基于市場微觀結(jié)構(gòu)理論的外匯市場交易機制比較研究.pdf

1、市場微觀結(jié)構(gòu)理論認為交易機制不是外生變量,對交易者行為以及市場流動性、波動性、有效性、交易成本等微觀基本要素有著深刻影響,是影響價格形成過程與價格行為的重要因素。市場微觀結(jié)構(gòu)的研究對于揭示價格和市場的行為特征,對于設(shè)計更有效率的交易機制以及提升市場監(jiān)管都具有現(xiàn)實的指導意義。外匯市場是全球范圍最大也是交易量最大的金融市場。外匯市場具備一般金融市場的共性同時又具有其特殊性。外匯市場是一個通過通信網(wǎng)絡聯(lián)系起來的全球性跨時區(qū)的、非集中的雙層結(jié)構(gòu)

2、市場,因此在用市場微觀結(jié)構(gòu)理論來分析外匯市場時,就必須將這些特殊性考慮進來。外匯市場的微觀結(jié)構(gòu)理論是市場微觀結(jié)構(gòu)的一般理論與外匯市場特殊性相結(jié)合的產(chǎn)物。通過對外匯市場微觀結(jié)構(gòu)進行研究,可以對外匯市場的交易者行為、交易機制和運行情況有一個全面的把握,這對于理解匯率的形成過程及變化,提高外匯市場的運行績效與市場效率有著重要的理論和現(xiàn)實意義。
　　 本文研究的主要內(nèi)容是外匯市場的交易機制以及市場結(jié)構(gòu)。文章遵循從一般到特殊的研究思路,結(jié)

3、合金融市場微觀結(jié)構(gòu)的一般理論對交易機制和市場結(jié)構(gòu)進行了概括與分析,明確了本文的主要研究對象是廣義的交易機制,即包括市場準入機制、價格形成機制以及清算機制。然后具體分析外匯市場特殊的市場結(jié)構(gòu)及其引致的外匯市場交易的特殊性,即隨機的存貨頭寸、私有信息的存在以及支付的非同步性。外匯市場的特殊性決定了外匯交易將面臨信用風險、市場風險、存貨風險、信息不對稱、流動性風險以及系統(tǒng)風險。這些風險會分別對交易機制產(chǎn)生不同的影響:市場準入機制主要受到信用風

4、險的影響;價格形成機制主要受到市場風險、存貨風險以及私有信息的影響;清算機制則主要受到信用風險、流動性風險以及系統(tǒng)風險的影響。這些風險的存在導致了交易成本,交易成本的存在為不同市場結(jié)構(gòu)以及交易模式之間的比較提供了依據(jù),從而為改進外匯市場結(jié)構(gòu)、完善交易機制并最終提高市場運行績效提供了有益的參考。
　　 通過比較研究,本文發(fā)現(xiàn):在市場準入機制方面,就解決信用風險來說集中的交易所是比較有優(yōu)勢的市場結(jié)構(gòu)。盡管交易所的運行本身是有成本的,

5、但是就世界外匯市場的發(fā)展趨勢而言,集中化的交易是未來的發(fā)展方向。在價格形成機制方面,集中市場上的競價交易模式透明度高,私有信息的盈利能力小,而分散市場上的詢價交易模式透明度低,私有信息的盈利能力較強,這兩種交易模式下的中間價格相同,這意味著盡管交易場所和交易機制不同,交易商對外匯資產(chǎn)的價值評估是相同的。但是詢價交易模式由于存在較高的搜尋成本,其產(chǎn)生的買賣價差要大于競價交易模式下的買賣價差。在清算機制方面,集中的多幣種全額清算能夠有效地降