淺談企業(yè)并購中資產(chǎn)并購定價 (1)

1、記‘新回配置需百iiiil淺談企業(yè)并購中資產(chǎn)并購定價郭愛民(唐山誠成房地產(chǎn)開發(fā)有限公司河北唐山063000)摘要19世紀(jì)末以來，以美國為代表的西方國家已經(jīng)出現(xiàn)了五次較大規(guī)模的企業(yè)并購浪潮，而且進入20世紀(jì)90年代以來的企業(yè)并購浪潮仍在持續(xù)不斷地高漲。企業(yè)并購也越來越多地成為我國經(jīng)濟發(fā)展中的一個突出現(xiàn)象和重要內(nèi)容，企業(yè)并購浪潮將以人們難以想象的方式改變我國產(chǎn)業(yè)的面貌。從中外企業(yè)并購的案例來看，至少90%以上的企業(yè)并購最終以失敗告終。企業(yè)并

2、購作為當(dāng)今我國經(jīng)濟生活中的一個引人注目的經(jīng)濟現(xiàn)象。資產(chǎn)并購定價也成為現(xiàn)實中的重要經(jīng)濟內(nèi)容，資產(chǎn)并購定價合理與否是并購成功前提條件之一，定價方法的選擇依據(jù)不同情況來確定，在現(xiàn)實應(yīng)用中，合理的定價方法能使買賣雙方達到共贏。關(guān)鍵詞:企業(yè)并購資產(chǎn)并購定價合理定價方法一、資產(chǎn)并購定價在資產(chǎn)并購中的重要性企業(yè)并購是指企業(yè)兼并和收購，是企業(yè)資本運作和資本經(jīng)營的主要形式。企業(yè)并購中資產(chǎn)的價值評估是一種對企業(yè)資產(chǎn)綜合體進行的整體的動態(tài)價值評估。與般局部的

3、、靜態(tài)的資產(chǎn)評估不同，企業(yè)并購中資產(chǎn)的價值評估不能簡單地通過各單項經(jīng)過公允評估后的資產(chǎn)價值之和減去負(fù)債來計算。在企業(yè)并購活動中，企業(yè)資產(chǎn)的價值評估等于并購前企業(yè)的總價值與并購后未來預(yù)期收益之和。被并購企業(yè)價值的增加來源于被并購企業(yè)經(jīng)營的改善、對并購企業(yè)的整合效果和對被并購企業(yè)資產(chǎn)的處置收益。被并購企業(yè)資產(chǎn)價值取決于三個因素:一是被并購企業(yè)資產(chǎn)的現(xiàn)實重置成本。二是被并購企業(yè)資產(chǎn)的有用性，也就是是否滿足并購方某種需要的使用價值。三是被并購企

4、業(yè)資產(chǎn)的預(yù)期獲利能力和在市場上的稀缺程度。一般說，并購資產(chǎn)的成本越高，可利用就相對越大，獲利能力就越強，企業(yè)價值越高，反之，企業(yè)價值越低。資產(chǎn)并購定價是對被并購企業(yè)資產(chǎn)的價值估算合理價格，使并購雙方在定價方面找到統(tǒng)一。資產(chǎn)并購定價方法的選擇合理與否，成為資產(chǎn)并購中不可或缺的重要一環(huán)。二、資產(chǎn)并購定價的錯誤類型在市場經(jīng)濟中，企業(yè)的價值是由市場決定的，資產(chǎn)并購中，并購雙方對企業(yè)資產(chǎn)并購定價后常常出現(xiàn)4種錯誤類型。①對被并購企業(yè)資產(chǎn)沒有合理佑

5、值，把定價定的較低，買不到被你低估的資產(chǎn)從而錯失良好時機。②對被并購企業(yè)缺少充分考慮，把定價定的較高，買到了被你高估的資產(chǎn)而物非所值。③被并購企業(yè)沒有充分估計本企業(yè)資產(chǎn)的價值，把定價定的較低，賣出了被你低估的資產(chǎn)而賤賣資產(chǎn)。④被并購企業(yè)對自己企業(yè)的資產(chǎn)持有了較為樂觀的態(tài)度，把定價定的較高，賣不掉被你高估的資產(chǎn)從而沒有脫手。以上4種錯誤類型，大致歸結(jié)為，一是對并購企業(yè)資產(chǎn)估值的方法不合理，二是并購雙方的議價能力，三是并購中存在一些客觀不可

