上市公司并購(gòu)重組監(jiān)管指南

1、上市公司并購(gòu)重組監(jiān)管,并購(gòu)重組的概念,并購(gòu)重組不是準(zhǔn)確的法律概念，只是市場(chǎng)通常說(shuō)法，主要包括上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)讓（收購(gòu)）、資產(chǎn)重組（購(gòu)買(mǎi)、出售資產(chǎn)）、股份回購(gòu)、合并（吸收合并和新設(shè)合并）、分立等對(duì)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)、收入及利潤(rùn)產(chǎn)生重大影響的活動(dòng)。,并購(gòu)重組的發(fā)展歷程1992－1996，萌芽狀態(tài)，從二級(jí)市場(chǎng)競(jìng)購(gòu)到法人股協(xié)議轉(zhuǎn)讓，外資萌動(dòng)  1997－2002，快速發(fā)展，以協(xié)議轉(zhuǎn)讓為主，多種方式并存，面臨退市的公

2、司大量重組2002至今，規(guī)范發(fā)展，《收購(gòu)辦法》實(shí)施，出現(xiàn)要約收購(gòu)，吸收合并，回購(gòu)流通股，定向發(fā)行購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，各種創(chuàng)新層出不窮；國(guó)有、外資、管理層成為控制權(quán)市場(chǎng)的主要力量，民營(yíng)企業(yè)“療傷”,法律環(huán)境發(fā)生新變化,《證券法》、《公司法》的修訂國(guó)務(wù)院發(fā)布的提高上市公司質(zhì)量的34號(hào)文件、擬定中的《上市公司監(jiān)管條例》證監(jiān)會(huì)制定《上市公司收購(gòu)管理辦法》、《財(cái)務(wù)顧問(wèn)管理辦法》、《股東大會(huì)規(guī)范意見(jiàn)》、《章程指引》等配套文件交易所出臺(tái)配套業(yè)務(wù)規(guī)則,股

3、權(quán)分置改革后的證券市場(chǎng)全流通的新形勢(shì) 市場(chǎng)恢復(fù)公司定價(jià)和價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能：股價(jià)表現(xiàn)成為并購(gòu)的驅(qū)動(dòng)力控股股東的行為模式發(fā)生變化：控股股東的持股具有高透明度，其財(cái)富與股價(jià)掛鉤，有動(dòng)力通過(guò)并購(gòu)重組提升公司價(jià)值股權(quán)的流動(dòng)性增強(qiáng)，股權(quán)結(jié)構(gòu)逐漸分散化，收購(gòu)方式呈多元化證券市場(chǎng)配置資源的功能得以實(shí)現(xiàn)，為市場(chǎng)化的并購(gòu)奠定基礎(chǔ),并購(gòu)重組監(jiān)管思路的新變化,,背景：兩法修訂,《公司法》的修訂（與并購(gòu)有關(guān)）強(qiáng)調(diào)公司自治，體現(xiàn)公司章程的重要性允

4、許一人公司、分期注資、出資形式多樣化（股權(quán)）、對(duì)外投資不受凈資產(chǎn)百分之五十的限制強(qiáng)化控股股東及其實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高管人員的責(zé)任,背景：兩法修訂,《證券法》的修訂（與并購(gòu)有關(guān)）強(qiáng)制性全面要約收購(gòu)制度改為要約方式（主動(dòng)的自愿要約），大大降低收購(gòu)成本發(fā)行條件放寬（以股權(quán)作為并購(gòu)手段創(chuàng)造條件）增加一致行動(dòng)人概念，強(qiáng)化收購(gòu)人及其實(shí)際控制人的法律責(zé)任,新修訂的《收購(gòu)辦法》,目標(biāo)：規(guī)范和發(fā)展減少監(jiān)管部門(mén)對(duì)上市公司收購(gòu)活動(dòng)的事前審批，

