并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險分析 (1)

1、喃并購撾程中的則務(wù)網(wǎng)陋臺耐口企業(yè)并購是資本營運(yùn)的重要組成部分。企業(yè)并購除了可以使幾個企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)互補(bǔ)的競爭優(yōu)勢，通過聯(lián)合的合力創(chuàng)造出新的更大的競爭優(yōu)勢。通過并購實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置是資本營運(yùn)的重要途徑，然而并購過程中的風(fēng)險也是不可小覷的，下面著重分析并購過程中有哪些財(cái)務(wù)風(fēng)險。一、環(huán)境風(fēng)險環(huán)境風(fēng)險，是指影響企業(yè)并購的財(cái)務(wù)成果和財(cái)務(wù)狀況的一些外部因素的不確定所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險。比如經(jīng)濟(jì)周期性波動、國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策、匯率、通貨膨脹緊縮、利率等都會

2、對企業(yè)并購造成一定影響:另外，并購方經(jīng)營環(huán)境、籌資和資金狀況、被收購方反收購和收購價格的變化等等，這些內(nèi)部的因素也構(gòu)成了一定的威脅。如果企業(yè)并購所涉及的領(lǐng)域很寬泛比如法律、財(cái)務(wù)、專有技術(shù)鄧，并購財(cái)務(wù)風(fēng)險的不確定性可能由這些因素導(dǎo)致。當(dāng)然，這種風(fēng)險也算系統(tǒng)風(fēng)險，只能降低，不能消除。二、信息不對稱風(fēng)險在企業(yè)并購過程中，信息不對稱性對財(cái)務(wù)風(fēng)險的影響主要來自收購一方對目標(biāo)公司的真實(shí)情況少于被收購方對自身企業(yè)的了解。因?yàn)槭召彿秸莆招畔⒉煌耆?，?jīng)常

3、會高估合并后的規(guī)模效益，執(zhí)行收購后，各種被隱藏的問題逐漸暴露，造成收購方的損失。并購雙方處于信息不對稱地位導(dǎo)致錯誤的決策。在企業(yè)并購過程中，信息不對稱性普遍存在。目標(biāo)企業(yè)如果披露的信息受監(jiān)督不明顯并有意隱藏、作假、虛報(bào)財(cái)務(wù)成果時，并購方對其財(cái)務(wù)報(bào)表真實(shí)性、負(fù)債率等情況估計(jì)不足，不能準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的盈利能力和資產(chǎn)價值，進(jìn)而導(dǎo)致價值風(fēng)險。并購方在并購過程中對企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)袤的過分倚重和調(diào)查信息的缺乏經(jīng)常造成陷入目標(biāo)公司的“財(cái)務(wù)陷阱“。雖然并

4、購過程中第一信息來源與價值判斷依據(jù)來自于財(cái)務(wù)報(bào)表，但一定要正確認(rèn)識財(cái)務(wù)報(bào)衰，本身它存在許多足，例如不能充分、及時、全面披露所有重大的信息，使得并購方不能及時對重大的事項(xiàng)有充分的認(rèn)識。所以為了避免財(cái)務(wù)陷阱，就要對企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表有理性的認(rèn)識。三、目標(biāo)企業(yè)定價風(fēng)險并購交易的本質(zhì)是目標(biāo)企業(yè)的定價，一個大家都滿意的價格是并購成功的關(guān)鍵所在。并購方對目標(biāo)企業(yè)的估價取決于并購方對其未來收益大小的預(yù)期。這個估值包含了多種因素所造成的不確定性造成了并購公司

5、的伯價風(fēng)險，風(fēng)險的大小決定與目標(biāo)企業(yè)的信息質(zhì)量。雙方確定目標(biāo)企業(yè)定價的依據(jù)主要是目標(biāo)企業(yè)的年度報(bào)告、財(cái)務(wù)報(bào)表等。但目標(biāo)企業(yè)可能故意隱瞞損失夸大收益，很多信息不作充分、準(zhǔn)確，直接影響到企業(yè)估價的合理性，從而導(dǎo)致并購后的企業(yè)面臨潛在的風(fēng)險。此外，并購時需要對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債、標(biāo)的物等進(jìn)行評估。但這個評估結(jié)果的準(zhǔn)確性是不是非常合理，這里面有沒有人為的操作性，以及外部因素的干擾都會造成目標(biāo)企業(yè)定價的風(fēng)險。144I決策4啤I20門年第1期總第

