外匯市場定單流及微觀匯率決定機制研究.pdf

1、自1973年布雷頓森林體系解體后，西方各國紛紛放棄固定匯率制，而采取更為靈活的浮動匯率制度。與此同時，包括Meese和Rogoff以及后來的Frankel和Rose等很多學(xué)者對浮動匯率制度下的傳統(tǒng)匯率決定理論進行了實證考察，然而結(jié)果卻表明傳統(tǒng)的匯率模型在實證檢驗方面特別是在對短期匯率解釋方面是無效的，這種對傳統(tǒng)匯率理論幾乎徹底否定的觀點使匯率經(jīng)濟學(xué)的理論研究一度籠罩在一種悲觀的情緒當(dāng)中。傳統(tǒng)匯率理論在解釋匯率行為上的力不從心迫使經(jīng)濟學(xué)家

2、提出新的匯率研究方法來解決國際經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域的匯率決定難題，匯率的微觀結(jié)構(gòu)方法正是在這種形勢下發(fā)展起來的。
　　本文首先從微觀匯率理論提出的歷史背景出發(fā)，對比了其與傳統(tǒng)宏觀匯率理論之間的差異，并從私有信息、交易者異質(zhì)性以及市場交易機制影響匯價三個假設(shè)方面探討了該理論的架構(gòu)，同時詳細介紹了微觀匯率理論的核心變量---定單流，重點分析了定單流的信息傳遞過程。在此基礎(chǔ)之上，我們引入Evans和Lyons于2001年構(gòu)建的微觀匯率模型，采用最

3、小二乘、因果檢驗、協(xié)整檢驗以及誤差修正模型等方法分別檢驗了馬克/美元與人民幣/美元定單流對匯率的解釋能力，結(jié)果顯示微觀匯率理論得到了馬克/美元數(shù)據(jù)檢驗結(jié)果的支持，但是人民幣/美元定單流與匯率之間的相關(guān)性則較小。同時，我們通過對檢驗結(jié)果進一步的對比分析，探尋我國外匯市場及匯率制度中存在的匯率波動幅度的限制、結(jié)售匯制度的制約以及市場做市商制度的不完善等對微觀匯率理論適用性的影響，并結(jié)合實際情況提出了相應(yīng)的改革建議，以期為我國外匯市場及人民幣