5、進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用，提高效率，搞活市場(chǎng)同時(shí)通過(guò)加大事后監(jiān)管力度，做到監(jiān)管有力，市場(chǎng)有序,信息披露義務(wù)人,范圍：持股達(dá)到法定披露比例的投資者及一致行動(dòng)人：包括收購(gòu)人和相關(guān)權(quán)益變動(dòng)的當(dāng)事人上市公司董事會(huì)、獨(dú)立董事專業(yè)機(jī)構(gòu)：包括財(cái)務(wù)顧問(wèn)、律師、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、注冊(cè)會(huì)計(jì)師,（二）收購(gòu)人的主體資格（Art.6),禁止收購(gòu)上市公司的情形：收購(gòu)人負(fù)有數(shù)額較大債務(wù)、到期不能清償、且處于持續(xù)狀態(tài)最近三年有重大違法行為或者涉嫌有重大違法行為

6、最近三年有嚴(yán)重的證券市場(chǎng)失信行為,收購(gòu)人的主體資格（Art.6),收購(gòu)人為自然人，存在《公司法》第147條規(guī)定情形：無(wú)民事行為能力或者限制民事行為能力；因貪污、賄賂、侵占財(cái)產(chǎn)、挪用財(cái)產(chǎn)或者破壞社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序，被判處刑罰，執(zhí)行期滿未逾5年，或者因犯罪被剝奪政治權(quán)利，執(zhí)行期滿未逾5年；擔(dān)任破產(chǎn)清算的公司、企業(yè)的董事或者廠長(zhǎng)、經(jīng)理，對(duì)該 公司、企業(yè)的破產(chǎn)負(fù)有個(gè)人責(zé)任的，自該公司、企業(yè)破產(chǎn)清算完結(jié)之日起未逾3年；擔(dān)任因違法被吊銷

7、營(yíng)業(yè)執(zhí)照、責(zé)令關(guān)閉的公司、企業(yè)的法定代表人，并負(fù)有個(gè)人責(zé)任的，自該公司、企業(yè)被吊銷執(zhí)照之日起未逾3年；個(gè)人所負(fù)數(shù)額較大的債務(wù)到期未清償。法律、法規(guī)及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他情形,收購(gòu)人的主體資格（Art.50),提交文件要求（軟約束）：中國(guó)法人、公民或其他組織的證明后續(xù)發(fā)展計(jì)劃可行性說(shuō)明：根據(jù)收購(gòu)人實(shí)力和從業(yè)經(jīng)驗(yàn)；收購(gòu)人具備管理能力的說(shuō)明：如擬改選董事、改變或調(diào)整主營(yíng)方向避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、保持上市公司經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性的說(shuō)明收購(gòu)人為法人或其

8、他組織，其控股股東或?qū)嶋H控制人最近2年未發(fā)生變化的說(shuō)明,收購(gòu)人的主體資格（Art.50),提交文件要求：收購(gòu)人及其控股股東或?qū)嶋H控制人核心業(yè)務(wù)和核心企業(yè)、關(guān)聯(lián)企業(yè)及主營(yíng)業(yè)務(wù)的說(shuō)明；涉及“一控多”的收購(gòu)人，提供持股5％以上的其他上市公司、銀行、信托公司、證券公司和保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)的說(shuō)明財(cái)務(wù)顧問(wèn)核查意見(jiàn)：收購(gòu)人最近3年誠(chéng)信記錄（收購(gòu)人成立不滿3年，提供控股股東或?qū)嶋H控制人的最近3年誠(chéng)信記錄）、收購(gòu)資金來(lái)源合法性、收購(gòu)人具備履行相關(guān)承諾

9、的能力以及相關(guān)信息披露內(nèi)容真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性,權(quán)益變動(dòng)披露的流程,披露的一般要求（Art20,21,22，也適用于收購(gòu)的情形),在證監(jiān)會(huì)指定媒體披露在其他媒體上披露，披露內(nèi)容一致，時(shí)間不得早于指定媒體有一致行動(dòng)人的，可以指定其中一人負(fù)責(zé)，并授權(quán)其簽字、蓋章；但須對(duì)涉及自身的信息承擔(dān)責(zé)任，對(duì)披露信息中相關(guān)的部分承擔(dān)連帶責(zé)任未披露前，已在其他媒體傳播或交易異常，上市公司立即向當(dāng)事人查詢，當(dāng)事人及時(shí)回復(fù)，上市公司及時(shí)公告,收購(gòu)方式,