6、73期張立明四、融資環(huán)節(jié)財(cái)務(wù)鳳險企業(yè)并購的融資風(fēng)險指企業(yè)能否及時保證籌集到并購資金以及該資金對并購后企業(yè)的影響。融資風(fēng)險主要表現(xiàn)為債務(wù)風(fēng)險。包括收購方的債務(wù)風(fēng)險和目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險。債務(wù)融資放大了收益的波動，因?yàn)槿绻召彿皆谑召忂^程中所付代價太高，舉債太沉重，會導(dǎo)致其收購成功后不能付出本息而倒閉。企業(yè)融資可以從內(nèi)部和外部進(jìn)行融資。內(nèi)部融資是指并購方充分利用公司內(nèi)部的資金而不借助外力籌資完成并購的方法。企業(yè)內(nèi)部融資有企業(yè)自有資金、企業(yè)應(yīng)付

7、而未付的稅金和利息兩個渠道，內(nèi)部融資主要以現(xiàn)金支付的方式。無須償還、無成本費(fèi)用，可以降低企業(yè)的融資風(fēng)險，但過分依賴內(nèi)部融資會給公司帶來巨大的財(cái)務(wù)壓力，產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險。如果大量采用內(nèi)部融資，會占用企業(yè)流動資金，從而降低企業(yè)的流動性，進(jìn)而降低快速反應(yīng)能力，再者企業(yè)自有資金用于并購的話，會使重新融資出現(xiàn)困難，很容易影響到并購公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，從而增加其財(cái)務(wù)風(fēng)險。外部融資即是通過并購公司外部渠道籌集并購資金。企業(yè)的外部融資的途徑有很多，外部融資

8、包括了債務(wù)融資、權(quán)益融資和混合性證券融資。債務(wù)融資顧名思義是指企業(yè)通過舉債來籌集并購所需資金。債務(wù)融資的特點(diǎn)有資金成本低，能帶來財(cái)務(wù)杠桿利益節(jié)稅利益，不會稀釋股權(quán)等。雖然有這些優(yōu)點(diǎn)，但并不是完美的融資方式，債務(wù)到期時要還本付息，如果債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，將會導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化，嚴(yán)重情況下會使并購企業(yè)容易陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。權(quán)益融資是指企業(yè)通發(fā)行股票的方式進(jìn)行融集資金。這種方式融資的優(yōu)勢是可以通過發(fā)行股票迅速籌集到大量資金不用擔(dān)心到期日，但權(quán)益融資也不是

9、一點(diǎn)劣勢也沒有。股票融資主要有兩種方式，普通股融資和優(yōu)先股融資。普通股融資的風(fēng)險是容易易分散企業(yè)控制權(quán)，因?yàn)榘l(fā)行了太多的股票，股權(quán)不集中:也會使企業(yè)的平均資金成本最低，也沒有向債券融資一樣稅前抵如:審查成本較高且定價低。優(yōu)先股融資也有一定風(fēng)險，由于優(yōu)先股股東承擔(dān)了相同的風(fēng)險，卻只有固定的回報(bào)，在發(fā)行效果上要略遜于債券。混合性證券融資通常包括可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)換債券。發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，會減少公司取得資金和增加公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)的風(fēng)險。五、支付環(huán)

10、節(jié)的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險支付風(fēng)險主要是指與資金流動性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用風(fēng)險。支付風(fēng)險主要表現(xiàn)在兩個方面:股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險、現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動性風(fēng)險以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險和杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險。使用現(xiàn)金支付工具，會讓公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大:企業(yè)的盈利能力會限制交易的規(guī)模?？傊?，企業(yè)并購所具有的風(fēng)險貫穿于整個并購過程中，并且相當(dāng)復(fù)雜和廣泛。在進(jìn)行并購時應(yīng)當(dāng)盡可能了解目標(biāo)公司信息，評估可能存在的風(fēng)險，力求使系統(tǒng)風(fēng)險降到最低，

