企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險及其規(guī)避

1、第33卷第4期2013年4月湖北廣播電視式掌學(xué)報JournalofHuBeiTVUniversityVo1.33No.4April.2013073~074企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險及其規(guī)避羅欣(鄭州航空工業(yè)管理學(xué)院，河南鄭州450015)[內(nèi)容提要]本文力圖從財務(wù)的角度，采用規(guī)范研究方法，運(yùn)用概念、判斷、推理的邏輯演繹并輔以定量的研究方法深入分析企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險。本文的創(chuàng)新之處在于深入探討了并購財務(wù)風(fēng)險的特征，客觀的指出財務(wù)風(fēng)險的不可避免性。

2、[關(guān)鍵詞]企業(yè)并購:財務(wù)風(fēng)險:風(fēng)險規(guī)避[中固分類號]F275文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A文章編號]10087427(2013)04007302一、企業(yè)并購財務(wù)鳳險概論(一)并購的含義企業(yè)并購(M在分期支付方式下，企業(yè)必須利用未來各期產(chǎn)生的現(xiàn)金收益來滿足支付需要。在利用負(fù)債資金進(jìn)行現(xiàn)金支付時，更要關(guān)注資產(chǎn)流動性和資產(chǎn)變現(xiàn)能力這一問題。(三〉并購后的財務(wù)整合風(fēng)險在企業(yè)并購交易完成后，并購方取得的目標(biāo)公司的經(jīng)營控制權(quán)僅僅是并購工作的開始，要使其與收購企業(yè)的

3、整體戰(zhàn)略相一致，還要進(jìn)行整合。具體有z戰(zhàn)略整合、業(yè)務(wù)整合、制度整合、企業(yè)文化整合、組織人事整合、財務(wù)整合。而財務(wù)整合是企業(yè)并購整合的核心內(nèi)容，它關(guān)系到并購目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，財務(wù)整合是指并購方對被并購方的財務(wù)制度體系、會計(jì)核算體系統(tǒng)管理和監(jiān)控，此階段的風(fēng)險不可小視。該階段的風(fēng)險主要是指流動性風(fēng)險和運(yùn)營風(fēng)險。資金流動性風(fēng)險是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。并購活動會占用企業(yè)大量的流動性資源，從而降低企業(yè)對外部

4、環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。運(yùn)營風(fēng)險是指并購企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)企業(yè)財務(wù)組織管理制度及財務(wù)運(yùn)營過程中財務(wù)管理人員財務(wù)失誤和財務(wù)波動等因素的影響，使并購企業(yè)實(shí)現(xiàn)財務(wù)收益與預(yù)期財務(wù)收益發(fā)生背離，有遭受損失的可能。三、并購財務(wù)風(fēng)險的規(guī)避措施〈一〉并購前財務(wù)風(fēng)險的規(guī)避1.并購動機(jī)不明確而產(chǎn)生的風(fēng)險的規(guī)避在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)作為獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)主體，其選擇的并購行為不但應(yīng)該符合自身的利益，而且應(yīng)該符合并購企業(yè)的長期發(fā)展戰(zhàn)略。并

5、購的目的主要是為了謀求協(xié)同效應(yīng)、實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略重組，或是為了某些特定目標(biāo)，因此在并購前必須仔細(xì)考慮選擇適當(dāng)?shù)哪繕?biāo)企業(yè)。2.并購方式的選擇錯誤產(chǎn)生風(fēng)險的規(guī)避企業(yè)并購的方式主要有三種即z股權(quán)收購、資產(chǎn)收購及企業(yè)兼并。股權(quán)收購是指收購公司用自己的現(xiàn)金、債務(wù)或股票從目標(biāo)公司股東那里直接購買控制權(quán)或者全部股票，從而達(dá)到對目標(biāo)公司的絕對控制。資產(chǎn)收購是指收購公司以現(xiàn)金、資產(chǎn)或以承擔(dān)目標(biāo)公司全部或部分債務(wù)作為現(xiàn)金或資產(chǎn)替代支付方式，收購目標(biāo)公司的全部或部分

6、資產(chǎn)，從而控制目標(biāo)公司的業(yè)務(wù)。企業(yè)兼并是指一個公司合并另一個公司，并且承擔(dān)該公司全部資產(chǎn)或負(fù)債的交易。在兼并中，一個公司成立一個新的公司整合兩公司的業(yè)務(wù)，收購方可以用現(xiàn)金、債券或股票來購買目標(biāo)公司。這幾種方式在單獨(dú)使用時各有利弊，一般情況下也可能同時采用。影響并購方式的選擇因素是多方面的，其中法律因素、資本市場的成熟程度、收購公司的融資能力和資本結(jié)構(gòu)、并購雙方股東的要求等都對并購方式的選擇產(chǎn)生重要影響。(二)并購實(shí)施過程中風(fēng)險的規(guī)避1.