10、要約收購(gòu)協(xié)議收購(gòu)間接收購(gòu)定向發(fā)行行政劃轉(zhuǎn)（合并、變更）二級(jí)市場(chǎng)舉牌收購(gòu)司法裁決繼承、贈(zèng)與征集投票權(quán)等,要約收購(gòu)的特別要求(Art25,26,35,37),公平對(duì)待原則，同種股份得到同等對(duì)待：要約條件適用于所有股東，包括價(jià)格、信息、要約期限、支付方式、分配比例要約價(jià)格：收購(gòu)人前6個(gè)月支付的最高價(jià)格與與前30個(gè)交易日均價(jià)孰高；與市價(jià)不掛鉤的，由財(cái)務(wù)顧問(wèn)把關(guān)，陳述理由要約期限：30日－60日，有競(jìng)爭(zhēng)要約時(shí)除外要約收購(gòu)的底

11、限：5％,要約收購(gòu)的特別要求（Art27,36),要約收購(gòu)的支付手段：現(xiàn)金、證券、現(xiàn)金與證券相結(jié)合等多種方式；以退市為目的的全面要約和證監(jiān)會(huì)強(qiáng)制全面要約，收購(gòu)人必須采取現(xiàn)金方式；以證券作為支付手段的，應(yīng)當(dāng)同時(shí)提供現(xiàn)金方式供投資者選擇履約保證：以現(xiàn)金收購(gòu)，20％履約保證金；以上市的證券支付，全部保管，如為債券，則距到期日不少于1個(gè)月；以非上市證券支付，須同時(shí)提供現(xiàn)金選擇，說(shuō)明保管、送達(dá)方式及程序安排換股收購(gòu)的特別要求：收購(gòu)人提供該證券

12、發(fā)行人最近3年經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告及證券估值報(bào)告,要約收購(gòu)的特別要求(Art28,29,30,31,38,40),允許有條件的要約：允許收購(gòu)人發(fā)出有條件的要約，在取得批準(zhǔn)或達(dá)到要約約定條件后，收購(gòu)人履行收購(gòu)要約要約撤銷：公告要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)前，撤銷要約的，12個(gè)月不得再行收購(gòu)?fù)还?；要約收購(gòu)期間，不得撤銷要約增減持股的限制：要約期間不得采取要約以外的方式或超過(guò)要約條件增持，也不得減持要約條件變更：要約期屆滿前15日內(nèi)，不得變更，但

13、有競(jìng)爭(zhēng)要約除外,要約收購(gòu)的特別要求(Art40,41，42,43),競(jìng)爭(zhēng)要約：在初始要約期滿15日前發(fā)出；初始要約人如變更要約條件，距初始要約期滿不足15日的，須延長(zhǎng)要約期，延長(zhǎng)后的要約期不少于15日，不超過(guò)最后一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)要約期滿日，同時(shí)追加履約保證金預(yù)受要約的撤回：接受要約條件的股東在要約期滿3個(gè)交易日前可隨時(shí)撤回預(yù)受；要約期滿3個(gè)交易日內(nèi)不得撤回；在競(jìng)爭(zhēng)要約出現(xiàn)時(shí)，接受初始要約的股東在撤回預(yù)受后，方可將股份出售給競(jìng)爭(zhēng)要約人要約期間

14、的信息披露：基本事實(shí)發(fā)生重大變化須及時(shí)披露；每日在交易所網(wǎng)站公布預(yù)受要約的股份數(shù)量；要約期滿后3個(gè)交易日內(nèi)公告要約收購(gòu)結(jié)果,要約收購(gòu)的特別要求(Art43,44,78),部分要約按等比例分配：收購(gòu)人預(yù)定收購(gòu)的股份數(shù)與股東出售的股份數(shù)之比 保證退市后收購(gòu)人與剩余小股東在權(quán)利和義務(wù)方面的平衡：收購(gòu)人可以要求收購(gòu)人在要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)中明確收購(gòu)?fù)瓿傻木唧w時(shí)間，在此時(shí)點(diǎn)前，小股東有權(quán)將余股按要約價(jià)格賣(mài)給收購(gòu)人 對(duì)不履約或發(fā)假要約的收購(gòu)人予以嚴(yán)