11、使非系統(tǒng)風(fēng)險消除，對并購前期做好充分準(zhǔn)備，考慮并購中可能出現(xiàn)的可能性，爭取做到提前預(yù)防，最終使并購活動順利進(jìn)行?？?作者:天津商業(yè)大學(xué)2008屆會計(jì)學(xué)研究生，研究方向:會計(jì)理論與方法)參考文獻(xiàn):川郭繼榮企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險的防范經(jīng)濟(jì)師，2009.3.[2]文彬并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險的預(yù)警及控制改革與戰(zhàn)略，2008..1.[3]馮力剛企業(yè)并購后整合問題研究碩士論文[4]趙凌志企業(yè)并購的財(cái)務(wù)問題研究勞動保障世界，2010.1喃并購撾程中的則務(wù)網(wǎng)陋臺耐口

12、企業(yè)并購是資本營運(yùn)的重要組成部分。企業(yè)并購除了可以使幾個企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)互補(bǔ)的競爭優(yōu)勢，通過聯(lián)合的合力創(chuàng)造出新的更大的競爭優(yōu)勢。通過并購實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置是資本營運(yùn)的重要途徑，然而并購過程中的風(fēng)險也是不可小覷的，下面著重分析并購過程中有哪些財(cái)務(wù)風(fēng)險。一、環(huán)境風(fēng)險環(huán)境風(fēng)險，是指影響企業(yè)并購的財(cái)務(wù)成果和財(cái)務(wù)狀況的一些外部因素的不確定所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險。比如經(jīng)濟(jì)周期性波動、國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策、匯率、通貨膨脹緊縮、利率等都會對企業(yè)并購造成一定影響:另外

13、，并購方經(jīng)營環(huán)境、籌資和資金狀況、被收購方反收購和收購價格的變化等等，這些內(nèi)部的因素也構(gòu)成了一定的威脅。如果企業(yè)并購所涉及的領(lǐng)域很寬泛比如法律、財(cái)務(wù)、專有技術(shù)鄧，并購財(cái)務(wù)風(fēng)險的不確定性可能由這些因素導(dǎo)致。當(dāng)然，這種風(fēng)險也算系統(tǒng)風(fēng)險，只能降低，不能消除。二、信息不對稱風(fēng)險在企業(yè)并購過程中，信息不對稱性對財(cái)務(wù)風(fēng)險的影響主要來自收購一方對目標(biāo)公司的真實(shí)情況少于被收購方對自身企業(yè)的了解。因?yàn)槭召彿秸莆招畔⒉煌耆?，?jīng)常會高估合并后的規(guī)模效益，執(zhí)行

14、收購后，各種被隱藏的問題逐漸暴露，造成收購方的損失。并購雙方處于信息不對稱地位導(dǎo)致錯誤的決策。在企業(yè)并購過程中，信息不對稱性普遍存在。目標(biāo)企業(yè)如果披露的信息受監(jiān)督不明顯并有意隱藏、作假、虛報(bào)財(cái)務(wù)成果時，并購方對其財(cái)務(wù)報(bào)表真實(shí)性、負(fù)債率等情況估計(jì)不足，不能準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的盈利能力和資產(chǎn)價值，進(jìn)而導(dǎo)致價值風(fēng)險。并購方在并購過程中對企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)袤的過分倚重和調(diào)查信息的缺乏經(jīng)常造成陷入目標(biāo)公司的“財(cái)務(wù)陷阱“。雖然并購過程中第一信息來源與價值判

15、斷依據(jù)來自于財(cái)務(wù)報(bào)表，但一定要正確認(rèn)識財(cái)務(wù)報(bào)衰，本身它存在許多足，例如不能充分、及時、全面披露所有重大的信息，使得并購方不能及時對重大的事項(xiàng)有充分的認(rèn)識。所以為了避免財(cái)務(wù)陷阱，就要對企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表有理性的認(rèn)識。三、目標(biāo)企業(yè)定價風(fēng)險并購交易的本質(zhì)是目標(biāo)企業(yè)的定價，一個大家都滿意的價格是并購成功的關(guān)鍵所在。并購方對目標(biāo)企業(yè)的估價取決于并購方對其未來收益大小的預(yù)期。這個估值包含了多種因素所造成的不確定性造成了并購公司的伯價風(fēng)險，風(fēng)險的大小決定與

