金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論對(duì)我國(guó)二板市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)選擇的啟示

1、文摘文摘金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論對(duì)我國(guó)二板市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)選擇的啟示對(duì)我國(guó)二板市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)選擇的啟示資金的匱乏嚴(yán)重制約了有潛力的中小企業(yè)的發(fā)展。目前，1000多萬民營(yíng)企業(yè)和7萬多高科技企業(yè)在實(shí)現(xiàn)新技術(shù)新產(chǎn)品的市場(chǎng)化和產(chǎn)業(yè)化過程中，急需一條解決資金的途徑，而定位于中小企業(yè)融資服務(wù)的二板市場(chǎng)正好滿足了這種需要。在二板市場(chǎng)公開上市也是風(fēng)險(xiǎn)資本最佳的退出方式，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本正常良好的循環(huán)運(yùn)作。二板市場(chǎng)能否選擇一個(gè)最適合的交易結(jié)構(gòu)是

2、保證二板市場(chǎng)正常發(fā)揮功能的關(guān)鍵。許多二板市場(chǎng)在創(chuàng)立之后都曾為流動(dòng)性不足，市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)大，有效性差等問題所困擾。市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)的正確選擇能極大完善證券價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性和提高市場(chǎng)的有效性并進(jìn)一步控制價(jià)格波動(dòng)，穩(wěn)定市場(chǎng)。現(xiàn)在國(guó)際證券市場(chǎng)的交易結(jié)構(gòu)分為委托指令驅(qū)動(dòng)方式和做市商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)方式兩種，著名的美國(guó)Nasdaq市場(chǎng)正是采用了做市商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)方式的交易結(jié)構(gòu)。金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論采用大量模型來對(duì)做市商制度進(jìn)行研究，詳盡分析了做市商報(bào)價(jià)驅(qū)

3、動(dòng)對(duì)于市場(chǎng)交易價(jià)格形成的影響，結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)情況，盡管目前指令驅(qū)動(dòng)方式已經(jīng)成為趨勢(shì)，但做市商制度有其不可替代的功能我國(guó)二板市場(chǎng)仍應(yīng)實(shí)行委托指令驅(qū)動(dòng)方式為主和做市商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)方式為輔的交易方式。這是因?yàn)?，首先，金融市?chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的研究成果表明：集中競(jìng)價(jià)的委托指令驅(qū)動(dòng)方式與做市商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)方式各自特點(diǎn)明顯，對(duì)于證券交易價(jià)格的形成具有不同影響。兩者在完善證券價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，提高流動(dòng)性，穩(wěn)定市場(chǎng)方面各有優(yōu)勢(shì)和不足。在流動(dòng)性較差，風(fēng)險(xiǎn)程度

4、較高的二板市場(chǎng)上，做市商制度可能發(fā)揮它的優(yōu)勢(shì)，這是因?yàn)槎迨袌?chǎng)上市公司主要是處于成長(zhǎng)期的中小型企業(yè)，規(guī)模小，風(fēng)險(xiǎn)較高，發(fā)展前景不明朗，采用競(jìng)價(jià)的指令驅(qū)動(dòng)方式極有可能出現(xiàn)流動(dòng)性不足及股票價(jià)格大幅度波動(dòng)的情況，如一些失敗了的海外二板市場(chǎng)，最終因缺乏市場(chǎng)流動(dòng)性而導(dǎo)致市場(chǎng)的失敗。其次，金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，做市商制度的優(yōu)勢(shì)不僅在于一個(gè)相對(duì)封閉，較小的市場(chǎng)能大大增強(qiáng)其流動(dòng)，促進(jìn)交易實(shí)現(xiàn)，并且能為買賣雙方提供競(jìng)爭(zhēng)性報(bào)價(jià)信息，提高市場(chǎng)的有效程度和

5、穩(wěn)定性。證券市場(chǎng)要求具有透明性、穩(wěn)定性和有效性，在做市商制度下，對(duì)有關(guān)證券信息的占有是相對(duì)充分的，或者說具有信息優(yōu)勢(shì)，由此能夠矯正證券的錯(cuò)誤定價(jià)。做市商一方面可以有效抑制股價(jià)的人為操縱，同時(shí)其縱深的交易制度結(jié)構(gòu)也可以起到有效地緩沖非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股價(jià)的沖擊，起到平穩(wěn)市場(chǎng)價(jià)格的作用。最后，二板市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)選擇的特點(diǎn)要求了二板市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)應(yīng)以指令驅(qū)動(dòng)方式為主。這是因?yàn)槎迨袌?chǎng)交易結(jié)構(gòu)選擇具有一定的趨勢(shì)性，世界證券交易制度發(fā)展的格局表明，采用完全

6、自動(dòng)化的指令驅(qū)動(dòng)交易結(jié)構(gòu)已是一種趨勢(shì)；隨著市場(chǎng)集中程度的提高和遠(yuǎn)程通訊技術(shù)的發(fā)展，市場(chǎng)往往能夠集中大量的指令，從而提高市場(chǎng)流動(dòng)性。并且，主板市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)和二板市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)之間具有很大的延續(xù)性，而我國(guó)主板市場(chǎng)正是采用指令驅(qū)動(dòng)方式的交易結(jié)構(gòu)的。原作者:來君、孫大利西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)金融研究中心張松摘自《企業(yè)經(jīng)濟(jì)》2002年第2期文摘文摘金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論對(duì)我國(guó)二板市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)選擇的啟示對(duì)我國(guó)二板市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)選擇的啟示資金