15、懲：明確對(duì)不履行要約或發(fā)出虛假要約的收購(gòu)人3年不得收購(gòu)上市公司，證監(jiān)會(huì)不受理其報(bào)送的申報(bào)文件，并追究未履行勤勉盡責(zé)義務(wù)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)的法律責(zé)任,要約收購(gòu)流程,,,,,A日,,,,,,要約收購(gòu)流程,協(xié)議收購(gòu)的特別要求,全額付款(Art55)：在辦理過(guò)戶手續(xù)時(shí)原控股股東對(duì)收購(gòu)人的主體資格、收購(gòu)意圖、誠(chéng)信情況有調(diào)查了解的義務(wù)，未清欠解保的，不得轉(zhuǎn)讓(Art53，7) 中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核：取得豁免后3日內(nèi)公告；未取得豁免的，30日內(nèi)發(fā)要約或減持(A

16、rt48)；不申請(qǐng)豁免直接發(fā)出要約的，無(wú)須編制收購(gòu)報(bào)告書(shū)，協(xié)議后3日內(nèi)發(fā)要約提示性公告協(xié)議收購(gòu)的信息披露(Art49)：收購(gòu)報(bào)告書(shū),管理層收購(gòu)(Art51),在公司治理方面，要求上市公司應(yīng)當(dāng)具備健全且運(yùn)行良好的組織機(jī)構(gòu)以及有效的內(nèi)部控制制度，獨(dú)立董事的比例應(yīng)當(dāng)達(dá)到董事會(huì)成員的1/2以上在批準(zhǔn)程序上，要求2/3以上的獨(dú)立董事贊成本次收購(gòu)，經(jīng)出席公司股東大會(huì)的非關(guān)聯(lián)股東半數(shù)通過(guò)，獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)出具專業(yè)意見(jiàn)必須聘請(qǐng)?jiān)u估機(jī)構(gòu)

17、提供公司估值報(bào)告要求財(cái)務(wù)顧問(wèn)進(jìn)行持續(xù)督導(dǎo),管理層收購(gòu),對(duì)于管理層存在《公司法》第149條規(guī)定違反誠(chéng)信義務(wù)的，禁止收購(gòu)：挪用公司資金公款私存違反公司章程，未經(jīng)股東大會(huì)或董事會(huì)批準(zhǔn)，將公司資金外借或?qū)ν馓峁?dān)保違反公司章程或未經(jīng)股東大會(huì)同意，與本公司訂立合同或者進(jìn)行交易未經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)，利用職務(wù)便利為他人或自己謀取屬于公司的商業(yè)機(jī)會(huì)，自營(yíng)或?yàn)樗私?jīng)營(yíng)與公司同類業(yè)務(wù)接受他人與公司的交易傭金歸為己有擅自披露公司秘密違反對(duì)公司忠

18、實(shí)義務(wù)的其他行為,間接收購(gòu)的特別要求,與直接收購(gòu)的披露原則和法定義務(wù)保持一致(Art56)通過(guò)間接方式可支配表決權(quán)的股份達(dá)到或超過(guò)5%、但未超過(guò)30%的情形，按照第二章有關(guān)權(quán)益披露的規(guī)定履行報(bào)告、公告義務(wù)超過(guò)30%的，按照第四章有關(guān)協(xié)議收購(gòu)的規(guī)定履行法定義務(wù),間接收購(gòu)的特別要求(Art58,59,60),實(shí)際控制人及受其支配的股東：未配合上市公司履行披露的義務(wù)，導(dǎo)致上市公司承擔(dān)民事、行政責(zé)任的，公司有權(quán)對(duì)實(shí)際控制人起訴未履行報(bào)告

19、、公告義務(wù)，上市公司知悉后立即公告；實(shí)際控制人仍未披露，董事會(huì)查詢，報(bào)告監(jiān)管部門(mén)；證監(jiān)會(huì)責(zé)令改正，對(duì)實(shí)際控制人查處上市公司董事會(huì)的責(zé)任：實(shí)際控制人未履行報(bào)告、公告義務(wù)，不配合，或者實(shí)際控制人存在禁止收購(gòu)情形的，董事會(huì)應(yīng)當(dāng)拒絕接受實(shí)際控制人支配的股東提交的提案或臨時(shí)議案，向監(jiān)管部門(mén)報(bào)告知悉未報(bào)告，或未拒絕的，責(zé)令改正，相關(guān)董事為不適當(dāng)人選,30％以上間接收購(gòu)和直接收購(gòu)履行強(qiáng)制要約義務(wù)的對(duì)比,,,（五）被收購(gòu)公司董事會(huì)的責(zé)任,公平對(duì)