6、控因素，四是并購雙方的各自買賣目的等。筆者僅對資產(chǎn)并購定價方法選擇淺談一下個人理解。三、資產(chǎn)并購定價方法在資產(chǎn)估值中有兩種依據(jù)，一種是依據(jù)企業(yè)資產(chǎn)的價值來估值，具體方法包括賬面價值法和重置成本法等:另一種是依據(jù)企業(yè)的盈利來估值。具體方法包括現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法、市盈率法、市冷率法等其它方法。1.企業(yè)以資產(chǎn)的價值為依據(jù)估值，往往忽視了企業(yè)的管理水平、職工素質(zhì)、經(jīng)營效率、資本市場流動性等重要看不見摸不著的因素對企業(yè)價值的影響而依據(jù)企業(yè)盈利進行評價

7、是以投資為出發(fā)點，注重企業(yè)的未來預(yù)期收益，能有效運用到實際工作中，在實踐中也被普遍采用。2.依據(jù)企業(yè)的盈利來估值，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法，雖然考慮了貨幣時間價值以及風(fēng)險因素，但是在實踐運用中，選擇合適的貼現(xiàn)率和未來現(xiàn)金流量較為復(fù)雜和困難，一般不被直接采用。3依據(jù)企業(yè)的盈利來估值，市盈率法，是指股票的市場價值與每股盈利之比。市盈率法又分靜態(tài)市盈率法和靜態(tài)市盈率法，常用的是動態(tài)市盈率法。動態(tài)市盈率法以現(xiàn)價以及預(yù)期的每股盈利所計算的市盈率。市盈率與一

8、些主要因素密切相關(guān)。首先市盈率高低與市場利率密切相關(guān)，市盈率的倒數(shù)也就是企業(yè)的投資收益率。在市場利率較高的情況下，投資者需要較高的投資收益率才能彌補較高的市場利率，顯然投資者不會把回報定的較低。其次市盈率還與企業(yè)的分配股息率密切相關(guān)，企業(yè)要發(fā)展，在盈利情況下，在分配完股息后留存一部分利潤，保持可持續(xù)的發(fā)展，股息率較高，企業(yè)的圄存收益相對就較低，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展就會受到影響。再次市盈率也與企業(yè)的資產(chǎn)的流動性密切相關(guān)，資產(chǎn)的流動性好壞直接影響

9、到企業(yè)的資本運營，企業(yè)的資產(chǎn)變現(xiàn)越容易，資產(chǎn)變現(xiàn)的時間就越短，流動性就越高，流動性越高的企業(yè)價值就越高。其四，市盈率與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展密切相關(guān)，企業(yè)長期持續(xù)發(fā)展，說明企業(yè)具有可成長性，市場上對企業(yè)的估值就相對較高。在實踐中，市盈率與企業(yè)資產(chǎn)價值密切相關(guān)，而且也能合理把握，常常被資產(chǎn)并購定價中主要采用的方法。4.企業(yè)以盈利為依據(jù)的評價中還可以市凈率估值法、企業(yè)價值倍數(shù)估值法。市凈率是指企業(yè)每股股份與每股凈資產(chǎn)的比值，市凈率衡量投資者是否愿

10、意以多少倍的價格來購買企業(yè)的資產(chǎn)。企業(yè)價值倍數(shù)法，是企業(yè)以利潤表中在未扣除負(fù)債利息，固定資產(chǎn)折舊，無形資產(chǎn)及待攤費用的攤銷，企業(yè)所得稅后，只以企業(yè)的銷售收入扣除了銷售成本及管理費用后的利潤部分與企業(yè)價值的比值，這些方法都是以企業(yè)的盈利為依據(jù)，在估值定價中也被采納，可作為輔助方法。以上幾種定價方法可以市盈率法為主，其他方法可作為輔助。在資產(chǎn)并購定價中，并購雙方合理完價，使資產(chǎn)并購定價方法得以運用。參考文獻z[1]王新馳，劉秋華企業(yè)并購與重