16、目標(biāo)企業(yè)的信息質(zhì)量。雙方確定目標(biāo)企業(yè)定價的依據(jù)主要是目標(biāo)企業(yè)的年度報(bào)告、財(cái)務(wù)報(bào)表等。但目標(biāo)企業(yè)可能故意隱瞞損失夸大收益，很多信息不作充分、準(zhǔn)確，直接影響到企業(yè)估價的合理性，從而導(dǎo)致并購后的企業(yè)面臨潛在的風(fēng)險。此外，并購時需要對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債、標(biāo)的物等進(jìn)行評估。但這個評估結(jié)果的準(zhǔn)確性是不是非常合理，這里面有沒有人為的操作性，以及外部因素的干擾都會造成目標(biāo)企業(yè)定價的風(fēng)險。144I決策4啤I20門年第1期總第73期張立明四、融資環(huán)節(jié)財(cái)務(wù)

17、鳳險企業(yè)并購的融資風(fēng)險指企業(yè)能否及時保證籌集到并購資金以及該資金對并購后企業(yè)的影響。融資風(fēng)險主要表現(xiàn)為債務(wù)風(fēng)險。包括收購方的債務(wù)風(fēng)險和目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險。債務(wù)融資放大了收益的波動，因?yàn)槿绻召彿皆谑召忂^程中所付代價太高，舉債太沉重，會導(dǎo)致其收購成功后不能付出本息而倒閉。企業(yè)融資可以從內(nèi)部和外部進(jìn)行融資。內(nèi)部融資是指并購方充分利用公司內(nèi)部的資金而不借助外力籌資完成并購的方法。企業(yè)內(nèi)部融資有企業(yè)自有資金、企業(yè)應(yīng)付而未付的稅金和利息兩個渠道，

18、內(nèi)部融資主要以現(xiàn)金支付的方式。無須償還、無成本費(fèi)用，可以降低企業(yè)的融資風(fēng)險，但過分依賴內(nèi)部融資會給公司帶來巨大的財(cái)務(wù)壓力，產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險。如果大量采用內(nèi)部融資，會占用企業(yè)流動資金，從而降低企業(yè)的流動性，進(jìn)而降低快速反應(yīng)能力，再者企業(yè)自有資金用于并購的話，會使重新融資出現(xiàn)困難，很容易影響到并購公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，從而增加其財(cái)務(wù)風(fēng)險。外部融資即是通過并購公司外部渠道籌集并購資金。企業(yè)的外部融資的途徑有很多，外部融資包括了債務(wù)融資、權(quán)益融資和混

19、合性證券融資。債務(wù)融資顧名思義是指企業(yè)通過舉債來籌集并購所需資金。債務(wù)融資的特點(diǎn)有資金成本低，能帶來財(cái)務(wù)杠桿利益節(jié)稅利益，不會稀釋股權(quán)等。雖然有這些優(yōu)點(diǎn)，但并不是完美的融資方式，債務(wù)到期時要還本付息，如果債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，將會導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化，嚴(yán)重情況下會使并購企業(yè)容易陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。權(quán)益融資是指企業(yè)通發(fā)行股票的方式進(jìn)行融集資金。這種方式融資的優(yōu)勢是可以通過發(fā)行股票迅速籌集到大量資金不用擔(dān)心到期日，但權(quán)益融資也不是一點(diǎn)劣勢也沒有。股票融資主要

20、有兩種方式，普通股融資和優(yōu)先股融資。普通股融資的風(fēng)險是容易易分散企業(yè)控制權(quán)，因?yàn)榘l(fā)行了太多的股票，股權(quán)不集中:也會使企業(yè)的平均資金成本最低，也沒有向債券融資一樣稅前抵如:審查成本較高且定價低。優(yōu)先股融資也有一定風(fēng)險，由于優(yōu)先股股東承擔(dān)了相同的風(fēng)險，卻只有固定的回報(bào)，在發(fā)行效果上要略遜于債券。混合性證券融資通常包括可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)換債券。發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，會減少公司取得資金和增加公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)的風(fēng)險。五、支付環(huán)節(jié)的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險支付風(fēng)險主要

21、是指與資金流動性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用風(fēng)險。支付風(fēng)險主要表現(xiàn)在兩個方面:股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險、現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動性風(fēng)險以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險和杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險。使用現(xiàn)金支付工具，會讓公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大:企業(yè)的盈利能力會限制交易的規(guī)模?？傊髽I(yè)并購所具有的風(fēng)險貫穿于整個并購過程中，并且相當(dāng)復(fù)雜和廣泛。在進(jìn)行并購時應(yīng)當(dāng)盡可能了解目標(biāo)公司信息，評估可能存在的風(fēng)險，力求使系統(tǒng)風(fēng)險降到最低，使非系統(tǒng)風(fēng)險消除，對并購前期