財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于財(cái)務(wù)決策的影響分析

1、ValueEngineering125財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于財(cái)務(wù)決策的影響分析TheImpactAnalysisofFinancialRiskforFinancialDecisions劉銀鳳LiuYinfeng(西安外事學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，西安710077)(Xi，anInternationalUniversitySchoolofEconomicsandManagement，Xi“an710077，China)摘要：本文就財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)如何影響公司各種財(cái)

2、務(wù)決策進(jìn)行了系統(tǒng)分析，以便更好地指導(dǎo)企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策Abstract：Thisthesissystematicallyanalyzedtheproblemthathowthefinancialrisksaffectthecompanies’variousfinancialdecisionsSO鵲tobetterguidethefinancialdecisionsofenterprises關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)決策；影響分析Keywor

3、ds：financialrisk；financialdecisions；impactanalysis中圖分類號(hào)：F275文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A0引言在傳統(tǒng)意義上，風(fēng)險(xiǎn)常被視作一個(gè)“貶義”詞，如韋伯斯特字典將風(fēng)險(xiǎn)定義為“暴露在危險(xiǎn)之中”。但風(fēng)險(xiǎn)的中文符號(hào)則更生動(dòng)和確切的描述了風(fēng)險(xiǎn)的含義?！拔！北硎尽拔ｋU(xiǎn)”，“險(xiǎn)”代表“機(jī)會(huì)”，結(jié)合起來(lái)就意味著“風(fēng)險(xiǎn)”。以往文章僅從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)面作用來(lái)討論如何防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而本文則從風(fēng)險(xiǎn)的較為全面的含義即危險(xiǎn)和機(jī)會(huì)

4、層面來(lái)看待財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并將其應(yīng)用到各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策中。1財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義有一種觀點(diǎn)認(rèn)為：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)用貨幣資金償還到期債務(wù)的不確定性，認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與負(fù)債經(jīng)營(yíng)相關(guān)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是因償還到期債務(wù)而引起的，如果企業(yè)沒(méi)有債務(wù)，就不存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這是一種相對(duì)靜止的觀點(diǎn)。本文認(rèn)為，上述觀點(diǎn)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的敘述不夠全面。企業(yè)的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)，一般包

5、括籌資活動(dòng)、投資活動(dòng)、資金收回和收益分配四個(gè)方面。根據(jù)這些主要財(cái)務(wù)活動(dòng)中包含的不確定性，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以大致分為：籌資風(fēng)險(xiǎn)；投資風(fēng)險(xiǎn)：資金回收風(fēng)險(xiǎn)；收益分配風(fēng)險(xiǎn)。2財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量主要可以通過(guò)兩種分析方法進(jìn)行。一種是杠桿分析法，其中包括經(jīng)營(yíng)杠桿分析和財(cái)務(wù)杠桿分析法。另外一種是概率分析法，其中用到期望值、標(biāo)準(zhǔn)差和變異系數(shù)三個(gè)指標(biāo)。3財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析在各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策中的應(yīng)用31籌資風(fēng)險(xiǎn)分析與籌資決策籌資決策的核心也即資本結(jié)構(gòu)決策。企業(yè)在籌

6、資活動(dòng)中會(huì)產(chǎn)生籌資風(fēng)險(xiǎn)，籌資風(fēng)險(xiǎn)是指由于債務(wù)籌資引起每股收益的變動(dòng)性以及由于債務(wù)籌資而到期不能還本付息的可能性，包括每股收益變動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)債率過(guò)高或過(guò)低的判斷主要借助于風(fēng)險(xiǎn)一收益關(guān)系分析。公司利用財(cái)務(wù)杠桿是為提高股東收益，但股東收益的提高以相應(yīng)提高其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)，這就是風(fēng)險(xiǎn)與收益間的均衡。公司資本結(jié)構(gòu)管理的首要目標(biāo)就在于找出這樣一種籌資組合，以使得風(fēng)險(xiǎn)一定下的股東收益最大化。對(duì)于償債風(fēng)險(xiǎn)則可以用現(xiàn)金流量分析。用現(xiàn)金流量分析償