11、組[M]北京:中國商業(yè)出版社，2010MiJOl.四223記‘新回配置需百iiiil淺談企業(yè)并購中資產(chǎn)并購定價郭愛民(唐山誠成房地產(chǎn)開發(fā)有限公司河北唐山063000)摘要19世紀(jì)末以來，以美國為代表的西方國家已經(jīng)出現(xiàn)了五次較大規(guī)模的企業(yè)并購浪潮，而且進入20世紀(jì)90年代以來的企業(yè)并購浪潮仍在持續(xù)不斷地高漲。企業(yè)并購也越來越多地成為我國經(jīng)濟發(fā)展中的一個突出現(xiàn)象和重要內(nèi)容，企業(yè)并購浪潮將以人們難以想象的方式改變我國產(chǎn)業(yè)的面貌。從中外企業(yè)并購

12、的案例來看，至少90%以上的企業(yè)并購最終以失敗告終。企業(yè)并購作為當(dāng)今我國經(jīng)濟生活中的一個引人注目的經(jīng)濟現(xiàn)象。資產(chǎn)并購定價也成為現(xiàn)實中的重要經(jīng)濟內(nèi)容，資產(chǎn)并購定價合理與否是并購成功前提條件之一，定價方法的選擇依據(jù)不同情況來確定，在現(xiàn)實應(yīng)用中，合理的定價方法能使買賣雙方達到共贏。關(guān)鍵詞:企業(yè)并購資產(chǎn)并購定價合理定價方法一、資產(chǎn)并購定價在資產(chǎn)并購中的重要性企業(yè)并購是指企業(yè)兼并和收購，是企業(yè)資本運作和資本經(jīng)營的主要形式。企業(yè)并購中資產(chǎn)的價值評估

13、是一種對企業(yè)資產(chǎn)綜合體進行的整體的動態(tài)價值評估。與般局部的、靜態(tài)的資產(chǎn)評估不同，企業(yè)并購中資產(chǎn)的價值評估不能簡單地通過各單項經(jīng)過公允評估后的資產(chǎn)價值之和減去負(fù)債來計算。在企業(yè)并購活動中，企業(yè)資產(chǎn)的價值評估等于并購前企業(yè)的總價值與并購后未來預(yù)期收益之和。被并購企業(yè)價值的增加來源于被并購企業(yè)經(jīng)營的改善、對并購企業(yè)的整合效果和對被并購企業(yè)資產(chǎn)的處置收益。被并購企業(yè)資產(chǎn)價值取決于三個因素:一是被并購企業(yè)資產(chǎn)的現(xiàn)實重置成本。二是被并購企業(yè)資產(chǎn)的有

14、用性，也就是是否滿足并購方某種需要的使用價值。三是被并購企業(yè)資產(chǎn)的預(yù)期獲利能力和在市場上的稀缺程度。一般說，并購資產(chǎn)的成本越高，可利用就相對越大，獲利能力就越強，企業(yè)價值越高，反之，企業(yè)價值越低。資產(chǎn)并購定價是對被并購企業(yè)資產(chǎn)的價值估算合理價格，使并購雙方在定價方面找到統(tǒng)一。資產(chǎn)并購定價方法的選擇合理與否，成為資產(chǎn)并購中不可或缺的重要一環(huán)。二、資產(chǎn)并購定價的錯誤類型在市場經(jīng)濟中，企業(yè)的價值是由市場決定的，資產(chǎn)并購中，并購雙方對企業(yè)資產(chǎn)并

15、購定價后常常出現(xiàn)4種錯誤類型。①對被并購企業(yè)資產(chǎn)沒有合理佑值，把定價定的較低，買不到被你低估的資產(chǎn)從而錯失良好時機。②對被并購企業(yè)缺少充分考慮，把定價定的較高，買到了被你高估的資產(chǎn)而物非所值。③被并購企業(yè)沒有充分估計本企業(yè)資產(chǎn)的價值，把定價定的較低，賣出了被你低估的資產(chǎn)而賤賣資產(chǎn)。④被并購企業(yè)對自己企業(yè)的資產(chǎn)持有了較為樂觀的態(tài)度，把定價定的較高，賣不掉被你高估的資產(chǎn)從而沒有脫手。以上4種錯誤類型，大致歸結(jié)為，一是對并購企業(yè)資產(chǎn)估值的方法