20、待所有收購(gòu)人(Art8)不得利用公司資源對(duì)收購(gòu)人提供財(cái)務(wù)資助控股股東欠款或者違規(guī)擔(dān)保的，董事會(huì)應(yīng)當(dāng)及時(shí)披露，采取有效措施維護(hù)公司利益(Art53)協(xié)議收購(gòu)(Art 52)在過(guò)渡期間，來(lái)自收購(gòu)人的董事不超過(guò)1/3，公司不得為收購(gòu)人及關(guān)聯(lián)企業(yè)提供擔(dān)保；不得公開(kāi)發(fā)行融資；不得進(jìn)行重大資產(chǎn)重組和投資，但為挽救財(cái)務(wù)危機(jī)公司除外間接收購(gòu)(Art58,59,60)：見(jiàn)間接收購(gòu)對(duì)董事會(huì)的具體要求,公司董事會(huì)的責(zé)任,要約收購(gòu)(Art32,33,

21、34)：董事會(huì)對(duì)收購(gòu)人主體資格、資信情況和收購(gòu)意圖進(jìn)行調(diào)查，聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)提出專業(yè)意見(jiàn)，對(duì)股東是否接受要約提出建議（公告要約報(bào)告書(shū)20日內(nèi)）要約條件發(fā)生重大變更，提出補(bǔ)充意見(jiàn)（3個(gè)工作日內(nèi)）要約收購(gòu)期間，董事不得辭職自提示性公告到要約期滿，除正常經(jīng)營(yíng)或執(zhí)行股東大會(huì)已作出的決議外，未經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)，不得處置公司資產(chǎn)、對(duì)外投資、調(diào)整公司主營(yíng)、擔(dān)保、貸款等對(duì)公司資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益或者經(jīng)營(yíng)成果造成重大影響,收購(gòu)與反收購(gòu),收購(gòu)與反收購(gòu)的發(fā)

22、生：實(shí)質(zhì)是實(shí)力的較量例如：2006年1月，鋼鐵巨子米塔爾以要約方式（以相當(dāng)于37.74歐元/股）敵意收購(gòu)行業(yè)第二大公司阿賽洛，阿賽洛采取反收購(gòu)行動(dòng)，在全球范圍內(nèi)尋找“白武士”，最后采取吸收合并方式，向俄羅斯富商定向發(fā)行股份將其擁有的俄羅斯北方鋼鐵公司和意大利的鋼鐵公司注入阿賽洛，折股價(jià)格相當(dāng)于44歐元/股。5月，米塔爾提價(jià)。在股權(quán)之爭(zhēng)中，小股東自行決定是向米塔爾賣(mài)出股份直接獲利，還是同意阿賽洛與俄羅斯富商的鋼鐵公司合并，成為全球第一大

23、鋼鐵集團(tuán)。結(jié)果是考慮到股東利益，阿賽洛董事會(huì)決定同意與米塔爾合并。,董事會(huì)反收購(gòu)措施與誠(chéng)信義務(wù)的平衡(Art8,80),董事會(huì)針對(duì)收購(gòu)所做決策和采取的措施，應(yīng)當(dāng)有利于上市公司和股東的利益，而不是其自身利益不得濫用職權(quán)對(duì)收購(gòu)設(shè)置不適當(dāng)?shù)恼系K，例如： 焦土措施：舉債購(gòu)買(mǎi)公司不需要的業(yè)務(wù)、出售公司具有持續(xù)盈利能力的業(yè)務(wù)公司章程中設(shè)置不當(dāng)反收購(gòu)條款：設(shè)置超過(guò)《公司法》關(guān)于董事會(huì)、股東大會(huì)決議通過(guò)的比例；提高小股東提案權(quán)的比例；提高小