7、債風(fēng)險(xiǎn)并用于資本結(jié)構(gòu)決策，是較為穩(wěn)健的方法，它能給管理者以啟示，即公司能夠承擔(dān)多大的由于現(xiàn)金不足而導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在預(yù)期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一定的條件下，公司額外負(fù)債的最高極限有多大32投資風(fēng)險(xiǎn)分析與投資決策投資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)投入一定資金后因市場(chǎng)需求變化而影Ⅱ向最終收益與預(yù)期收益不一致的風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)主要有債券投資風(fēng)險(xiǎn)和股票投資風(fēng)險(xiǎn)。321債券投資風(fēng)險(xiǎn)分析及債權(quán)投資決策①違約風(fēng)險(xiǎn)：是指借款人無(wú)法按時(shí)支付債券利息和償還本金的風(fēng)險(xiǎn)。避免該風(fēng)險(xiǎn)的方法是不買質(zhì)

8、量差的債券。②利率風(fēng)險(xiǎn)：是指由于利率變動(dòng)而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。減少利率風(fēng)險(xiǎn)的方法是分散債券的到期日。③購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)：是指由于通貨膨脹而使貨幣購(gòu)買力下降的風(fēng)險(xiǎn)。減少風(fēng)險(xiǎn)的方法是投資與預(yù)期報(bào)酬率會(huì)上升的資產(chǎn)。④變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)：變現(xiàn)作者簡(jiǎn)介：劉銀鳳(1977一)，女，陜西漢中人，西安外事學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教師，講師，碩士。文章編號(hào)：10064311(2011)19—0125—02力風(fēng)險(xiǎn)是指無(wú)法在短期內(nèi)以合理價(jià)格來(lái)賣掉資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。避免風(fēng)險(xiǎn)的方法是購(gòu)

9、買國(guó)庫(kù)券等可在短期內(nèi)以合理的市價(jià)出售。⑤再投資風(fēng)險(xiǎn)：購(gòu)買短期債券，而沒(méi)有購(gòu)買長(zhǎng)期債券，在利率下降時(shí)，會(huì)有再投資風(fēng)險(xiǎn)。避免方法是預(yù)計(jì)利率將會(huì)下降時(shí)，應(yīng)購(gòu)買長(zhǎng)期債券。322股票投資風(fēng)險(xiǎn)分析及股票投資決策股票投資風(fēng)險(xiǎn)與其要求的必要報(bào)酬率之間的關(guān)系可用資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)來(lái)揭示，該模型被投資者廣泛用來(lái)解決投資決策中的一般問(wèn)題。323投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析與風(fēng)險(xiǎn)投資決策項(xiàng)目投資決策涉及的時(shí)間較長(zhǎng)，對(duì)于未來(lái)收益和成本很難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，既有不同程度的不

10、確定性或風(fēng)險(xiǎn)性。如風(fēng)險(xiǎn)較小，可忽略其影響，如風(fēng)險(xiǎn)較大，足以影響方案的選擇，決策時(shí)應(yīng)加以考慮。常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資決策方法有：風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法。①風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法：指將與投資項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，加到資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的投資報(bào)酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率，并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的一種方法。其基本思路是：對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目采用較高的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來(lái)選擇方案，這里所采用的較高的貼現(xiàn)率，就是指風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整

11、貼現(xiàn)率。②風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法：風(fēng)險(xiǎn)的存在是投資方案?jìng)€(gè)個(gè)年度現(xiàn)金流量不確定，需要對(duì)此進(jìn)行調(diào)整，把不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為確定的現(xiàn)金流量。常用的方法是肯定當(dāng)量法，也成為確定當(dāng)量法。肯定當(dāng)量法的基本思路是：先用一個(gè)肯定當(dāng)量系數(shù)把有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支調(diào)整為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支，然后用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，并以此分析評(píng)價(jià)投資方案的優(yōu)劣。33資金回收風(fēng)險(xiǎn)分析與信用決策信用決策通常分析企業(yè)信用政策變化是對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響：企業(yè)給客戶的信用條件越寬松，則銷

