標為準，再進行累計 向收購人及其關(guān)聯(lián)人購買資產(chǎn)對應的發(fā)股數(shù)量，累計首次達到首次董事會前股份總數(shù)的100%以上合并視為一

13、次重大資產(chǎn)重組，應當按照規(guī)定申報核準。創(chuàng)業(yè)板，金融、創(chuàng)投等特定行業(yè)——不適用60個月期限,重組上市——累計首次原則,上市公司按累計首次原則申報重大資產(chǎn)重組方案時，如存在同業(yè)競爭或非正常關(guān)聯(lián)交易等問題，則對于收購人及其關(guān)聯(lián)人為解決該等問題所制定的承諾方案，涉及未來向上市公司注入資產(chǎn)的，也將合并計算。,重組上市——預期合并原則,,補充披露暫停重組報送申請,交易未完成,,警告罰款市場禁入移送司法,交易已完成,,未經(jīng)核準擅自實施,,

14、,重組上市——完善追責條款,,原控股股東、實際控制人及其控制的關(guān)聯(lián)人36個月從上述主體受讓的鎖定36個月其他新進股東24個月,上市公司及其最近3年的控股股東、實際控制人：不存在立案偵查或調(diào)查（行為終止?jié)M3年、方案能消除不良后果、不影響追責的除外）上市公司及其控股股東、實際控制人：最近12個月內(nèi)未受到公開譴責不存在其他重大失信行為,,,,重組上市——完善配套措施,,僅針對重組上市,相關(guān)規(guī)則修改,修改《關(guān)于加強與上市公司重

15、大資產(chǎn)重組相關(guān)股票異常交易監(jiān)管的暫行規(guī)定》（證監(jiān)會公告〔2012〕33號）終止重大資產(chǎn)重組進程的“冷淡期”由3個月縮短至1個月。披露重大資產(chǎn)重組預案或者草案后主動終止重組進程的，應當同時承諾自公告之日至少1個月內(nèi)不再籌劃重大資產(chǎn)重組；3個月內(nèi)再次啟動的，應當在最新的重組預案和報告書中，重點披露前次重組終止的原因，短期內(nèi)再次啟動重組程序的原因。,修改《關(guān)于規(guī)范上市公司重大資產(chǎn)重組若干問題的規(guī)定》（證監(jiān)會公告〔2008〕14號）

16、明確交易標的相關(guān)報批事項披露標準。交易標的涉及報批事項，無法在首次董事會決議公告前取得相應許可證書或有關(guān)批復文件的，上市公司應在重大資產(chǎn)重組預案和報告書中披露有關(guān)報批事項的取得進展情況，并作出重大風險提示。,相關(guān)規(guī)則修改,,發(fā)行股份購買資產(chǎn)同時募集配套資金，所配套資金比例不超過擬購買資產(chǎn)交易價格100%的，由并購重組委審核超過100%的，由發(fā)審委審核,配套融資,金額,擬購買資產(chǎn)交易價格的100%發(fā)行的股份數(shù)量不得超過本次發(fā)行前

17、總股本的20%不包括交易對方在本次交易停牌前六個月內(nèi)及停牌期間以現(xiàn)金增資入股標的資產(chǎn)部分對應的交易價格,關(guān)于配套融資的監(jiān)管標準,用途,定價,現(xiàn)金對價交易稅費、人員安置費用等并購整合費用標的資產(chǎn)在建項目不能用于補充上市公司和標的資產(chǎn)流動資金、償還債務(wù),《上市公司非公開發(fā)行股票實施細則》,調(diào)整,調(diào)減和取消不構(gòu)成方案調(diào)整,配套融資,上市公司控股股東、實際控制人及其一致行動人通過認購募集配套資金或取得標的資產(chǎn)權(quán)益鞏固控制權(quán)的，在認定