7、對估價風(fēng)險的規(guī)避由于并購雙方信息不對稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的根本原因，因此企業(yè)應(yīng)盡職調(diào)查，全面了解目標(biāo)企業(yè)的信息，不盲目相信目標(biāo)公司的財務(wù)報告，對目標(biāo)企業(yè)的表外信息資源多加重視。在并購前對目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評價，有條件的企業(yè)可以聘用專門的投資銀行對目標(biāo)企業(yè)諸如財務(wù)狀況、獲利能力、現(xiàn)金流量水平以及所處的產(chǎn)業(yè)環(huán)境等詳細(xì)信息做全面分析，從而對目標(biāo)企業(yè)未來收益能力作出合理的預(yù)期。2.拓展融資渠道，保證融資結(jié)構(gòu)合理化并購企業(yè)在確定了并

8、購資金需要量后，就應(yīng)著手籌集資金。合理確定融資結(jié)構(gòu)應(yīng)遵循以下原則，一要遵循資本成本最小化原則。既要將自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本的籌資成本進(jìn)行比較，也要對三者分別分析其邊際收益和邊際成本二是自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?。在這個前提下，再對債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，將企業(yè)未來的現(xiàn)金流入和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來資金的流動性薄弱點(diǎn)，然后對長期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。3.合理運(yùn)用并購中

9、的納稅籌劃并購企業(yè)在完成兼并后能夠提高其債務(wù)權(quán)益比率，創(chuàng)造更多的稅收收益和更多的價值。最佳的債務(wù)權(quán)益比率，是當(dāng)增加債務(wù)所致的邊際稅收收益等于增加債務(wù)所致的邊際財務(wù)困境成本時所對應(yīng)的債務(wù)權(quán)益比率。當(dāng)一個企業(yè)無法產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流量來滿足經(jīng)營合同中所要求的款項(xiàng)時，如不清償?shù)狡趹?yīng)付利息，它就將陷入財務(wù)困境。因?yàn)椴①彆a(chǎn)生某種多元化效應(yīng)，聯(lián)合企業(yè)的財務(wù)困境成本會比持有這些現(xiàn)值的兩個單一企業(yè)的小，所以，并購企業(yè)在并購?fù)瓿珊竽軌蛱岣咂鋫鶆?wù)權(quán)益比率，創(chuàng)

10、造更多的稅收收益和更多的價值。(三)并購后財務(wù)整合風(fēng)險的規(guī)避1.財務(wù)整合前進(jìn)行財務(wù)審查財務(wù)整合前要進(jìn)行周密的審查，整合前的財務(wù)審查可為并購企業(yè)的運(yùn)行提供可行性分析:還可通過審查發(fā)現(xiàn)被并購企業(yè)財務(wù)上存在的問題，以利于在整合過程中有的放矢，提高整合效率。財務(wù)審查的主要目的在于使并購方確定被并購企業(yè)所提供的財務(wù)狀況，其審查內(nèi)容包括并購后需要整合的有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)、需要的資金投入、企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)、現(xiàn)有融資能力。2.加強(qiáng)流動性資產(chǎn)管理，降低流動

11、性風(fēng)險由于流動性風(fēng)險是種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險，很難在市場主化解，必須通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配關(guān)系來解決。并購企業(yè)可通過分析資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，將未來的現(xiàn)金流入與流出按期限進(jìn)行分裝組合，尋找出現(xiàn)正現(xiàn)金流和資金缺口的時點(diǎn)，不斷調(diào)整自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來防范流動性風(fēng)險:同時合理選擇支付方式，實(shí)現(xiàn)支付方式的多樣化。并購的支付方式主要現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種方式，不同的支付方式有不同的風(fēng)險分散和收益分配效果?，F(xiàn)金支付能迅速完成交易，降低交易的不

12、確定性，但償債的風(fēng)險是最高的:而股票支付是成本較低，還能使目標(biāo)公司的股東共同承擔(dān)新企業(yè)的發(fā)展風(fēng)險，大大降低了償債風(fēng)險，但程序較現(xiàn)金支付要復(fù)雜:混合支付的償債風(fēng)險介于前兩者之間。企業(yè)可以根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)流動性、股價的變動、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動、目標(biāo)企業(yè)的稅收狀況等進(jìn)行調(diào)整。[參考文獻(xiàn)][1)許素青.淺談企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險及其防范[J).現(xiàn)代商業(yè).2010.(26)[2)熊斌紅.企業(yè)并購風(fēng)險及其規(guī)避對策分析[巧.財經(jīng)界(學(xué)術(shù)).2010.Cl8)