7、的匱乏嚴(yán)重制約了有潛力的中小企業(yè)的發(fā)展。目前，1000多萬民營(yíng)企業(yè)和7萬多高科技企業(yè)在實(shí)現(xiàn)新技術(shù)新產(chǎn)品的市場(chǎng)化和產(chǎn)業(yè)化過程中，急需一條解決資金的途徑，而定位于中小企業(yè)融資服務(wù)的二板市場(chǎng)正好滿足了這種需要。在二板市場(chǎng)公開上市也是風(fēng)險(xiǎn)資本最佳的退出方式，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本正常良好的循環(huán)運(yùn)作。二板市場(chǎng)能否選擇一個(gè)最適合的交易結(jié)構(gòu)是保證二板市場(chǎng)正常發(fā)揮功能的關(guān)鍵。許多二板市場(chǎng)在創(chuàng)立之后都曾為流動(dòng)性不足，市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)大，有效性差等問題所困擾。市場(chǎng)交

8、易結(jié)構(gòu)的正確選擇能極大完善證券價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性和提高市場(chǎng)的有效性并進(jìn)一步控制價(jià)格波動(dòng)，穩(wěn)定市場(chǎng)。現(xiàn)在國(guó)際證券市場(chǎng)的交易結(jié)構(gòu)分為委托指令驅(qū)動(dòng)方式和做市商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)方式兩種，著名的美國(guó)Nasdaq市場(chǎng)正是采用了做市商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)方式的交易結(jié)構(gòu)。金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論采用大量模型來對(duì)做市商制度進(jìn)行研究，詳盡分析了做市商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)對(duì)于市場(chǎng)交易價(jià)格形成的影響，結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)情況，盡管目前指令驅(qū)動(dòng)方式已經(jīng)成為趨勢(shì)，但做市商制度有其不可

9、替代的功能我國(guó)二板市場(chǎng)仍應(yīng)實(shí)行委托指令驅(qū)動(dòng)方式為主和做市商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)方式為輔的交易方式。這是因?yàn)?，首先，金融市?chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的研究成果表明：集中競(jìng)價(jià)的委托指令驅(qū)動(dòng)方式與做市商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)方式各自特點(diǎn)明顯，對(duì)于證券交易價(jià)格的形成具有不同影響。兩者在完善證券價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，提高流動(dòng)性，穩(wěn)定市場(chǎng)方面各有優(yōu)勢(shì)和不足。在流動(dòng)性較差，風(fēng)險(xiǎn)程度較高的二板市場(chǎng)上，做市商制度可能發(fā)揮它的優(yōu)勢(shì)，這是因?yàn)槎迨袌?chǎng)上市公司主要是處于成長(zhǎng)期的中小型企業(yè)，規(guī)模小，風(fēng)險(xiǎn)較高

10、，發(fā)展前景不明朗，采用競(jìng)價(jià)的指令驅(qū)動(dòng)方式極有可能出現(xiàn)流動(dòng)性不足及股票價(jià)格大幅度波動(dòng)的情況，如一些失敗了的海外二板市場(chǎng)，最終因缺乏市場(chǎng)流動(dòng)性而導(dǎo)致市場(chǎng)的失敗。其次，金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，做市商制度的優(yōu)勢(shì)不僅在于一個(gè)相對(duì)封閉，較小的市場(chǎng)能大大增強(qiáng)其流動(dòng)，促進(jìn)交易實(shí)現(xiàn)，并且能為買賣雙方提供競(jìng)爭(zhēng)性報(bào)價(jià)信息，提高市場(chǎng)的有效程度和穩(wěn)定性。證券市場(chǎng)要求具有透明性、穩(wěn)定性和有效性，在做市商制度下，對(duì)有關(guān)證券信息的占有是相對(duì)充分的，或者說具有信息優(yōu)勢(shì)

11、，由此能夠矯正證券的錯(cuò)誤定價(jià)。做市商一方面可以有效抑制股價(jià)的人為操縱，同時(shí)其縱深的交易制度結(jié)構(gòu)也可以起到有效地緩沖非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股價(jià)的沖擊，起到平穩(wěn)市場(chǎng)價(jià)格的作用。最后，二板市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)選擇的特點(diǎn)要求了二板市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)應(yīng)以指令驅(qū)動(dòng)方式為主。這是因?yàn)槎迨袌?chǎng)交易結(jié)構(gòu)選擇具有一定的趨勢(shì)性，世界證券交易制度發(fā)展的格局表明，采用完全自動(dòng)化的指令驅(qū)動(dòng)交易結(jié)構(gòu)已是一種趨勢(shì)；隨著市場(chǎng)集中程度的提高和遠(yuǎn)程通訊技術(shù)的發(fā)展，市場(chǎng)往往能夠集中大量的指令，從而提