12、售額增加，現(xiàn)金流入增多，但同時(shí)在應(yīng)收賬款上的投資增加，從而增加了資金回收風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)收緊信用，則結(jié)果相反。決策者在制定信用決策是要考慮的關(guān)鍵是：增加的收益是否大于放寬信用所帶來(lái)的各種附加成本，其中比重很大的一項(xiàng)為壞賬損失。增量現(xiàn)金流量分析可以給我們提供決策的依據(jù)。331基本公式信用決策需要考慮的相關(guān)因素定義如下：卜年銷售額；vC——可變成本占銷售額的比例；ACP_應(yīng)收賬款平均收賬期：B卜某一銷售水平下，壞賬損失占銷售額的比例：R——折扣銷

13、售額占總銷售額的比例；臚一銷售折扣率。信用銷售形成的稅后經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量為：CF。=tso—vc)一S(BD)一SRD](1_，r)(1)式中T為所得稅稅率：S(1VC)——稅前利潤(rùn)(未計(jì)固定成本)；S(BD)——年中的壞賬損失；SR伊一年中的銷售折扣損失。332增量現(xiàn)金流量分析將新、老信用政策作對(duì)比，進(jìn)行增量分析。一下表N和0分別表示新老信用政策，則投資增量為：ACFo=VC(S～／365)ACPVC(Sd365)ACPo(2)經(jīng)營(yíng)期凈

14、現(xiàn)金流量增量為：ACE=【S^(1VC)一S^(BD、)一SNR∞司一ISo(1VC)So(BDo)一SoRoDol(1’T)(3)信用政策改變引起的凈現(xiàn)值增量為：ANPV=ACF／K—ACFo(4)式中K——考慮現(xiàn)金回收風(fēng)險(xiǎn)后的稅后要求收益率。萬(wàn)方數(shù)據(jù)126價(jià)值工程中國(guó)股市財(cái)富效應(yīng)靜態(tài)和動(dòng)態(tài)實(shí)證分析StaticandDynamicEmpiricalTestoftheStockManetWealthEffectinChina勵(lì)效杰LiX

15、iaojie(寧波市發(fā)展規(guī)劃研究院，寧波315000)(Ningbo[nstituteofDevelolcmentandPlanning，Ningbo315000，China)摘要：本文利用20022008年的月度數(shù)據(jù)，利用協(xié)整分析，誤差修正模型等現(xiàn)代計(jì)量經(jīng)濟(jì)方法和狀態(tài)空間模型研究了中國(guó)股市財(cái)富效應(yīng)問(wèn)題研究結(jié)果認(rèn)為：從長(zhǎng)期均衡關(guān)系看，我國(guó)股市財(cái)富效應(yīng)是顯著存在；從短期動(dòng)態(tài)關(guān)系看，我國(guó)股市財(cái)富波動(dòng)對(duì)全社會(huì)消費(fèi)支出波動(dòng)具有負(fù)影響但不顯著；從

16、股市財(cái)富的邊際消費(fèi)傾向的動(dòng)態(tài)過(guò)程看，我國(guó)股市財(cái)富效應(yīng)始終存在，但擠出效應(yīng)同樣顯著。Abstract：Thepaperfocusesonthestockmarketwealtheffectfrom2002to2008throughtheeo—integrationanalysis，ECMmodelandstatespacemoddThe瑚ultsindieatet11atChinasstockmarketwealtheffectissig

17、nificantlyexistedfromthelong—runequilibr／umrelationship；Chinasstockmarketwealthchangehasanegativeimpactforconsumptionchange，butnotsignificantly；fromthedynamicprocessoftheMPCofthestockmarketwealth，thewealtheffectandcrowdi