18、是否構(gòu)成《上市公司重大資產(chǎn)重組辦法》第十三條規(guī)定的交易情形時，上市公司控股股東、實際控制人及其一致行動人擬認購募集配套資金的，相應股份在認定控制權(quán)是否變更時剔除計算。上市公司控股股東、實際控制人及其一致行動人在本次交易停牌前六個月內(nèi)及停牌期間取得標的資產(chǎn)權(quán)益的，以該部分權(quán)益認購的上市公司股份，按前述計算方法予以剔除。,配套融資,其他注意事項,上市后的承諾履行情況最近三年的規(guī)范運作情況違規(guī)資金占用、違規(guī)對外擔保上市公司及其控股股

19、東、實際控制人、董監(jiān)高被處罰、立案調(diào)查最近三年的業(yè)績真實性和會計處理合規(guī)性虛假交易、虛構(gòu)利潤，關(guān)聯(lián)方利益輸送，調(diào)節(jié)會計利潤，“大洗澡”擬置出資產(chǎn)的評估（估值）作價情況（如有）方法、假設(shè)、參數(shù),近期發(fā)布的部分問答,業(yè)績“變臉”或存在擬置出資產(chǎn)的專項核查意見,上市公司重大資產(chǎn)重組中，重組方的業(yè)績補償承諾是基于其與上市公司簽訂的業(yè)績補償協(xié)議作出的，該承諾是重組方案的重要組成部分，因此，重組方應當嚴格按照業(yè)績補償協(xié)議履行承諾。重組方不得

20、適用《上市公司監(jiān)管指引第4號——上市公司實際控制人、股東、關(guān)聯(lián)方、收購人以及上市公司承諾及履行》第五條的規(guī)定，變更其作出的業(yè)績補償承諾。,近期發(fā)布的部分問答,業(yè)績補償承諾不能變更,無論標的資產(chǎn)是否為其所有或控制，也無論其參與此次交易是否基于過橋等暫時性安排，上市公司的控股股東、實際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人均應以其獲得的股份和現(xiàn)金進行業(yè)績補償。,近期發(fā)布的部分問答,控股股東參股標的資產(chǎn)的業(yè)績補償,在交易定價采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法估值結(jié)果的情況下，

21、如果資產(chǎn)基礎(chǔ)法中對于一項或幾項資產(chǎn)采用了基于未來收益預期的方法，上市公司的控股股東、實際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人也應就此部分進行業(yè)績補償。,資產(chǎn)基礎(chǔ)法作為作價依據(jù)的業(yè)績補償,業(yè)績獎勵安排應基于標的資產(chǎn)實際盈利數(shù)大于預測數(shù)的超額部分，獎勵總額不應超過其超額業(yè)績部分的100%，且不超過其交易作價的20%。上市公司應在重組報告書中充分披露設(shè)置業(yè)績獎勵的原因、依據(jù)及合理性，相關(guān)會計處理及對上市公司可能造成的影響。,近期發(fā)布的部分問答,超額業(yè)績

22、獎勵,三、評估審核要點,,,上市公司監(jiān)管轉(zhuǎn)型,,,五 個 轉(zhuǎn) 變,轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念，向以信息披露監(jiān)管為核心轉(zhuǎn)變,,,,,,,,轉(zhuǎn)變監(jiān)管方式，向全面監(jiān)管，尤其事中事后監(jiān)管轉(zhuǎn)變,轉(zhuǎn)變監(jiān)管模式，強化問題導向,轉(zhuǎn)變信息披露導向，回應投資者需求,向陽光監(jiān)管轉(zhuǎn)變，持續(xù)提高監(jiān)管透明度,重組辦法相關(guān)規(guī)定,（三）重大資產(chǎn)重組所涉及的資產(chǎn)定價公允，不存在損害上市公司和股東合法權(quán)益的情形,《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第十一條,關(guān)注：定價公允性,估