16、不合理，二是并購雙方的議價能力，三是并購中存在一些客觀不可控因素，四是并購雙方的各自買賣目的等。筆者僅對資產(chǎn)并購定價方法選擇淺談一下個人理解。三、資產(chǎn)并購定價方法在資產(chǎn)估值中有兩種依據(jù)，一種是依據(jù)企業(yè)資產(chǎn)的價值來估值，具體方法包括賬面價值法和重置成本法等:另一種是依據(jù)企業(yè)的盈利來估值。具體方法包括現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法、市盈率法、市冷率法等其它方法。1.企業(yè)以資產(chǎn)的價值為依據(jù)估值，往往忽視了企業(yè)的管理水平、職工素質(zhì)、經(jīng)營效率、資本市場流動性等重

17、要看不見摸不著的因素對企業(yè)價值的影響而依據(jù)企業(yè)盈利進行評價是以投資為出發(fā)點，注重企業(yè)的未來預(yù)期收益，能有效運用到實際工作中，在實踐中也被普遍采用。2.依據(jù)企業(yè)的盈利來估值，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法，雖然考慮了貨幣時間價值以及風(fēng)險因素，但是在實踐運用中，選擇合適的貼現(xiàn)率和未來現(xiàn)金流量較為復(fù)雜和困難，一般不被直接采用。3依據(jù)企業(yè)的盈利來估值，市盈率法，是指股票的市場價值與每股盈利之比。市盈率法又分靜態(tài)市盈率法和靜態(tài)市盈率法，常用的是動態(tài)市盈率法。動態(tài)

18、市盈率法以現(xiàn)價以及預(yù)期的每股盈利所計算的市盈率。市盈率與一些主要因素密切相關(guān)。首先市盈率高低與市場利率密切相關(guān)，市盈率的倒數(shù)也就是企業(yè)的投資收益率。在市場利率較高的情況下，投資者需要較高的投資收益率才能彌補較高的市場利率，顯然投資者不會把回報定的較低。其次市盈率還與企業(yè)的分配股息率密切相關(guān)，企業(yè)要發(fā)展，在盈利情況下，在分配完股息后留存一部分利潤，保持可持續(xù)的發(fā)展，股息率較高，企業(yè)的圄存收益相對就較低，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展就會受到影響。再次市盈

19、率也與企業(yè)的資產(chǎn)的流動性密切相關(guān)，資產(chǎn)的流動性好壞直接影響到企業(yè)的資本運營，企業(yè)的資產(chǎn)變現(xiàn)越容易，資產(chǎn)變現(xiàn)的時間就越短，流動性就越高，流動性越高的企業(yè)價值就越高。其四，市盈率與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展密切相關(guān)，企業(yè)長期持續(xù)發(fā)展，說明企業(yè)具有可成長性，市場上對企業(yè)的估值就相對較高。在實踐中，市盈率與企業(yè)資產(chǎn)價值密切相關(guān)，而且也能合理把握，常常被資產(chǎn)并購定價中主要采用的方法。4.企業(yè)以盈利為依據(jù)的評價中還可以市凈率估值法、企業(yè)價值倍數(shù)估值法。市凈率

20、是指企業(yè)每股股份與每股凈資產(chǎn)的比值，市凈率衡量投資者是否愿意以多少倍的價格來購買企業(yè)的資產(chǎn)。企業(yè)價值倍數(shù)法，是企業(yè)以利潤表中在未扣除負(fù)債利息，固定資產(chǎn)折舊，無形資產(chǎn)及待攤費用的攤銷，企業(yè)所得稅后，只以企業(yè)的銷售收入扣除了銷售成本及管理費用后的利潤部分與企業(yè)價值的比值，這些方法都是以企業(yè)的盈利為依據(jù)，在估值定價中也被采納，可作為輔助方法。以上幾種定價方法可以市盈率法為主，其他方法可作為輔助。在資產(chǎn)并購定價中，并購雙方合理完價，使資產(chǎn)并購定