18、ngouteffectofstockmarketissignificantlyexisted關(guān)鍵詞：股市；財(cái)富效應(yīng)；協(xié)整分析；狀態(tài)空間模型Keywords：stockmarket；wealtheffect；cointegrationanalysis；statesDacemodel中圖分類號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006431l(2011)19—0126020引言股市財(cái)富效應(yīng)是指股市證券資產(chǎn)價(jià)格的漲跌，引發(fā)證券資產(chǎn)所有者財(cái)富的變

19、化，進(jìn)而導(dǎo)致消費(fèi)增長(zhǎng)或下降的一種現(xiàn)象。國(guó)外學(xué)者關(guān)于股市財(cái)富效應(yīng)的主流觀點(diǎn)大致可以歸納為三類：①股市財(cái)富效應(yīng)顯著；②股市財(cái)富效應(yīng)有限；③股市無(wú)財(cái)富效應(yīng)。[tzq國(guó)內(nèi)學(xué)者普遍認(rèn)為我國(guó)股市存在弱財(cái)富效應(yīng)，其中股市投資者結(jié)構(gòu)及收益分配結(jié)構(gòu)不合理、股市波動(dòng)幅度過(guò)大、股市的“擠出效應(yīng)”、股市噪聲等是抑制股市財(cái)富效應(yīng)發(fā)揮的主要因素。嗍綜上所述，國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于我國(guó)股市財(cái)富效應(yīng)的有關(guān)研究已經(jīng)取得了一些進(jìn)展，但也存在如下幾點(diǎn)不足：第一，由于我國(guó)股市發(fā)展較晚，

20、樣本量較小，并且時(shí)間范圍較窄，不能很好的反應(yīng)不同周期股市財(cái)富效應(yīng)特點(diǎn)：第二，研究變量時(shí)間序列的非平穩(wěn)性缺乏考慮，容易造成研究變量之間的“偽回歸”現(xiàn)象：第三，研究股市財(cái)富效應(yīng)往往以靜態(tài)分析為主，而且僅局限于一般因果關(guān)系分析。因此，本文試圖作以下三方面改進(jìn)：一是樣本選擇為2002—2008年的月度數(shù)據(jù)，該時(shí)段剛好經(jīng)歷股市的低迷、上升和下行階段，克服了以往研究中樣本量小和代表性不夠的問(wèn)題；二是采用協(xié)整分析、誤差修正模型等現(xiàn)代計(jì)量經(jīng)濟(jì)方法、克服

21、非平穩(wěn)性作者簡(jiǎn)介：勵(lì)效杰(1978一)，男，浙江鄞縣人，管理學(xué)博士，助理研究員，研究方向?yàn)閰^(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略與項(xiàng)目技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究。時(shí)間序列研究變量的之間的“偽回歸”現(xiàn)象；三是采用狀態(tài)空間模型研究了股市財(cái)富效應(yīng)問(wèn)題。1模型設(shè)計(jì)和數(shù)據(jù)說(shuō)明借鑒國(guó)內(nèi)外關(guān)于股市財(cái)富效應(yīng)的研究成果，本文在持久收入理論、生命周期理論和LC—PIH模型框架下設(shè)定如下固定參數(shù)實(shí)證檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停篶onsp=a13inep。Tsipt_l8I(1)其中時(shí)間t1，2，，T。在方程(1)中

22、各變量的意義如下：eonsp為全社會(huì)消費(fèi)支出總額，本文用全社會(huì)消費(fèi)品零售總額作為代理變量iincp為城鄉(xiāng)公眾收入總額，本文用城鎮(zhèn)居民可支配收入總額加上農(nóng)村居民純收入總額作為代理變量；sip為股市財(cái)富總額，本文用滬深股市股票市值總額作為代理變量；0【和8分別為實(shí)證檢驗(yàn)方程的截距項(xiàng)和隨機(jī)項(xiàng)：13和_y分別為收入和股市財(cái)富的邊際消費(fèi)傾向。由于我國(guó)市場(chǎng)化進(jìn)程和股市等處于不斷深化完善過(guò)程中，因此，收入和股市財(cái)富的邊際消費(fèi)傾向呈現(xiàn)明顯的動(dòng)態(tài)特征。為