23、值,作價,,,？,重大資產(chǎn)重組中相關(guān)資產(chǎn)以資產(chǎn)評估結(jié)果作為定價依據(jù)的，資產(chǎn)評估機構(gòu)應當按照資產(chǎn)評估相關(guān)準則和規(guī)范開展執(zhí)業(yè)活動；上市公司董事會應當對評估機構(gòu)的獨立性、評估假設(shè)前提的合理性、評估方法與評估目的的相關(guān)性以及評估定價的公允性發(fā)表明確意見。評估機構(gòu)、估值機構(gòu)原則上應當采取兩種以上的方法進行評估或者估值；上市公司獨立董事應當出席董事會會議，對評估機構(gòu)或者估值機構(gòu)的獨立性、評估或者估值假設(shè)前提的合理性和交易定價的公允性發(fā)表獨立意見，

24、并單獨予以披露。,重組辦法相關(guān)規(guī)定,資產(chǎn)評估機構(gòu)采取收益現(xiàn)值法、假設(shè)開發(fā)法等基于未來收益預期的估值方法對擬購買資產(chǎn)進行評估并作為定價參考依據(jù)的，上市公司應當在重大資產(chǎn)重組實施完畢后三年內(nèi)的年度報告中單獨披露相關(guān)資產(chǎn)的實際盈利數(shù)與評估報告中利潤預測數(shù)的差異情況，并由會計師事務(wù)所對此出具專項審核意見；交易對方應當與上市公司就相關(guān)資產(chǎn)實際盈利數(shù)不足利潤預測數(shù)的情況簽訂明確可行的補償協(xié)議。,重組辦法相關(guān)規(guī)定,重大資產(chǎn)重組實施完畢后，凡因不屬于

25、上市公司管理層事前無法獲知且事后無法控制的原因，上市公司所購買資產(chǎn)實現(xiàn)的利潤未達到資產(chǎn)評估報告或者估值報告預測金額的80%，或者實際運營情況與重大資產(chǎn)重組報告書中管理層討論與分析部分存在較大差距的，上市公司的董事長、總經(jīng)理以及對此承擔相應責任的會計師事務(wù)所、財務(wù)顧問、資產(chǎn)評估機構(gòu)、估值機構(gòu)及其從業(yè)人員應當在上市公司披露年度報告的同時，在同一報刊上作出解釋，并向投資者公開道歉；實現(xiàn)利潤未達到預測金額50%的，中國證監(jiān)會可以對上市公司、相關(guān)

26、機構(gòu)及其責任人員采取監(jiān)管談話、出具警示函、責令定期報告等監(jiān)管措施。,重組辦法相關(guān)規(guī)定,審核關(guān)注重點,市盈率/市凈率與可比上市公司的比較標的資產(chǎn)的歷史經(jīng)營情況、行業(yè)特點、自身競爭優(yōu)勢、盈利能力最近三年評估情況、與本次重組評估的差異原因標的資產(chǎn)報告期內(nèi)經(jīng)營情況,定價依據(jù),,審核關(guān)注重點,評估方法的選取特殊假設(shè)不同評估方法間差異,評估方法及特殊假設(shè),審核關(guān)注重點,產(chǎn)權(quán)瑕疵土地價格經(jīng)濟性貶值壞賬準備成新率,資產(chǎn)基礎(chǔ)法,審核關(guān)注

27、重點,預測收入預測毛利率稅收優(yōu)惠營業(yè)外收入折現(xiàn)率溢余資產(chǎn),收益法,審核關(guān)注重點,比率乘數(shù)的選取、修正可比公司產(chǎn)品類型、業(yè)務(wù)規(guī)模、財務(wù)結(jié)構(gòu)可比案例流動性的考量,市場法,審核關(guān)注重點,是否具備開發(fā)開采條件可比交易的價格比較資源儲量、品味、折現(xiàn)率資產(chǎn)主要價格變動的影響礦業(yè)權(quán)相關(guān)的土地使用權(quán)/固定資產(chǎn)占比、重復計算,礦業(yè)權(quán)評估,審核關(guān)注重點,土地權(quán)屬權(quán)屬清晰、土地出讓金、土地規(guī)劃和用途項目建設(shè)進度評估參數(shù)選取