23、了進(jìn)一步分析收入和股市財(cái)富的邊際消費(fèi)傾向動(dòng)態(tài)特征，本文利用狀態(tài)空間模型，設(shè)定如下時(shí)變參數(shù)實(shí)證檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停毫繙y(cè)方程eonsp。=a13。inepty#ip。I81t(2)狀態(tài)方程Bl入pIl8a(3)1F‘op—Y卜l8魚(4)34收益分配風(fēng)險(xiǎn)分析及股利決策股利政策是企業(yè)決定對(duì)其盈余進(jìn)行分配的方案選擇，股利政策的實(shí)行會(huì)給企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一些有利的影響，同樣也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。股利政策主要涉及兩個(gè)方面的內(nèi)容：股利政策是否與公司價(jià)值

24、相關(guān)股東如何在當(dāng)前利益和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益間取舍一般來(lái)說(shuō)，公司的股利政策取決于公司的實(shí)際盈利情況，如果公司的盈余是穩(wěn)定的，則可以發(fā)放較高股利，否則只能發(fā)放較低股利，這時(shí)的低股利政策可以減少因盈余下降而造成股利無(wú)法支付、股價(jià)急劇下降的風(fēng)險(xiǎn)，還可以將更多的盈余轉(zhuǎn)化為投資，以提高公司權(quán)益在資本中的比例，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，在進(jìn)行股利分配決策時(shí)，公司可選擇以下一些具體的方案：341剩余股利方案在公司有良好投資機(jī)會(huì)時(shí)，根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，測(cè)算出投資所需

25、的權(quán)益資本，先從盈余當(dāng)中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。采用本政策的根本理由在于保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使綜合資金成本最低。342固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利的方案這類方案把每年股利固定在某一水平并在較長(zhǎng)時(shí)期保持不變，只有當(dāng)公司有把握使未來(lái)盈余顯著增長(zhǎng)，才提高股利發(fā)放額。但是，在長(zhǎng)期通貨膨脹的年代里，股利也逐年提高，以抵消通貨膨脹的不利影響。343固定股利支付率的方案該政策是公司確立一個(gè)股利占盈余的比率，長(zhǎng)期按此比率支付股利的政策。采用本

26、方案能使股利與公司盈余緊密配合，以體現(xiàn)多盈多分，少盈少分，無(wú)盈不分的原則。但是，這種政策下各年的股利變動(dòng)較大，極易造成公司不穩(wěn)定的感覺(jué)，對(duì)穩(wěn)定股票價(jià)格不利。344低正常股利加額外股利的方案該股利政策是公司一般情況下每年只支付一個(gè)固定的、數(shù)額較低的股利；在盈余較多的年份，在根據(jù)實(shí)際情況向股東發(fā)放額外股利。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利率。綜上所述，由于風(fēng)險(xiǎn)和收益之間存在著對(duì)等關(guān)系，為了實(shí)現(xiàn)一定的收益必然伴隨著與之

27、相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。敢于冒風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)充分利用有利時(shí)機(jī)，往往從高風(fēng)險(xiǎn)中獲取高收益。不冒風(fēng)險(xiǎn)，一味地降低風(fēng)險(xiǎn)保守經(jīng)營(yíng)，企業(yè)是不會(huì)有多大發(fā)展的。因此，對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，我們不應(yīng)消極回避，而應(yīng)正確認(rèn)識(shí)、駕馭，通過(guò)對(duì)各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，以便更好的指導(dǎo)企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化這一財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。參考文獻(xiàn)：財(cái)政部注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試委員會(huì)辦公室，編財(cái)務(wù)成本管理『M】北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，20013『21王斌企業(yè)財(cái)務(wù)學(xué)(2版)lml北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版